公司点评 | 天顺风能 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 Q1业绩表现亮眼，EPC业务值得期待 天顺风能（002531.SZ）一季报点评 公司点评 | 天顺风能 公司评级 买入 股票代码 002531 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 8.90 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 联系人 胡琎心 18311033802 hujinxin@research.xbmail.com.cn 相关研究 天顺风能：20年业绩符合预期，未来业绩增长可期—天顺风能（002531.SZ）2020年年报点评 2021-04-20 天顺风能：重组方案及员工持股计划同时推出，看好公司长期发展—天顺风能（002531.SZ）事件点评 2020-11-25 天顺风能：在手订单充足，产能稳步扩张—天顺风能（002531.SZ）20年三季报点评 2020-10-27 -3%21%45%69%93%117%141%165%2020-042020-082020-12天顺风能电源设备中小100Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布21年一季报，21Q1公司实现营业收入13.90亿元，同比+63%，归母净利润4.97亿元，同比+274%，扣非归母净利润2.75亿元，同比增长180%，基本每股收益0.28元，业绩超预期。 公司盈利能力明显提升。21Q1公司毛利率为32.22%，同比+0.73pct，环比+19.90pct，扣非后净利率为19.78%，同比+3.46pct，环比+9.98pct。Q1盈利能力提升主要受益于高毛利的发电业务收入占比提升，非经常性损益金额较大主要由于公司减持科创新源的部分股票取得投资收益所致。 塔筒盈利能力稳健，有望受益三北地区风电发展。原材料价格上涨背景下，公司积极采取套期保值措施，叠加生产效率不断优化，Q1塔筒盈利能力仍保持稳健水平。公司积极布局三北地区产能，预计21年塔筒有效产能将达到75-80万吨，公司塔筒业务有望充分受益三北地区需求增长。 叶片需求持续景气，21年出货量有望稳健增长。根据国家能源局统计，21Q1国内风电新增装机容量5.26GW，同比+123%，风电行业景气度延续，公司叶片及模具出货量有望维持较高水平。随着公司叶片产能持续投放，叠加客户拓展顺利，21年公司叶片出货量有望稳健增长。 发电业务收入快速增长，EPC业务值得期待。受20年抢装因素影响，公司风电场并网集中在20年底，21Q1发电收入实现快速增长。公司积极推进发电业务向轻资产运营模式转型，EPC业务有望持续为公司带来业绩增量。 投资建议：预计21-23年公司归母净利润为13.33/17.80/21.19亿元，YoY+27%/34%/19%，EPS为0.74/0.99/1.18元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险；风电政策变动风险；产能投放不及预期。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 5,967 8,051 10,683 15,562 19,116 增长率 61.2% 34.9% 32.7% 45.7% 22.8% 归母净利润 (百万元) 747 1,050 1,333 1,780 2,119 增长率 59.0% 40.6% 27.0% 33.5% 19.1% 每股收益（EPS） 0.41 0.58 0.74 0.99 1.18 市盈率（P/E） 21.5 15.3 12.0 9.0 7.6 市净率（P/B） 2.7 2.4 2.0 1.6 1.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年04月26日 公司点评 | 天顺风能 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年04月26日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 1,263 710 2,363 3,156 4,842 营业收入 5,967 8,051 10,683 15,562 19,116 应收款项 2,818 3,936 5,387 7,049 8,420 营业成本 4,395 6,160 8,219 12,132 14,979 存货净额 898 1,123 2,002 2,549 3,175 营业税金及附加 20 49 63 80 109 其他流动资产 839 865 884 863 870 销售费用 281 15 43 78 105 流动资产合计 5,817 6,634 10,636 13,616 17,308 管理费用 184 248 278 444 564 固定资产及在建工程 5,504 6,716 7,246 7,622 8,098 财务费用 184 241 323 374 432 长期股权投资 426 411 409 415 412 其他费用/（-收入） 30 26 184 317 361 无形资产 301 323 340 354 369 营业利润 873 1,312 1,574 2,137 2,566 其他非流动资产 1,018 664 889 907 866 营业外净收支 5 3 2 3 3 非流动资产合计 7,249 8,114 8,883 9,299 9,745 利润总额 878 1,314 1,577 2,141 2,569 资产总计 13,066 14,748 19,519 22,915 27,053 所得税费用 114 210 199 296 363 短期借款 1,740 2,405 2,035 2,060 2,167 净利润 764 1,105 1,378 1,845 2,206 应付款项 3,152 2,991 5,684 6,995 8,339 少数股东损益 18 55 45 65 87 其他流动负债 0 17 6 8 10 归属于母公司净利润 747 1,050 1,333 1,780 2,119 流动负债合计 4,892 5,413 7,725 9,063 10,516 长期借款及应付债券 2,211 2,439 3,533 3,836 4,378 财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 其他长期负债 15 7 8 10 8 盈利能力 长期负债合计 2,226 2,446 3,541 3,846 4,386 ROE 13.5% 16.8% 18.2% 20.1% 19.8% 负债合计 7,118 7,858 11,266 12,909 14,902 毛利率 26.3% 23.5% 23.1% 22.0% 21.6% 股本 1,779 1,779 1,779 1,779 1,779 营业利润率 14.6% 16.3% 14.7% 13.7% 13.4% 股东权益 5,948 6,890 8,253 10,007 12,151 销售净利率 12.8% 13.7% 12.9% 11.9% 11.5% 负债和股东权益总计 13,066 14,748 19,519 22,915 27,053 成长能力 营业收入增长率 61.2% 34.9% 32.7% 45.7% 22.8% 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业利润增长率 64.9% 50.3% 20.0% 35.8% 20.1% 净利润 764 1,105 1,378 1,845 2,206 归母净利润增长率 59.0% 40.6% 27.0% 33.5% 19.1% 折旧摊销 306 352 417 463 548 偿债能力 营运资金变动 184 241 323 374 432 资产负债率 54.5% 53.3% 57.7% 56.3% 55.1% 其他 (406) (1,461) 531 (1,054) (606) 流动比 1.19 1.38 1.38 1.50 1.65 经营活动现金流 849 238 2,649 1,628 2,580 速动比 1.01 1.02 1.12 1.22 1.34 资本支出 (368) (1,297) (996) (881) (1,055) 其他 (548) 387 (259) 69 40 每股指标与估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 投资活动现金流 (916) (910) (1,255) (812) (1,015) 每股指标 债务融资 (264) 569 273 68 184 EPS 0.41 0.58 0.74 0.99 1.18 权益融资 (197) 0 (14) (91) (62) BVPS 3.22 3.71 4.44 5.37 6.52 其它 37 (293) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (424) 276 259 (23) 122 P/E 21.5 15.3 12.0 9.0 7.6 汇率变动 P/B 2.7 2.4 2.0 1.6 1.3 现金净增加额 (492) (396) 1,653 793 1,686 P/S 2.7 2.0 1.5 1.0 0.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 天顺风能 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年04月26日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员