Q3扣非利润大超预期，衣柜、整装表现亮眼

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 可选消费 耐用消费品与服装 Q3扣非利润大超预期，衣柜、整装表现亮眼 [Table_Summary] 事件： 欧派发布2020年三季报：营收同比增长2.1%至97.3亿，归母净利同比增长5.2%至14.5亿元。扣非净利增长7.44%至13.87亿元。其中，Q3营收同比增18.4%，归母净利同比增28.9，扣非利润同比增长35.65%，大超市场预期。 点评： 分品类看，衣柜Q3同比增长29.5%，在门店数完全没有新增的情况下，新渠道拓展加速，直播端效果明显，杨鑫等高管亲自参与直播，订单转化较为强劲，体现出了行业龙头对于新渠道和新趋势的超强把控能力。且公司三季度在无醛板业务上面再度引领行业，推出免费升级的无醛板产品。橱柜Q3同比转正（微增2.7%），木门/卫浴Q3同比增长31%/39%，年初至今净开店65/69家。 分渠道看，大宗Q3同比增长27.5%，收入占比达到16.5%。整体来看，大宗渠道贡献Q3合计18.4%增长中的4.2%，整装贡献约3.5%，零售（经销+直营）贡献10.7%的增长。全年来看我们预计大宗业务增速会在20-25%这个区间。而整装业务会在90%左右增长。 盈利端，Q3毛利率同比提升1.05pct，前三季度毛利率下降1.6pct，主要还是受到疫情影响产能利用率、加大经销商让利和终端促销。前三季度销售费用率度同比下降1.7pct，管理费用率和研发费用率基本持平。单Q3季度销售费用率下降0.93pct,管理费用率和研发费用率分别下降0.5和0.42pct。经营性净现金流Q3同比大幅增长112.26%。 展望未来，Q4经营情况继续提升，预期整体稳健增长。大宗继续迎来集中履约期，Q4有望提速，全年或将20-25%增长；整装开店加速，同时进一步整合供应链和配套品，Q4收入或将继续接近翻倍增长；橱柜零售继续承压，但通过价格带拓展和产品升级（每平+88元换无醛板满足环保诉求），将迎市占率提升；衣柜零售延展性强，未来加强厨衣带单和配套品渗透，Q4有望维持较高速度增长。 盈利预测：我们预计公司20-22年EPS分别为3.42/3.96/4.52， [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 596/596 总市值/流通(百万元) 72,756/72,756 12 个月最高/最低(元) 132.81/85.90 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 欧派家居（603833）《20Q2稳健向上，大宗 环 比 改 善 ， 整 装 表 现 亮 眼 》--2020/08/27 欧派家居（603833）《2020中期业绩略超预 期 ， 衣 柜 与 整 装 贡 献 增 量 》--2020/08/13 欧派家居（603833）《2019年报收入略超预期，衣柜同店增速耀眼》--2020/04/29 [Table_Author] 证券分析师：陈天蛟 电话：021-61376584 E-MAIL：chentj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517110002 [Table_Message] 2020-10-29 公司点评报告 买入/维持 欧派家居(603833) 目标价：138.00 昨收盘：126.80 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 Q3扣非利润大超预期，衣柜、整装表现亮眼 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 对应PE为37/32/28倍，公司拓渠道、扩品类均领先行业，考虑到产业链景气度与欧派龙头地位，中长期看仍有空间，维持“买入”评级。 风险提示：地产景气度低、业务推广不及预期、疫情影响销售 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 13533 14596 17018 19748 （+/-%） 17.59 7.85 16.59 16.04 净利润(百万元） 1839 1951 2235 2555 （+/-%） 17.02 11.21 15.88 14.07 摊薄每股收益(元) 3.08 3.42 3.96 4.52 市盈率(PE) 41 37 32 28 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 oPsPrOpNxPwOmQtNyQuMoQaQdN7NmOoOpNoOkPmNpPjMtQnNaQrQnQuOrNyQMYnRyR 公司点评报告 P3 Q3扣非利润大超预期，衣柜、整装表现亮眼 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 2518 1467 3600 5996 8709 营业收入 11509 13533 14596 17018 19748 应收和预付款项 366 591 348 406 472 营业成本 7093 8684 9419 11032 12860 存货 645 846 1886 2208 2574 营业税金及附加 106 88 95 111 128 其他流动资产 725 3508 3566 3595 3628 销售费用 1177 1310 1314 1532 1777 流动资产合计 4254 6411 9400 12206 15383 管理费用 1405 1581 1533 1787 2074 长期股权投资 0 8 8 8 8 财务费用 -32 -70 33 39 20 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 21 8 21 11 14 固定资产 3458 0 210 368 486 投资收益 57 24 50 50 50 在建工程 1888 0 -128 -223 -295 公允价值变动 0 5 0 0 0 无形资产开发支出 1092 1125 1069 1015 965 营业利润 1822 2105 2233 2557 2925 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 7 14 10 12 11 其他非流动资产 6867 1604 1588 1597 1592 利润总额 1829 2119 2243 2569 2937 资产总计 11120 8015 10988 13803 16975 所得税 257 279 292 334 382 短期借款 12 53 0 0 0 净利润 1572 1839 1951 2235 2555 应付和预收款项 1912 1997 2246 2625 3054 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 140 406 406 406 406 归母股东净利润 1572 1839 1951 2235 2555 其他负债 1495 2263 2920 3121 3309 负债合计 3560 4719 5573 6153 6769 预测指标 股本 420 420 588 588 588 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 2971 2982 2982 2982 2983 毛利率 38.38% 35.84% 35.47% 35.17% 34.88% 留存收益 4310 5834 7785 10020 12575 销售净利率 13.66% 13.59% 13.37% 13.13% 12.94% 归母公司股东权益 7561 9559 11678 13914 16469 销售收入增长率 18.53% 17.59% 7.85% 16.59% 16.04% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 增长率 17.00% 14.04% 11.06% 14.61% 13.38% 股东权益合计 7561 9559 11678 13914 16469 净利润增长率 20.90% 17.02% 6.09% 14.52% 14.32% 负债和股东权益 11120 14278 17251 20066 23238 ROE 20.79% 19.24% 16.71% 16.06% 15.51% ROA 14.13% 12.88% 11.31% 11.14% 10.99% 现金流量表(百万） ROIC 30.23% 21.44% 24.05% 28.12% 32.51% 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E EPS(X) 3.77 4.42 3.32 3.80 4.34 经营性现金流 2018 2156 2047 2464 2784 PE(X) 21.15 22.65 30.18 26.36 23.06 投资性现金流 -2313 -4654 -1 -41 -45 PB(X) 4.43 4.40 5.04 4.23 3.58 融资性现金流 -359 1441 87 -27 -27 PS(X) 2.91 3.11 4.04 3.46 2.98 现金增加额 -22 6 0 0 0 EV/EBITDA(X) 14.49 16.98 24.28 20.23 16.95 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 Q3扣非利润大超预期，衣柜、整装表现亮眼 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售副总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 韦洪涛 13269328776 weiht@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售副总监