证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 行业应用软件 2022年04月28日 久远银海（002777）2022年一季报点评 推荐 （维持） 扣非利润增速亮眼，医疗医保业务值得期待 目标价：21元 当前价：15.44元 事项：  公司发布2022年一季报：营业收入1.49亿元，同比增长7.13%；归母净利润1576.57万元，同比增长5.03%；归母扣非净利润1435.89万元，同比增长30.98%。 评论：  毛利率稳健，归母扣非净利润增速亮眼。22年一季度，由于疫情影响验收节奏以及季节性等多种因素，公司营收增速7.13%，表现比较平缓；公司毛利率为62.18%，与去年同期基本持平，表现稳健；费用端，公司销售/管理/研发费用率分别为20.27%/21.31%/11.54%，销售/管理费用率同比略增，研发费用率下降2.59pct，整体费用率略降；利润端，归母净利润同比增长5.03%，归母扣非净利润同比增长30.98%，表现亮眼。我们认为，公司紧抓新一轮医保信息化等建设机遇，积极进行研发等投入，后续随着前期投入效益显现，公司增长及盈利能力有望持续改善。  DRG/DIP改革持续进行，公司有望受益。2021年11月底，国家医保局推出《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》，医保信息化行业景气度提升。根据政策要求，我们认为涉及的医院、医保局、卫健委等信息化新建或改造需求将在接下来2-3年逐步释放。截至2021年底，公司已累计参与全国22个省份的医保信息平台建设项目，其中10个省为核心业务经办系统；也参与了成都、昆明、舟山等多地市的DRG/DIP改革试点以及院端DRG建设，行业优势明显。  医疗IT业务获大单，取得显著进展。2022年2月17日，公司发布公告称中标太原市卫健委五所医院信息化建设软件项目，中标金额1.06亿元，建设内容为为太原市中心医院等五所医院提供医院HIS、HRP、电子病历、大数据平台等软件开发及服务。公司作为医保、社保信息化龙头企业，积极布局医疗信息化业务，目前已覆盖全国14个省份，拥有1000多家医院客户。我们认为，随着医院电子病历评级等的持续推动，公司此块业务有较大的成长潜力。  盈利预测、估值及投资评级。我们预计2022-2024年，公司归母净利润为2.64亿元、3.38亿元、4.16亿元（此前22-23年归母净利润预测原值为3.43亿元、4.48亿元）。估值方面，参考公司历史估值水平并结合当前外界不确定因素，我们给予公司2022年25倍PE，对应目标价约为21元/股，维持“推荐”评级。  风险提示：业务拓展进程不确定性；新冠疫情影响；行业竞争加剧。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 1,306 1,583 1,895 2,252 同比增速(%) 13.2% 21.2% 19.7% 18.8% 归母净利润(百万) 218 264 338 416 同比增速(%) 17.1% 20.5% 28.1% 23.4% 每股盈利(元) 0.70 0.84 1.07 1.33 市盈率(倍) 22 18 14 12 市净率(倍) 3.4 3.0 2.6 2.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年4月27日收盘价 证券分析师：王文龙 电话：021-20572572 邮箱：wangwenlong1@hcyjs.com 执业编号：S0360520070002 联系人：邓怡 邮箱：dengyi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 31,402.39 已上市流通股(万股) 30,726.19 总市值(亿元) 48.49 流通市值(亿元) 47.44 资产负债率(%) 32.68 每股净资产(元) 4.58 12个月内最高/最低价 27.65/14.76 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《久远银海（002777）2020年报点评：Q4业绩加速恢复，受益于医保信息化行业景气度提升》 2021-03-16 《久远银海（002777）2020年业绩预告点评：业绩复苏显著，受益于医保信息化建设业绩增长有望打开》 2021-01-26 -26%3%32%60%21/0421/0721/0921/1122/0222/042021-04-28~2022-04-27久远银海沪深300华创证券研究所 久远银海（002777）2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 700 1,077 1,363 1,549 营业收入 1,306 1,583 1,895 2,252 应收票据 3 3 3 4 营业成本 573 693 817 958 应收账款 417 433 547 661 税金及附加 10 13 16 19 预付账款 15 15 16 20 销售费用 163 201 241 281 存货 246 365 408 465 管理费用 130 166 197 232 合同资产 25 14 21 31 研发费用 165 199 239 284 其他流动资产 580 409 431 609 财务费用 -5 -7 -7 -7 流动资产合计 1,961 2,302 2,768 3,308 信用减值损失 -25 -20 -10 -10 其他长期投资 32 32 32 32 资产减值损失 -22 -22 -22 -22 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 134 145 154 166 投资收益 13 13 13 13 在建工程 0 0 0 0 其他收益 18 18 18 18 无形资产 144 169 179 191 营业利润 254 306 392 484 其他非流动资产 163 163 164 166 营业外收入 0 0 1 0 非流动资产合计 473 509 529 555 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 2,434 2,811 3,297 3,863 利润总额 254 306 393 484 短期借款 0 0 0 0 所得税 21 25 33 40 应付票据 0 0 0 0 净利润 233 281 360 444 应付账款 117 125 156 185 少数股东损益 15 17 22 28 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 218 264 338 416 合同负债 547 663 794 943 NOPLAT 228 275 353 437 其他应付款 11 11 11 11 EPS(摊薄)（元） 0.70 0.84 1.07 1.33 一年内到期的非流动负债 10 10 10 10 其他流动负债 134 170 205 244 主要财务比率 流动负债合计 819 979 1,176 1,393 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 13.2% 21.2% 19.7% 18.8% 其他非流动负债 64 64 64 64 EBIT增长率 9.8% 20.3% 28.6% 23.8% 非流动负债合计 64 64 64 64 归母净利润增长率 17.1% 20.5% 28.1% 23.4% 负债合计 883 1,043 1,240 1,457 获利能力 归属母公司所有者权益 1,422 1,622 1,888 2,210 毛利率 56.1% 56.2% 56.9% 57.4% 少数股东权益 129 146 169 196 净利率 17.8% 17.7% 19.0% 19.7% 所有者权益合计 1,551 1,768 2,057 2,406 ROE 14.1% 14.9% 16.4% 17.3% 负债和股东权益 2,434 2,811 3,297 3,863 ROIC 15.7% 16.3% 17.8% 18.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 36.3% 37.1% 37.6% 37.7% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 4.7% 4.2% 3.6% 3.1% 经营活动现金流 202 451 355 281 流动比率 2.4 2.4 2.4 2.4 现金收益 259 304 386 472 速动比率 2.1 2.0 2.0 2.0 存货影响 16 -119 -43 -57 营运能力 经营性应收影响 -66 6 -93 -97 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 -2 8 31 28 应收账款周转天数 104 97 93 97 其他影响 -5 252 74 -66 应付账款周转天数 70 63 62 64 投资活动现金流 -177 -66 -54 -61 存货周转天数 160 159 170 164 资本支出 -73 -65 -53 -60 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.70 0.84 1.07 1.33 其他长期资产变化 -104 -1 -1 -1 每股经营现金流 0.64 1.44 1.13 0.89 融资活动现金流 -62 -8 -15 -34 每股净资产 4.53 5.17 6.01 7.04 借款增加 10 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -58 -77 -101 -122 P/E 22 18 14 12 股东融资 10 0 0 0 P/B 3 3 3 2 其他影响 -24 69 86 88 EV/EBITDA 32 28 22 18 资料来源：公司公告，华创证券预测 久远银海（002777）2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 计算机组团队介绍 组长、首席分析师：王文龙 香港城市大学金融与精算数学硕士，6年计算机研究经验，曾任职于广发证券、太平洋证券。2015-2017年所在团队取得新财富第6、第4、第3。2019年金麒麟新锐分析师。 2020年加入华创证券研究所。 联名首席分析师：孟灿 中南财经政法大学投资学硕士。近4年一级市场TMT投资和3年以上二级市场计算机行业研究经验。曾任职于苏州高新创业投资集团和兴全基金。2020年加入华创证券研究所。 高级分析师：张璋 爱荷华州立大学硕士。2年芯片设计工作经验，5年计算机行业研究经验。曾任职于广发证券和浙商基金，2020年加入华创证券研究所。 研究员：邓怡 厦门大学金融硕士。2020年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 高级销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 刘懿 高级销售经理 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 蔡依林 销