证券研究报告·公司点评报告·通用设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 冰轮环境（000811） 2022年年报点评：扣非利润超预期，期待今年更亮眼表现 2023年04月13日 证券分析师 刘博 执业证书：S0600518070002 liub@dwzq.com.cn 证券分析师 唐亚辉 执业证书：S0600520070005 tangyh@dwzq.com.cn 研究助理 米宇 执业证书：S0600122090066 miy@dwzq.com 股价走势 市场数据 收盘价(元) 12.95 一年最低/最高价 7.68/13.80 市净率(倍) 1.98 流通A股市值(百万元) 9,658.40 总市值(百万元) 9,658.60 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.53 资产负债率(%,LF) 51.49 总股本(百万股) 745.84 流通A股(百万股) 745.82 相关研究 《冰轮环境(000811)：2022业绩预告点评：业绩显著超预期，行业景气度上行+竞争格局优化+盈利能力》 2023-01-31 《冰轮环境(000811)：2022三季报点评：业绩显著超预期，盈利能力持续改善》 2022-10-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 6,102 7,407 9,029 11,045 同比 13% 21% 22% 22% 归属母公司净利润（百万元） 426 537 655 868 同比 42% 26% 22% 32% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.57 0.72 0.88 1.16 P/E（现价&最新股本摊薄） 22.68 18.00 14.75 11.13 [Table_Tag] 关键词：#比同类公司便宜 #产品结构变动带来利润率上升 #市占率上升 #业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司公告2022年年报，实现收入61.02亿元、增长13.34%；归母净利润4.26亿元、增长41.54%；扣非后为3.76亿元、增长58.55%。 ◼ 回顾过去：扣非利润显著超预期，有数量、更有质量的增长（价量齐升）。根据公司公告，2022年收入61.02亿元、增长13.34%；归母净利润4.26亿元、增长41.54%；收入和利润符合预期。扣非后为3.76亿元、增长58.55%，显著超预期。从单季度数据来看，2022年Q4在制造业普遍受到疫情冲击的不利影响下，公司Q4收入同比逆势增长21.34%、环比增长8.01%；归母净利润同比增长40.58%、扣非后同比增长86.67%。同时全年来看，公司毛利率为22.69%，提升0.73个百分点；净利率为6.93%，提升1.10个百分点；ROE（平均）为8.78%，提升2.13个百分点，价量齐升，实现既有数量、又有质量的增长，业绩着实亮眼。 ◼ 盘点现在：从减值损失规模飙升看出公司仍有余力，从存货和合同负债可以期待今年更亮眼表现。根据公司年报，2022年资产减值+信用减值损失合计0.69亿元、相比2021年大幅提升68.29%，一方面体现公司财务严谨合规，另一方面也说明公司2022年仍有余力。预付款项为2.55亿元、同比增长85.08%；存货为14.25亿元、同比增长24.07%；合同负债为10.79亿元、同比增长29.95%，从预付款、存货、合同负债的增长，结合公司从2022年Q4开始释放新产能，预计2023年业绩会有更加亮眼表现。 ◼ 展望未来：行业景气度上行+竞争格局改善+盈利能力提升，公司价值逐渐体现。 1）景气度上行：我们在之前的数篇报告（《气温控制领域龙头，碳捕集和氢能源设备业务打开成长空间》、《氢能产业政策持续落地，压缩设备龙头有望率先获益》、《从战略高度理解冷链物流十四五规划，聚焦核心痛点、高景气度将持续》、《供销总社发布农产品冷链物流专项规划，行业景气度持续高企》等）中已经明确提出，疫情影响之下，“十四五”时期的冷链物流行业相比“十四五”之前，有翻天覆地的变化，政策密集落地+政府客户介入+中央资金支持，行业景气度持续上行。 2）竞争格局改善：中大型规模压缩机行业竞争格局较为分散，即使第一梯队冰轮环境、冰山冷热、雪人股份加总市占率也不高，“十四五”开始大量政府客户介入，由于政府客户对于设备供应商的一体化供应能力要求较高，同时疫情之后政府监管、执法要求趋严，行业竞争格局逐渐改善，公司龙头地位彰显。 3）盈利能力提升：从2022年公司逐季度的业绩表现可以看出，公司盈利能力显著提升，我们推测原因主要来自于：公司从2021年下半年开始产品逐批次提价、产品进入更高毛利率的工业领域、以及原材料价格逐渐下行，随着竞争格局改善，公司产品溢价效果会愈发彰显。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们调整公司2023-2024EPS预测值为0.72/0.88元（前值为0.81/1.03元），新增2025年预测值EPS 1.16元,对应PE分别为18/15/11倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等 -29%-24%-19%-14%-9%-4%1%6%11%16%21%2022/4/122022/8/112022/12/102023/4/10冰轮环境沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 冰轮环境三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6,881 7,889 9,578 11,489 营业总收入 6,102 7,407 9,029 11,045 货币资金及交易性金融资产 2,880 3,404 3,827 4,741 营业成本(含金融类) 4,717 5,682 6,838 8,265 经营性应收款项 2,136 2,512 3,049 3,798 税金及附加 38 45 55 67 存货 1,425 1,418 2,041 2,174 销售费用 537 625 761 931 合同资产 303 407 484 590 管理费用 278 322 393 480 其他流动资产 137 147 176 186 研发费用 226 274 334 409 非流动资产 4,012 4,202 4,375 4,521 财务费用 -27 32 39 47 长期股权投资 352 370 388 405 加:其他收益 46 31 31 33 固定资产及使用权资产 1,248 1,366 1,470 1,562 投资净收益 160 77 77 77 在建工程 113 136 157 178 公允价值变动 -11 54 12 13 无形资产 222 240 264 289 减值损失 -69 -11 -19 -27 商誉 814 816 818 821 资产处置收益 1 4 2 1 长期待摊费用 10 13 16 19 营业利润 460 582 711 943 其他非流动资产 1,253 1,262 1,262 1,248 营业外净收支 3 1 1 1 资产总计 10,892 12,090 13,953 16,010 利润总额 462 583 711 944 流动负债 5,294 5,959 7,172 8,367 减:所得税 40 50 61 81 短期借款及一年内到期的非流动负债 858 842 816 780 净利润 423 533 650 862 经营性应付款项 2,393 2,707 3,432 4,044 减:少数股东损益 -3 -4 -5 -6 合同负债 1,079 1,230 1,487 1,810 归属母公司净利润 426 537 655 868 其他流动负债 964 1,180 1,437 1,732 非流动负债 315 315 315 315 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.57 0.72 0.88 1.16 长期借款 11 11 11 11 应付债券 0 0 0 0 EBIT 275 502 697 947 租赁负债 8 8 8 8 EBITDA 427 659 869 1,132 其他非流动负债 296 296 296 296 负债合计 5,608 6,274 7,486 8,681 毛利率(%) 22.69 23.30 24.26 25.17 归属母公司股东权益 4,939 5,476 6,131 6,999 归母净利率(%) 6.98 7.24 7.25 7.86 少数股东权益 344 341 336 330 所有者权益合计 5,284 5,817 6,467 7,329 收入增长率(%) 13.34 21.39 21.89 22.33 负债和股东权益 10,892 12,090 13,953 16,010 归母净利润增长率(%) 41.54 26.02 22.06 32.49 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 636 774 723 1,208 每股净资产(元) 6.62 7.34 8.22 9.38 投资活动现金流 349 -152 -122 -84 最新发行在外股份（百万股） 746 746 746 746 筹资活动现金流 -252 -37 -45 -54 ROIC(%) 4.15 7.15 9.11 11.22 现金净增加额 767 585 556 1,070 ROE-摊薄(%) 8.62 9.80 10.68 12.40 折旧和摊销 152 157 172 185 资产负债率(%) 51.49 51.89 53.65 54.22 资本开支 -289 -313 -322 -323 P/E（现价&最新股本摊薄） 22.68 18.00 14.75 11.13 营运资本变动 112 187 -47 208 P/B（现价） 1.96 1.76 1.58 1.38 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-