2024年一季报点评：业绩表现亮眼，高端新品催化值得期待

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 消费电子组件 2024年04月26日 中科蓝讯（688332）2024年一季报点评 强推 （维持） 业绩表现亮眼，高端新品催化值得期待 目标价：79.9元 当前价：58.41元 事项：  公司发布2024年一季度报告：  24Q1公司实现营业收入3.63亿元（yoy+18.19%，qoq-8.65%），归母净利润0.55亿元（yoy +11.07%，qoq+0.81%），扣非后归母净利润0.46亿元（yoy+24.27%，qoq+27.93%）。 评论：  单季度营收表现依然强势，扣非净利率维持高位。24Q1公司实现销售收入3.63亿元，yoy+18%，qoq-8.7%，受消费淡季、春节假期及印度斋月影响，环比出现小幅下滑，而同比在23Q1高基数情况下继续保持增势，在消费市场复苏大背景下，公司凭借优秀的产品力和渠道销售能力，保持不俗α。公司24Q1毛利率20.43%，同比+0.85pct，环比-1.01 pct，中高端芯片受淡季影响波动较大，产品结构性因素导致毛利率出现季度波动，随着消费旺季到来和讯龙系列新品的陆续推出，毛利率有望回升。24Q1扣非净利率12.62%，同比+0.62pct，环比+3.61 pct（考虑到23Q4有费用项计提，24Q1较23年整体12.02%有0.6pct提升），费用管控能力突出。  高端市场持续渗透，新兴市场积极拓张。公司是无线音频 SoC 芯片领域规模领先、具有较强市场竞争力的主要供应商之一。截至23年末，公司推出BT889X、BT892X、BT893X 和 BT895X讯龙系列高端蓝牙芯片，百度旗下--添添AI平板机器人音箱搭载讯龙三代BT8961B芯片，实现AI语音交互。目前讯龙产品已进入小米、万魔、realme 真我、倍思、漫步者、腾讯 QQ 音乐、传音、魅蓝、飞利浦、NOKIA、摩托罗拉、联想、铁三角、喜马拉雅、boAt、Noise、沃尔玛、科大讯飞、TCL 等知名终端品牌供应体系。2023年讯龙系列占营收比在14%-15%，24年公司将继续深耕品牌客户市场，持续推动品牌渗透率。同时，鉴于全球电子产品消费趋势的理性化，高性价比产品的需求具有强韧性，印度市场及其他潜力国家如印尼、非洲、墨西哥、埃及等市场空间仍值得期待。  加大研发投入&拓展产品线，提升市场覆盖率和产品竞争力。公司将继续加大研发投入，提升产品规划能力、技术预研能力，完善项目管理。技术上，继续钻研蓝牙、Wi-Fi等通信技术，陆续推出讯龙二代+、讯龙四代、Wi-Fi芯片并快速响应市场需求，持续推出具有竞争力的解决方案。目前，公司已形成蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片、无线麦克风芯片、数字音频芯片、玩具语音芯片、AIoT 芯片、AI 语音识别芯片等八大产品线，丰富了下游应用场景及客户群体，多项新品有望在年内逐步起量，贡献销售收入。  投资建议：我们预计2024-2026年公司的营业收入为18.90/24.00/29.77亿元，归母净利润为3.20/4.34/5.26亿元，对应EPS为2.66/3.61/4.38元。参考可比公司估值，给予公司24年30倍PE估值，对应目标价79.9元，维持“强推”评级。  风险提示:下游需求不及预期，新品研发和市场开拓不及预期，存货跌价风险 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 1,447 1,890 2,400 2,977 同比增速(%) 34.0% 30.6% 27.0% 24.0% 归母净利润(百万) 252 320 434 526 同比增速(%) 78.6% 27.0% 35.7% 21.3% 每股盈利(元) 2.10 2.66 3.61 4.38 市盈率(倍) 27 21 16 13 市净率(倍) 1.8 1.7 1.5 1.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月26日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 证券分析师：吴鑫 邮箱：wuxin@hcyjs.com 执业编号：S0360523060001 公司基本数据 总股本(万股) 12,000.00 已上市流通股(万股) 4,281.62 总市值(亿元) 70.09 流通市值(亿元) 25.01 资产负债率(%) 24.57 每股净资产(元) 31.85 12个月内最高/最低价 88.65/52.15 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《中科蓝讯（688332）2023年报点评：业绩稳步增长，新品迭代持续推进》 2024-04-13 《中科蓝讯（688332）深度研究报告：无线音频SoC领先者，平台化布局蓄势待发》 2023-12-23 -25%-7%11%28%23/0423/0723/0923/1224/0224/042023-04-26~2024-04-26中科蓝讯沪深300华创证券研究所 中科蓝讯（688332）2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,779 4,985 5,842 6,740 营业总收入 1,447 1,890 2,400 2,977 应收票据 2 3 4 4 营业成本 1,121 1,424 1,788 2,203 应收账款 51 39 61 95 税金及附加 5 8 9 11 预付账款 2 59 45 53 销售费用 6 8 10 13 存货 814 830 1,152 1,403 管理费用 30 38 38 48 合同资产 0 0 0 0 研发费用 164 189 216 268 其他流动资产 1,038 1,037 1,089 1,129 财务费用 -51 -13 -16 -19 流动资产合计 4,686 6,953 8,193 9,423 信用减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -25 -10 -5 -5 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 2 2 2 2 固定资产 5 3 1 2 投资收益 55 60 55 55 在建工程 0 0 0 0 其他收益 50 55 60 60 无形资产 8 12 17 22 营业利润 252 344 466 565 其他非流动资产 102 102 103 103 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 115 118 121 127 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 4,801 7,071 8,314 9,551 利润总额 252 344 466 565 短期借款 800 900 1,000 1,100 所得税 0 24 33 40 应付票据 0 0 0 0 净利润 252 320 434 526 应付账款 135 146 197 266 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 252 320 434 526 合同负债 1 2 2 2 NOPLAT 201 307 419 508 其他应付款 2 2 2 2 EPS(摊薄)（元） 2.10 2.66 3.61 4.38 一年内到期的非流动负债 52 52 52 52 其他流动负债 34 1,871 2,527 3,065 主要财务比率 流动负债合计 1,025 2,973 3,780 4,488 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 34.0% 30.6% 27.0% 24.0% 其他非流动负债 3 3 3 3 EBIT增长率 62.2% 64.6% 36.3% 21.3% 非流动负债合计 3 3 3 3 归母净利润增长率 78.6% 27.0% 35.7% 21.3% 负债合计 1,028 2,977 3,784 4,492 获利能力 归属母公司所有者权益 3,763 4,083 4,517 5,042 毛利率 22.6% 24.7% 25.5% 26.0% 少数股东权益 10 12 14 17 净利率 17.4% 16.9% 18.1% 17.7% 所有者权益合计 3,773 4,094 4,530 5,059 ROE 6.7% 7.8% 9.6% 10.4% 负债和股东权益 4,801 7,071 8,314 9,551 ROIC 5.6% 8.2% 9.9% 10.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 21.4% 42.1% 45.5% 47.0% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 22.7% 23.3% 23.3% 22.8% 经营活动现金流 -106 2,035 688 727 流动比率 4.6 2.3 2.2 2.1 现金收益 212 310 420 509 速动比率 3.8 2.1 1.9 1.8 存货影响 -310 -16 -322 -251 营运能力 经营性应收影响 45 -35 -4 -37 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 经营性应付影响 8 11 50 69 应收账款周转天数 13 9 7 9 其他影响 -61 1,766 543 437 应付账款周转天数 42 36 35 38 投资活动现金流 591 -4 -4 -6 存货周转天数 212 208 200 209 资本支出 -3 -6 -6 -9 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 2.10 2.66 3.61 4.38 其他长期资产变化 594 2 2 3 每股经营现金流 -0.88 16.96 5.73 6.06 融资活动现金流 791 175 173 176 每股净资产 31.36 34.02 37.64 42.02 借款增加 847 100 100 100 估值比率 股利及利息支付 -63 -2 -3 -3 P/E 27 21 16 13 股东融资 10 10 10 10 P/B 2 2 2 1 其他影响 -4 68 66 70 EV/EBITDA 36 23 17 14 资料来源：公司公告，华创证券预测 中科蓝讯（688332）2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 高级分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 研究员：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1年买方研究经验。2022年加入华创证券研究所。 研究员：高远 西南财经大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：王帅 西南财经大学硕士。202