新品销售表现亮眼，期待老牌国货日新月异

事件概述 10月25日，公司发布2023年三季报，23Q1-Q3公司营收50.91亿元，同降4.91%；归母净利润3.94亿元，同增25.83%；扣非后归母净利润2.98亿元，同降19.07%。其中，23Q3营收14.62亿元，同降10.82%；归母净利润0.93亿元，同降40.12%；扣非后归母净利润0.36亿元，同降78.67%。 分析与判断 Q3净利润承压，期待Q4恢复快速增长。23Q1-Q3公司归母净利润同增25.83%，其中23Q3归母净利润同降40.12%；国内业务收入同比减少，国外业务受通胀以及消费者信心下降影响，叠加公司加大品牌投放，导致净利润增速承压。毛利率稳定提升，研发投入持续加码。利润端，23Q1-Q3公司毛利率/净利率分别59.52%/7.74%，同比+1.33/+1.89pcts；其中，23Q3毛利率/净利率分别57.73%/6.37%，同比+3.45/-3.12pcts。费用端，23Q1-Q3销售费用/管理费用/研发费用率分别43.43%/9.18%/2.24%，同比+3.77/-0.35/+0.27pcts。分品类看，23Q3公司个护家清/护肤/母婴/合作品牌业务分别5.45/4.14/4.43/0.57亿元，分别同降18.29%/8.55%/3.51%/0.21%，占比分别37%/28%/30%/4%。 最新收盘价（元）23.6812mth A股价格区间（元）23.62-33.19总股本（百万股）676.22无限售A股/总股本99.55%流通市值（亿元）159.41 积极推进产品升级及创新，夯实内功。六神上市新品“驱蚊蛋”、“清凉蛋”，增强产品的便携性，618大促期间在电商销售突破22万件，登上天猫驱蚊水热卖榜TOP2；此外推出众多跨界联名，如醉鹅娘联名产品“六神风味莫吉托酒”、举办第二届六神清凉节等。玉泽打造分型肌肤护理解决方案，推出新品油敏霜，618期间（5月31日-6月20日）线上共售出24万件，推动玉泽品牌在上半年实现双位数增长；下半年将推出焕新升级的皮肤屏障修护专研保湿霜，满足干敏肌消费者需求，有望通过“双面霜”产品策略提升玉泽面霜品类市场份额。 ◼投资建议 上海家化拥有百年历史，是国货美妆集团中稀有的在护肤、个护家清、母婴等多维赛道均有品牌声量的老字号企业。公司坚持“123”方针，推进品牌高端化、年轻化、专业化，驱动品牌价值提升，精简产品SKU、顺应“产品为王”消费趋势、重新定义品牌定位，持续优化运营模式、推动产品渠道进阶，在多重不利影响因素退却后，经营有望迎来积极改善。预计2023-2025年营收分别为85.31、94.51、100.89亿元，对应增速分别+20.1%、+10.8%、+6.8%；归母净利润分 别 为7.31、8.83、10.19亿 元 ， 同 比 分 别+54.8%、+20.8%、+15.4%；预计2023-2025年EPS分别为1.08、1.31、1.51元/股，对应PE为22、18、16倍，维持“买入”评级。 《盈利能力修复，护肤恢复增长》——2023年08月30日 《积极变革，重塑增长》——2023年07月15日 《22年业绩承压，关注23年改善弹性》——2023年04月27日 行业竞争加剧风险；消费不及预期风险；研发及新品推出不及预期风险；战略调整不及预期风险；渠道变化，流量分散化，运营成本增加，盈利不及预期等风险。 公司财务报表数据预测汇总 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断 请务必阅读尾页重要声明4