2023年三季报点评：业绩承压不改长期竞争力，新品上量加快出海

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 长远锂科（688779.SH）2023年三季报点评 业绩承压不改长期竞争力，新品上量加快出海 2023年10月30日 ➢ 事件：2023年10月27日公司发布三季报，前三季度实现营业收入83.65亿元，同比-34.11%；实现归母净利0.72亿元，同比-93.51%；实现扣非净利0.24亿元，同比-97.75%。单三季度实现营业收入34.75亿元，同比-31.34%；实现归母净利0.08亿元，同比-97.83%；实现扣非净利-0.06亿元，同比-101.75%。 ➢ 原材料价格影响盈利，核心竞争力仍强。三季度公司把握下游客户需求，持续在产品和供给配套方面努力，正极材料出货预计2万吨，环比增长33%，呈现向好态势。但受制于三季度碳酸锂价格进一步下跌，公司计提部分存货减值导致盈利偏弱。随着碳酸锂价格趋于稳定，原材料减值对业绩的冲击将逐步减弱。整体上看，公司背靠大股东五矿集团充分发挥产品、客户、资金优势。公司正极材料技术积淀深厚，产品覆盖高镍及单晶高电压系列，客户涵盖宁德时代、比亚迪等一线动力电池厂商，具备长期竞争实力。全资子公司金驰材料在三元前驱体领域具备核心技术与产能，从而助力公司实现了三元前驱体、正极一体化布局，一方面有利于形成稳定可靠的产品质量，另一方面可增强产业链话语权，充分享受价值链分配。 ➢ 新品丰富响应客户需求。1）高镍、超高镍：第二代高功率高镍NCA稳定性得到改善，超高镍三元材料以优异的表现获得客户认可，并通过了大圆柱动力电池项目的审核，超高镍单晶正极材料、高镍正极材料均实现百吨级出货；高电压快充型中高镍三元材料开发迭代品，能够进一步降低成本，产线批次稳定性样品已通过客户的评估。2）磷酸铁锂：完成批次稳定性验证和小批量试产。3）钠电层状材料：在层状氧化物、普鲁士蓝和聚阴离子路线均有研发布局，并基于客户的特定需求持续改造、优化产线，实现了钠电正极材料小批量出货。 ➢ 多元化产能有序建设。公司计划投资100亿元，在福清市建设高性能锂电池材料综合产业基地项目，主要打造三元正极材料（配套三元前驱体生产线）和磷酸铁锂正极材料。多元化产能建设齐头并进有利于满足客户需求。海外市场空间广阔，公司与Axens于3月就双方在法国进行三元正极材料及三元前驱体合作事宜签署合作备忘录，为后续出海奠定良好基础。 ➢ 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收129.08/156.08/181.58亿元，同比-28.2%/+20.9%/+16.3%；归母净利润分别为1.66/5.04/7.63亿元，同比-88.9%/+204.3%/+51.4%。10月27日收盘价对应PE为100x/33x/22x，鉴于公司背靠国资抗风险能力强，新品上量提升竞争力，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期，产能释放节奏不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 17,975 12,908 15,608 18,158 增长率（%） 162.8 -28.2 20.9 16.3 归属母公司股东净利润（百万元） 1,489 166 504 763 增长率（%） 112.6 -88.9 204.3 51.4 每股收益（元） 0.77 0.09 0.26 0.40 PE 11 100 33 22 PB 2.0 2.0 1.9 1.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月27日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 8.56元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 研究助理 李孝鹏 执业证书： S0100122010020 电话： 021-60876734 邮箱： lixiaopeng@mszq.com 研究助理 赵丹 执业证书： S0100122120021 电话： 021-60876734 邮箱： zhaodan@mszq.com 研究助理 席子屹 执业证书： S0100122060007 电话： 021-60876734 邮箱： xiziyi@mszq.com 相关研究 1.长远锂科（688779.SH）2023年中报点评：新技术突破见成效，产能有序扩张加快出海-2023/08/21 2.长远锂科（688779.SH）2022年三季报点评：Q3业绩符合预期，产销两旺经营向好-2022/10/17 3.长远锂科（688779.SH）2022年半年报点评：三元+铁锂两翼齐飞，盈利能力持续提升-2022/08/30 4.长远锂科（688779.SH）2022年一季报点评：业绩符合预期，看好成本优势+产能不断扩张-2022/04/27 5.长远锂科（688779.SH）2021年年报点评：业绩表现亮眼，LFP+三元双翼齐飞-2022/03/30 长远锂科（688779）/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 17,975 12,908 15,608 18,158 成长能力（%） 营业成本 15,425 11,960 14,039 15,925 营业收入增长率 162.75 -28.19 20.92 16.34 营业税金及附加 61 39 47 54 EBIT增长率 114.93 -86.20 165.09 47.84 销售费用 19 26 47 54 净利润增长率 112.59 -88.89 204.29 51.42 管理费用 109 142 234 363 盈利能力（%） 研发费用 661 542 671 908 毛利率 14.19 7.34 10.05 12.30 EBIT 1,663 229 608 899 净利润率 8.29 1.28 3.23 4.20 财务费用 -3 44 66 84 总资产收益率ROA 8.44 1.02 2.67 4.12 资产减值损失 -89 -15 -15 -15 净资产收益率ROE 18.34 2.00 5.77 8.11 投资收益 -19 0 0 0 偿债能力 营业利润 1,647 170 527 800 流动比率 2.28 2.70 2.13 2.42 营业外收支 5 4 3 3 速动比率 1.85 2.23 1.62 1.93 利润总额 1,651 174 530 803 现金比率 0.85 0.91 0.45 0.39 所得税 162 9 27 40 资产负债率（%） 54.01 48.91 53.76 49.24 净利润 1,489 166 504 763 经营效率 归属于母公司净利润 1,489 166 504 763 应收账款周转天数 60.73 100.00 107.00 113.00 EBITDA 1,844 480 891 1,213 存货周转天数 44.77 60.00 60.00 60.00 总资产周转率 1.33 0.76 0.89 0.97 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 4,892 3,798 2,876 2,112 每股收益 0.77 0.09 0.26 0.40 应收账款及票据 5,047 4,984 6,879 7,530 每股净资产 4.21 4.29 4.52 4.87 预付款项 127 120 140 159 每股经营现金流 0.16 -0.11 -0.05 0.01 存货 2,259 1,718 2,943 2,347 每股股利 0.23 0.01 0.03 0.05 其他流动资产 867 640 742 851 估值分析 流动资产合计 13,192 11,259 13,581 12,999 PE 11 100 33 22 长期股权投资 0 0 0 0 PB 2.0 2.0 1.9 1.8 固定资产 2,784 3,189 3,521 3,793 EV/EBITDA 10.14 38.96 20.99 15.42 无形资产 364 379 394 409 股息收益率（%） 2.71 0.12 0.37 0.55 非流动资产合计 4,465 4,934 5,282 5,518 资产合计 17,657 16,193 18,863 18,518 短期借款 5 5 5 5 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 4,782 3,191 5,388 4,343 净利润 1,489 166 504 763 其他流动负债 998 973 997 1,019 折旧和摊销 181 251 283 313 流动负债合计 5,785 4,169 6,390 5,368 营运资金变动 -1,445 -794 -1,040 -1,221 长期借款 598 598 598 598 经营活动现金流 303 -217 -92 17 其他长期负债 3,153 3,153 3,153 3,153 资本开支 -468 -716 -627 -547 非流动负债合计 3,751 3,751 3,751 3,751 投资 0 0 0 0 负债合计 9,536 7,920 10,141 9,118 投资活动现金流 -468 -716 -627 -547 股本 1,929 1,929 1,929 1,929 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 3,827 0 0 0 股东权益合计 8,121 8,273 8,722 9,399 筹资活动现金流 3,681 -162 -202 -234 负债和股东权益合计 17,657 16,193 18,863 18,518 现金净流量 3,521 -1,095 -921 -764 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 长远锂科（688779）/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评