新力量New Force总第4404

2023年11月6日星期一 研究观点 【大市分析】气氛好转展开反弹 【公司研究】微软（MSFT，买入）：AI推动云计算增速复苏趋势明显，PC业务否极泰来 【公司评论】Palantir（PLTR.US）：23Q3利润端大超预期，商业市场收入加速回暖 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【大市分析】 气氛好转展开反弹 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 11月3日，在市场气氛好起来的带动下，港股终于出现了比较象样的反弹。恒指涨了有430多点，以点数来算是一个多月来的最大日升幅，同时也站回到了17500点的好淡分水线以上来收盘，因此，我们估计港股已可以扭转了短线寻底探底的行情发展，在17000点水平有望可以先稳住了，并且有展开向上反弹空间的机会。另一方面，观乎大市成交量仍然仅录得有900多亿元来看，持续低于年内的日均1060亿元，在大市成交量未能有效增加来显示资金抄进积极性已大大增强的情况下，对于港股目前的回升，我们暂时还是先以反弹行情来看待，后续可以继续来观察。消息方面，除了美联储连续两次议息会议后决定暂缓加息、引起市场预期加息周期已到顶之外，习拜会有望在月中举行的亚太经合组织峰会成事，估计都是点燃市场气氛好起来的消息原因。 港股高开高走，在盘中曾一度上升498点高见17729点，在早盘中段确认站稳17500点后，资金追高的意欲开始出现增强。指数股呈现普涨状态，其中，受惠于美联储加息周期有望到顶的刺激带动，互联网龙头领涨，腾讯(00700)涨了4.85％，美团-W(03690)涨了2.77％，阿里巴巴-SW(09988)也涨了2.91％，三只股票合共给恒指带来接近130点的涨幅。另一方面，在我们关注名单里的李宁(02331)，走了一波三连升再涨了有6.57％，是涨幅第三大的恒指成份股。新加坡政府投资公司GIC在10月底趁低增持了李宁810万股涉资接近2亿元，估计是支持其股价持续从低位回升的消息原因之一。 恒指收盘报17664点，上升434点或2.51％。国指收盘报6052点，上升141点或2.38％。恒生科指收盘报3937点，上升124点或3.25％。另外，港股主板成交量回升至909亿多元但仍未达标，而沽空金额有140.8亿元，沽空比例回降至15.5％。至于升跌股数比例是1159：465，日内涨幅超过14％的股票有46只，而日内跌幅超过10％的股票有32只。港股通连续第七日出现净流入，在周五录得有接近12亿元的净流入额度。 【公司研究】 微软（MSFT，买入）：AI推动云计算增速复苏趋势明显，PC业务否极泰来 韩啸宇+852-25222101Peter.han@firstshanghai.com.hk李倩+852-25321539Chuck.li@firstshanghai.com.hk 业绩摘要 本季度公司收入为565亿美元，同比增长13%，高于彭博一致预期的545亿美元。其中产品收入155亿美元，同比下降1%；服务及其他收入410亿美元，同比增长19%。毛利率为71.2%，同比增长290bps，高于彭博一致预期的69.4%。经营利润率为47.6%，同比增长370bps。GAAP净利润为223亿美元，同比增长27%，净利润率为39.4%。GAAP摊薄每股收益为2.99美元，高于彭博一致预期的2.65美元，去年同期为2.35美元。公司预计FY2024Q2财季收入区间为604亿美元至614亿美元，同比增长14.5%至16.4%，高于彭博一致预期的587亿。 行业TMT股价348.32美元目标价410.00美元(+17.7%) 云计算增速复苏趋势明显 高于预期的AI消费推动了Azure的收入增长。Azure收入同比增长29%至162亿美元，经历了多个季度的增速放缓后，Azure业务在AI的驱动下增速出现回暖。结合亚马逊AWS的增速回暖来看，美国公司近一年来缩减HC及云计算开支的趋势已经基本结束，而云计算收入则将受益于AI所带来的计算需求继续成长。今年一月公司开始在Azure上提供AzureAI服务，目前有超过18000个客户使用，比二季度时的11000个大幅增长。公司表示目前拥有超过100万付费Copilot服务用户和超过37000个订阅Copilot业务的组织，环比增长40%。Azure的收入将受益于AI服务及OpenAI API的计算需求（例如CosmosDB及GPU需求），明显强于竞争对手。 市值25888亿美元已发行股本74.3亿股52周高/低366.78美元/213.43美元每股净资产29.70美元 PC业务否极泰来 本季度更多个人计算业务收入为137亿美元，同比增长3%，高出市场预期近8亿美元，为公司主要的超预期板块。Windows系统收入为56亿美元，同比增长5%。PC市场补库存需求反弹，OEM收入同比增长4%。Windows商业产品和云服务收入同比增长8%。2023/11/1 目标价410美元，买入评级 根据DCF估值法，维持WACC为8.5%。考虑到公司长期会维持高于GDP的增长速度，长期增长率为3%，获得目标价410美元，对应2024财年利润的34.1倍PE，较当前价格有17.7%的提升空间，给予买入评级。 风险因素 云计算市场竞争风险，PC出货量下降风险，Arm冲击PC生态风险，市场情绪风险，汇率风险。 - 3 -本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司评论】 Palantir（PLTR.US）：23Q3利润端大超预期，商业市场收入加速回暖 罗凡环+852-25321539Simon.luo@firstshanghai.com.hk李京霖+852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 23Q3整体业绩收入符合预期，利润显著超预期 23Q3公司收入5.58亿美元（YoY+16.8%），高于市场预期的5.56亿美元；净利润7150万美元，上年同期净亏损1.24亿美元，已连续四个季度净利润转正。三季度实现GAAP经营利润4000万美元（YoY+164.3%），经营利润率为7.2%，剔除SBC股权激励费用之后的经调整经营利润率为29.3%，连续五个季度逐季提升。第三季度公司的经营现金流入为4.1亿美元（vs去年同期1.4亿美元），经调整后的自由现金流为5.02亿美元。截至23Q3，公司账上现金及现金等价物33亿美元。 行业TMT股价18.89美元 政府收入增长符合预期，商业收入回暖迹象明显 23Q3公司在政府端业务收入为3.08亿美元（YoY+12.5%），商业端收入2.51亿美元（YoY+23.0%），相比过去四个季度的低双位数增长，23Q3季度同比增长显著，回暖迹象明显。分地区看，政府业务收入中美国地区增速9%，近期公司获得了美国陆军和美国政府机构的新合同，公司在美国地区业务竞争壁垒稳固；除美国以外地区收入增速22%，主要是因为公司与英国NHS签订的价值3150万美元的合同贡献。商业业务收入中主要是由美国当地企业客户贡献了33%的收入增长，美国以外其他地区贡献了16%的增长。客户数方面，截至23Q3末，全球已有300多家企业客户采用了AIP平台，公司三季度环比净增加32家客户，合计452家客户。 美股市值386.68亿美元已发行股本21.52亿股52周高/低20.24美元/5.84美元每股净现值1.37美元 公司新签合同增量增长平缓，23Q4指引乐观 三季度公司剩余履约合同金额（RPO）9.88亿美元，环比增加2000万，与上季度基本持平，但本季度增量更多来源于长期订单。当期账单流水（Billings）5.49亿美元，符合市场预期。四季度和全年业绩指引方面，公司预计23Q4收入在5.59-6.03亿美元（YoY+9.9%-18.6%），经调整经营现金流入为1.84-1.88亿美元；全年收入指引在22.16-22.20亿美元（YoY+26.3%-26.6%），经调整经营现金流入为6.07-6.11亿美元。 公司连续四个季度GAAP利润盈利，有望满足纳入标普500指数标准 三季度公司加大了对销售费用的优化，销售费用1.76亿美元，同比下降3.6%，占收入比下降了6.7%到31.6%，实现了连续4个季度GAAP利润盈利，这意味着公司有资格满足入选标普500指数的标准，若能成功入选，公司有望获得ETF被动资金的加持。长期看，我们认为随着俄乌和巴以冲突导致地缘政治的敏感不断加剧，未来Palantir获取到政府部门的订单可能性加大。此外，若公司能够在To B企业端实现可持续增长的商业化变现能力和客户增加，可为公司提供更加稳定的收入、利润和自由现金流来源，结合公司过往在To G业务上的成功，我们看好公司在To B业务上的发展。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2023第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789网址：Http://www.myStockhk.com