招财日报

`每日投资策略 行业及个股点评 招银国际研究部邮件：research@cmbi.com.hk 行业点评 中国汽车行业–四季度销量与竞争齐飞 10月批发销量有望创同月份历史新高：我们预测10月乘用车零售销量有望同比增长18%至196万台；假设出口40万台，行业库存增加20万台，我们预测10月批发销量将同比增长12%至251万台。我们预计10月新能源车零售销量将同比增长60%至72万台，市场份额达到36.5%，批发销量有望同比增长31%至89万台。 新车效应有望催化股价：尽管价格战仍在持续，大部分中国车企的三季度盈利超出我们此前的预期。但这并没有带来高的股价回报，主要因为投资者仍然担忧行业竞争的加剧。我们认为未来几个月新能源新车型的加速推出有望成为汽车股价的催化剂。广州车展将于11月17日开幕。我们收集的明年140款新车中80%是新能源车。 维持波段交易策略：时至今日，竞争格局和长期赢家仍然具有较高的不确定性，行业底部的时间可能比想象的更长。因此，估值的变化以及催化剂效益将是区间交易的重点。同时，投资者开始更加关注中国车企的技术优势，这将是车企在价格战中维持盈利水平的关键。本报告中，我们对行业和重点公司的销量、库存、折扣和先行指标等进行了详细分析。（链接） 中国科技行业–英特尔3Q23业绩跟踪：PC市场复苏、服务器市场下游库存去化顺利，以及四季度多种新品推出 英特尔公布了超预期的3Q23业绩，以及强劲的4Q23业务展望，主要受到PC市场持续复苏以及公司多种产品线经营情况持续向好驱动。三季度收入141.6亿美元，同比下降8%，超越此前公司业绩指引及市场预期，EPS同比上升11%至0.41美元，高于公司先前EPS指引中值的0.2美元，主要是受益于强劲的客户计算部门复苏，经营杠杆作用和企业降本控费的举措。 英特尔在今年四季度将有多种新品发布，包括第五代至强处理器EmeraldRapids,以及新一代Ultra酷睿平台搭载的Meteor Lake。市场将关注EmeraldRapids在服务器市场与AMD的竞争表现，以及在服务器市场英特尔产品管线丰富和新品陆续推出，是否能带来市场份额的提升。搭载新一代Ultra平台的Meteor Lake将使用Intel 4工艺制程打造，采取芯粒设计和Foveros先进封装技术，并首次搭载人工智能加速器NPU。我们也关注英特尔新品发布对于端侧AI计算部署的拓展。而英特尔Foundry代工业务与先进封装业务也在三季度取得重要突破，并在四季度和FY24财年带来业绩增量。 展望4Q23，管理层期待PC市场将持续复苏态势，数据中心和AI业务部门将实现环比正增长，服务器市场下游去库存取得积极进展；季度收入与EPS指引均超越市场先前预期。我们认为英特尔强劲的3Q23业绩及四季度展望，与先前台积电和联电的季度业绩会上的观点一致，即认为电脑和服务器市场将持续需求复苏，我们看好相关上游产业链公司业绩表现，包括联想集团（992 HK），鸿腾精密（6088 HK），立讯精密（002475 CH）和澜起科技（688008 CH）。（链接） 个股点评 长城汽车（2333 HK，买入，目标价：13港元）-3Q23盈利大超预期 3Q23盈利大超预期：长城三季度净利润环比翻三倍多至36亿元，主要因为其毛利率环比改善4.3百分点至21.7%，部分得益于三季度上游供应商降本10亿（改善毛利率2个点）。同时也意味着长城PHEV的毛利率好于我们此前的预期。此外，长城三季度销管费用和研发费用也低于我们此前的预期4亿元。 超预期的盈利水平为电动化转型创造空间：长城强于预期的PHEV利润率可能得益于其垂直整合策略。我们认为在出口超过20年后，长城在海外业务方面迎来了收获期。公司指引出口业务毛利率相比国内销售高5-10百分点。尽管目前蓝山和枭龙Max的销售仍然弱于竞争对手，但是较好的盈利水平为长城新能源转型提供了更多的试错机会。另一方面，明年长城可能还是会缺乏有竞争力的纯电动车型，因为管理层计划在2026年逐步推出800v高压快充平台的产品，并认为2027年快充产品才会成为家庭主力车。 盈利预测和估值：在连续两个季度盈利超预期后，我们认为长城的PHEV利润率或可持续。我们上调今年的盈利预测至73亿元，隐含四季度净利润23亿元，环比下滑是由于年底的奖金计提和经销商返利。我们大幅上调明年的盈利预测68%至82亿元，目标价13港元（13x FY24E P/E），维持买入评级。（链接） 生益科技（600183CH，上调至买入，目标价：20.4元人民币） 生益科技三季度收入为人民币44.67亿元，同比增长3.8%，环比增长8.3%。净利润为人民币3.44亿元，同比增长31.6%，环比增长12.0%。毛利率从一季度/二季度的19.7%/18.9%扩大至三季度的20.0%。我们认为公司将凭借其领先的市场地位和更广泛的下游市场覆盖，为覆铜板行业的复苏做好了准备。因此，我们上调评级至买入，目标价调整至20.4元人民币。（链接） 深南电路（002916CH，持有，目标价：73.2元人民币） 深南电路三季度收入为人民币34.3亿元，同比下滑2.4%，环比增长5.5%。净利润为人民币4.3亿元，同比增长1.1%，环比增长62.3%（包括一次性政府补贴）。毛利率从一季度/二季度的23.0%/22.8%小幅增至三季度的23.4%。我们认为收入环比增长和利润率改善是积极信号，表明行业正在逐步触底。但考虑到传统电信支出需求疲软，我们维持对深南电路的持有评级，目标价为73.2元人民币。（链接） 韦尔股份（603501CH，上调至买入，目标价：117.5元人民币） 韦尔股份公布好于预期的三季度业绩，收入为人民币62亿元，同比增长44.4%，环比增长37.6%。公司三季度收入创下公司历史上第二高的季度收入。净利润2.15亿元，较二季度转正。我们认为良好业绩的推动因素包括：1）消费电子市场逐步复苏，尤其是国内安卓手机市场；2）公司汽车CIS收入增长。随着公司库存水平下降至相对健康的水平，我们预计未来公司的定价能力将提高，有助于收入恢复增长。同时利润率持续改善。因此，我们上调评级至买入，调整目标价至117.5元人民币。（链接） 迈瑞医疗(300760 CH,买入，目标价：383.43元人民币)–三季度业绩凸显韧性，不改长期稳健预期 2023年前三季度公司实现营收273.0亿元，同比增长17.2%，归母净利润98.3亿元，同比增长21.4%；其中第三季度营收同比增长11.2%至88.3亿元，归母净利润同比增长20.5%至33.9亿元。公司第三季度营收增速放缓主 要是由于国内公立医院招投标活动自8月以来有所推迟，导致终端采购减少。前三季度公司毛利率提升至66.1% (+1.8pct)，带动公司归母净利率同比提升1.2个百分点至36.0%。毛利率的改善主要得益于1）高毛利业务收入占比的提升，如国内IVD试剂和海外中高端超声的销售占比提升；2）美元相对人民币升值，公司海外收入大部分为美元结算；3）国际海运价格下降。由于国内政策环境的变化，第三季度公司销售费用率为13.1%，同比下降1.8个百分点。 尽管国内公立医院院内设备采购在第三季度有所推迟，导致公司生命信息与支持产线及影像产线的国内业务受到影响，但公司的海外业务逐步提速，前三季度公司海外收入同比增长14.2%至101.6亿元；其中第三季度海外收入达34.7亿元，同比增长23.0%，环比增长超20%；IVD业务受到反腐影像较少，也保持着较好的发展势头，前三季度IVD收入同比增长18.5%至94.3亿元，其中国内和海外IVD收入分别同比增长约15%和22%。我们认为公司三季度业绩展现了多产线及全球化布局下较好的业绩韧性，IVD业务及海外市场的高端突破支撑了公司的稳健增长。 展望未来，海外市场空间巨大、政策环境可预期性强，随着公司产品的国际竞争力不断提升，公司海外业务有望维持增长动力。而IVD业务将继续成为公司的增长引擎，国内即将开展的发光联盟集采以及海外的平台化推进将带动IVD业务快速增长。此外随着行业监管常态化，院内采购将逐步复苏，公司有望展现强劲的业绩修复弹性。基于9年的DCF模型，上调至383.43元人民币的目标价（WACC：9.0%，terminal growth rate：3.0%）。（链接） 泰格医药（300347 CH，买入，目标价：80.31元人民币）-3Q23业绩：业务运营正企稳 泰格医药3Q23收入同比增长7.1%（上半年+3.3% YoY）至19.4亿元，扣非归母净利润同比减少3.8%（上半年+2.9% YoY）至4.1亿元。剔除新冠疫苗项目，3Q23收入同比增长约18%。 全球化布局将成为长期增长引擎。公司在1月份完成收购Marti Farm增强欧洲业务能力。美国临床运营团队人数翻番至超过110人。公司在欧美的策略是吸引有意将中国纳入全球多中心临床试验的中小型欧美药企以及有出海意图的中国药企。 ADC和减肥领域带来额外临床需求。尽管药企在现在的融资环境下风险偏好降低，但是特点产品的概念验证或者商业化成功将催生额外的临床需求，比如ADC和减肥领域。公司表示已经观察到不少客户在减肥领域的兴趣。 我们持续看好公司在国内临床CRO领域的龙头地位以及海外业务潜力，维持买入评级，目标价80.31元。预计泰格医药2023E/24E/25E收入同比增长7.3%/24.9%/26.0%，扣非归母净利润同比增长9.2%/23.8%/27.6%，对应现阶段股价的PE分别为32x/26x/20x。（链接） 青岛啤酒（168 HK，买入，目标价：82.1港元）-3Q营收/净利分别-4.6%/+47%；略胜市场预期 青岛啤酒公布了第三季度业绩，季度营收/净利分别实现人民币94亿元/15亿元，分别同比-4.6%/+4.7%。业绩优于市场所预期的10%左右的销售下滑。结合近期我们与华润啤酒进行的NDR中了解到的信息，啤酒高端化趋势仍在延续。另外，鉴于4季度销售通常不会对全年盈利造成扰动，除非近期公司的生产丑闻进一步扩散扰乱投资情绪，短期内的市场预期可能会稳定在目前股价。我们维持公司“买入”评级，目标价82.1港元。（链接） 浙江鼎力（603338 CH，买入，目标价：70元人民币）-3Q23盈利同比增长53%；利润率大幅扩张，远超预期 浙江鼎力3Q净利润同比增长53%至4.62亿元人民币，远高于我们的预期，主要由于3Q毛利率录得同比增长11.5个百分点至43.8%。今年首9个月净利润同比增长48%至12.9亿元人民币（占我们全年预测的76%）。经营现金流入同比大幅增长81%至6.94亿元人民币。 公司三季度强劲的业绩主要受益于以下两大因素所推动：1）强劲的臂式产品销售：臂式产品收入同比飙升1.9倍至7.3亿元人民币，首次超过剪叉式产品收入（23年第三季度为7亿元人民币）。2）臂式产品海外收入贡献不断上升：三季度欧洲/美国/其他地区收入占比分别为35%/35%/30%（此前：40%/ 40%/ 20%），公司预计24年海外销售比例将超过50%，我们认为此将有助于毛利率的进一步提升。 我们将2023年/ 24年/ 25年盈利预测上调15%/ 8%/ 4%（高于市场预期8%/7%/4%），主要由于利润率假设的上调。我们认为得益于1）广泛的产品系列，2）明确的海外战略：包括渗透到美国一级租赁公司以及向新兴国家扩张，将有助于鼎力在同行中脱颖而出。 我们把估值基期滚动至2024年，将目标价上调至70元人民币（基于18倍2024年市盈率，较历史平均水平31倍低1个标准差）。目前股价交易在12倍2024年市盈率，我们认为风险回报非常具备吸引力。重申买入评级。浙江鼎力依然是我们工程机械行业的重点推荐之一。（链接） 用友（600588 CH，持有，目标价：16.45元人民币） 用友公布了喜忧参半的3Q23业绩：收入为人民币23亿元，同比增长14%，符合彭博一致预期，且由于业务重组影