研究早观点

2023年11月8日星期三 【今日要点】 【山证宏观策略】-价格效应拖累依旧，出口同比超预期下行——2023年10月外贸数据点评 【行业评论】消费者服务：社会服务行业2023年三季报综述-三季度行业利润端恢复快于营收端，酒店、出境游业绩增速居前 【行业评论】非银行金融：行业周报（20231030-20231105）：行业迎来利好，资本空间有望拓展 资料来源：最闻 【山证通信】2023年三季报综述：卫星通信催化频出，华为产业链值得继续关注-卫星通信催化频出，华为产业链值得继续关注 【公司评论】爱旭股份(600732.SH)：爱旭股份三季报点评-PERC电池满产满销，ABC组件订单不断 分析师： 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【山证宏观策略】-价格效应拖累依旧，出口同比超预期下行——2023年10月外贸数据点评 范鑫fanxin@sxzq.com 【投资要点】 10月出口增速超预期下行，除海外需求放缓外，价格效应为主要拖累 在进入四季度低基数阶段后，我国10月出口同比降幅大幅低于市场预期水平（同比-3.1%）。我们认为，其中的主要原因依然是去年高通胀持续“美化”了我国出口，虽然22Q4海外商品价格已开始放缓增速，但仍处于较高水平，而今年年中开始，全球通胀才正式进入大幅下行阶段，因此，过去的“美化”因素开始变成“拖累”，使出口数据表现十分疲弱。 与此同时，不可忽视海外需求仍然偏弱，压制我国出口表现。从欧美制造业PMI看，依然处于枯荣线之下，美国10月制造业PMI录得46.7，较前值49.0大幅走低，从最新的就业数据看，经济确实在“降温”，德国三季度GDP环比萎缩，呈现衰退情形，全球制造业仍然在“低迷”状态下徘徊。我们认为，海外经济四季度将会继续减速，致使需求端压力延续，而商品价格拖累亦将持续，低基数效应有益于我国出口降幅收窄，但难以一改颓势。 从主要出口产品看，价格效应的拖累较为普遍，汽车、家电延续高景气 我们对主要出口产品的量价效应进行拆分后发现，10月价格效应的拖累十分明显。其中，传统消费品方面，鞋靴“量价齐跌”，出口数量增速由正转负，而价格拖累进一步加剧；箱包出口数量同比增11.60%，较9月边际微升，价格效应拖累同样进一步凸显，使出口金额同比增速延续下行。此前持续呈现高景气的汽车10月出口依旧亮眼，高基数之下出口金额同比增速仍高达45.05%，且出口数量同比增速进一步上升，出口均价同比由正转负，拖累明显。我们较为看好的家电，10月出口相对较优，虽出口金额同比增速由12.42%降至8.01%，但拆分量价来看，出口数量同比增21.04%，维持高位，价格拖累进一步凸显。基于海外库存水平，我们认为家电外需有望持续改善，进而切实提振出口表现。 进口同比由负转正，内需呈现更多“转暖”信号 我国10月进口同比增速由负转正，存在部分低基数效应的影响，与此同时，国内经济近期开始出现更多“积极信号”，进口的主要上游周期品库存多居于低位，我们认为，后续在低基数效应延续+内需触底回暖中，进口有望持续改善。 风险提示：海外流动性超预期恶化，地缘冲突超预期发展 【行业评论】消费者服务：社会服务行业2023年三季报综述-三季度行业利润端恢复快于营收端，酒店、 出境游业绩增速居前 王冯wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 投资要点： 2023Q1-3行业情况：行业营收、净利润首次超过2019年同期水平。2023Q1-3社会服务行业（申万分类）实现营收1055.49亿元（+39.27%），较2019年同期增长6.54%；实现归母净利润102.24亿元（+186.79%），较2019年同期增长3.23%。各子板块营收恢复情况与2019年同期相比：人力资源服务（274.15%）>餐饮（143.15%）>免税（142.86%）>自然景区（110.15%）>酒店（98.37%）>人工景区（70.19%）>旅游综合（28.89%）；各子板块归母净利润情况与2019年同期相比：餐饮（143.28%）>人力资源服务（132.19%）>自然景区（126.79%）>免税（124.09%）>酒店（107.72%）>人工景区（51.52%）>旅游综合（20.25%）。 2023Q3行业情况：业绩端恢复快于营收端。2023Q3社会服务行业实现营收375.33亿元（+38.48%），较2019年同期增长3.36%，环比2023Q2增长13.77%；行业整体实现归母净利润42.86亿元（+152.59%），较2019年同期增长24.3%，环比2023Q2增长39.39%。各子板块营收恢复情况与2019年同期相比：人力资源服务（256.79%）>餐饮（143.79%）>免税（133.26%）>自然景区（110.15%）>酒店（100.72%）>人工景区（75.85%）>旅游综合（39.51%）；各子板块归母净利润情况与2019年同期相比：餐饮（165.8%）>免税（146.3%）>酒店（133.45%）>旅游综合（126.51%）>自然景区（111.93%）>人力资源服务（107.43%）>人工景区（87.19%）。与年初至今经营情况相比，酒店板块盈利能力大幅提升、旅游综合板块三季度业绩提振居前。 投资建议：今年以来受益于消费者出游需求增加，出行产业链整体渐进复苏。酒店：中高档酒店出租率恢复程度优于其他类型酒店；主要酒店集团年内估值基本回调至合理区间，看好连锁化率提升和中高端改造进程加速。免税：海南整体入岛客流增长良好，高客单价产品受限于供应阶段性短缺影响人均消费；看好免税商逐步收窄折扣改善毛利率；即将迎来四季度和一季度海南入岛客流旺季，叠加明年春节8天小长假有望提振离岛免税消费。景区出行：受益于补偿性需求支撑、出游人次恢复良好，横向对比服务消费相对领先实物消费。餐饮：规模化、连锁化仍然是餐饮行业未来发展主要趋势。头部餐企凭借自身供应链基础，在客流回暖前提下、业绩恢复弹性较大。 重点公司推荐：中国中免、锦江酒店、首旅酒店、广州酒家、天目湖、宋城演艺、众信旅游。 风险提示：居民消费恢复不及预期风险；突发事件或不可控灾害风险。 【行业评论】非银行金融：行业周报（20231030-20231105）：行业迎来利好，资本空间有望拓展 【投资要点】 投资要点： 中国证监会党委传达学习贯彻中央金融工作会议精神，进一步细化各项工作。证监会指出要围绕做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章，推动股票发行注册制走深走实，加强基础制度和机制建设，加大投资端改革力度，吸引更多的中长期资金，活跃资本市场，更好发挥资本市场枢纽功能。要健全多层次市场体系，支持上海、深圳证券交易所建设世界一流交易所，高质量建设北京证券交易所，促进债券市场高质量发展。要更加精准有力支持高水平科技自立自强，建立健全针对性支持机制，引导私募股权创投基金投早投小投科技。要大力推动提高上市公司质量，优化再融资和并购重组机制，巩固深化常态化退市机制，支持上市公司转型升级、做优做强。要加强行业机构内部治理，回归本源，稳健发展，加快培育一流投资银行和投资机构。要健全商品期货期权品种体系，助力提高重要大宗商品价格影响力。要统筹开放和安全，稳步扩大资本市场制度型开放，促进跨境投融资便利化。证监会贯彻中央经济工作会议精神，进一步从融资端、投资端、交易端进行深化部署，提出要培育一流投资银行和投资机构，证券公司未来将更加注重主责主业，从投行产业链上下游延伸业务触手，围绕投行业务强化“投行+投资”、“投行+投研”、“投行+投顾”的业务联动、大型国有券商有望通过并购重组等手段组建航母级世界一流投资银行。 证监会就修订《证券公司风险控制指标计算标准规定》公开征求意见。本次发布征求意见稿主要聚焦服务实体、强化分类监管、突出风险管理。是落实中央经济工作会议建设金融强国，全面加强金融监管的重要举措。主要体现在三个方面：一是促进证券公司聚焦主责主业，贯彻金融服务实体理念，通过对资管、REITS、做市等业务的风险计算标准调整引导券商从投资、融资及交易端进行发力。二是为优质证券公司提供资本空间，通过分类评级调节风险准备及表内外资产规模折算系数，给与优质的券商更多的资本空间，提升资本的运用效率。三是细化监管指标，通过对股指期货、其他衍生品的风险准备及稳定资本金需求细化分类，强化监管力度。 行业数据： 股市表现：截至11月03日，股票指数较年初均有下跌，创业板指数下跌16.13%，上证综指下跌1.89%，沪深300下跌7.43%。 债市表现：截至11月03日，中债-总全价(总值)指数较年初上涨0.85%。 大宗商品：截至10月27日，大宗商品指数收于185.60，较年初下跌1.04%。 交易额：上周成交金额4.35万亿元，日均成交额0.87万亿元，环比上涨3.37%。 新增投资者：2023年8月，新增投资者99.59万，月环比+9.40%。 股票质押：截至11月03日，市场质押股3583.24亿股，占总股本4.54%。 两融业务：截至11月03日，两融余额1.63万亿元，较上年末上升5.35%。其中，融资余额1.55万 亿元，融券余额799.4亿元。 基金发行：2023年10月，新发行基金份额545.03亿份，发行64只，环比下降49.19%。其中，股票型基金发行41.24亿份，环比下降78.11%。 股权承销：2023年10月，股权承销规模403.94亿元，环比下降26.67%。其中，IPO金额84.69亿元，环比下降53.29%。 行业估值：截至11月03日，证券Ⅲ指数PB-LF估值为1.30倍，处于历史27.00%分位。 期货交易：2023年10月，期货市场成交额40.27万亿元，同比增长20.59%。 风险提示：二级市场大幅下滑；资本市场改革不及预期。 【山证通信】2023年三季报综述：卫星通信催化频出，华为产业链值得继续关注-卫星通信催化频出，华为产业链值得继续关注 高宇洋gaoyuyang@sxzq.com 【投资要点】 通信板块大幅领涨市场整体。指数上看，年初截至10月底，市场整体下跌，上证综指/沪深300/科创板指数/深圳成指/创业板指数分别-2.28%/-7.73%/-8.91%/-10.46%；申万通信指数涨22.38%。具体来看，光模块、IDC、光缆海缆涨幅最高；其中，年初至个股涨幅前四位五均为CPO概念股。 估值方面来看，光模块、卫星通信估值水平较高，下半年卫星通信产业催化频出，板块估值拔升。机构持仓角度来看，23Q3申万通信行业基金持仓市值占比略有回落，由Q2占比3.06%下降至2.71%。市值来看，通信市值占比同样相较Q2小幅回落，流通市值占比由1.50%下降至1.41%，总市值占比由2.56%下降至2.50%。 23Q1-Q3多数板块营收有所改善，展望后续，卫星通信、运营商、光模块值得期待。1）卫星通信：10月以来，卫星通信领催化因素频出，国内卫星通信系统建设进程加速，阶段性成果持续落地，通信技术向星地一体化时代迈进，未来有望带动产业核心公司实现业绩腾飞。2）运营商：未来业绩增长趋势较为明确，中国移动继续实施增持计划，运营商稳健的财政思路带来了较高的抗风险能力，全产业链投资规模效应将愈发显著；此外，央企考核指标中的净利润替换为ROE，以及强调通过合理负债扩大经营杠杆，有望释放运营商杠杆需求，增加盈利能力和创现能力，提升运营商整体估值水平。3）光模块：上半年订单已形成一定业绩兑现，后续格局及分化将更加清晰；Q4下游北美厂商将给出明年订单指引，行业整体走势及厂商供应份额均将对后续形成新一轮催化；此外，以华为为首的国内算力高需求将有望成为光模块整体的第二增长曲线。 重点公司关注： 光模块：中际旭创、新易盛、天孚通信，华工科技，