2019年三季报点评：业绩符合预期，扣非净利润表现亮眼，整装业务持续走高

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 尚品宅配（300616）2019年三季报点评 强推（维持） 业绩符合预期，扣非净利润表现亮眼，整装业务持续走高 目标价：115元 当前价：74.3元 事项：  公司于2019年10月29日发布2019年三季报。2019Q1-Q3实现营业收入50.58亿元，同比增长9.04%；实现归母净利润3.35亿元，同比增长14.48%；实现扣非后归母净利润2.85亿元，同比上升50.55%。2019Q3实现营业收入19.2亿元，同比增长8.39%；实现归母净利润1.72亿元，同比增长1.42%；实现扣非后归母净利润1.53亿元，同比上升25.37%。 评论：  自营加盟提稳向好，整装云成营收新增长点。Q3呈现两大亮点：自营城市呈良好规模增长，门店数增长达年初预期；整装业务借力迅速发展，自营整装和整装云同步并行，贡献公司主要收入增长。整装云业务全面提升信息化管理，实现信息流程化，定制个性化。广佛成三地构成信息处理中心，实现智能化处理订单模式，在四五线城市下沉渠道，注重优化前端设计和销售，通过引流获得客户。加盟业务维持正增长，加大新产品和服务投入。展望四季度，提稳向好态势明显。  毛利率有望回归，控费能力有所增强。2019Q1-Q3净利率水平6.63%,同比提升0.31pct；2019Q3净利率8.96%，同比下降0.6pct，环比下降1.03pct。2019Q1-Q3毛利率水平42.29%,同比下降1.28pct；2019Q3毛利率41.11%，同比下降2.8pct，主要是公司与硬装等上游业务结合的新模式举措面临消费端承压，适当前期让利拓宽市场致毛利率有所下降。2019Q3期间费用率29.04%,同比下降4.73pct，环比下降1.7pct，主要系控费能力增强；销售费用率25.59%,同比下降3.62pct，主要系行业较冷，公司合理预算控制，尽量专注内部投入，减少广告投入所致，环比下降1.45pct；管理费用率3.51%,同比下降1.01pct，环比下降0.23pct，主要系人力资源费用节约、加大工厂产能所致；财务费用率-0.06%,同比下降0.11pct，环比下降0.02pct。长期来看，随着公司经营效率不断提升，公司业绩表现有望持续向好。  产能布局逐步完善，四季度有望响应华东市场。公司在无锡的产能已经开始试运行，四季度会承接订单，将佛山库存转到无锡，进而响应华东市场。我们认为公司未来“整装+全屋定制”有望在公司自身强大的信息系统支撑下迎来快速发展，我们坚定看好尚品宅配依托信息化优势持续推进整装业务的发展前景。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润6.00、7.36、8.87亿元，对应当前市值PE分别为24.6、20.1、16.7倍，维持“强推”评级。基于公司在全屋定制和整装渠道的快速发力，给予公司2019E 36倍PE，对应目标价115元。  风险提示：宏观下行家居消费不振，定制家具格局发生重大变化。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 6,645 8,208 10,019 11,816 同比增速(%) 24.8% 23.5% 22.1% 17.9% 归母净利润(百万) 477 600 736 887 同比增速(%) 25.5% 25.7% 22.7% 20.5% 每股盈利(元) 2.40 3.02 3.70 4.46 市盈率(倍) 31 25 20 17 市净率(倍) 5 4 4 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年10月29日收盘价 证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 执业编号：S0360518100001 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360518110002 联系人：葛文欣 电话：010-63215669 邮箱：gewenxin@hcyjs.com 总股本(万股) 19,868 已上市流通股(万股) 6,911 总市值(亿元) 147.62 流通市值(亿元) 51.35 资产负债率(%) 39.7 每股净资产(元) 16.7 12个月内最高/最低价 99.68/54.48 《尚品宅配（300616）2019年一季报点评：管控提效，加盟渠道持续扩张》 2019-04-24 《尚品宅配（300616）2019年半年报业绩预告点评：经营战略稳步推进，业绩表现持续向好》 2019-07-14 《尚品宅配（300616）2019年中报点评：整装业务高速发展，业绩表现符合预期》 2019-08-25 -15%7%29%51%18/1018/1219/0219/0419/0619/082018-10-30～2019-10-29沪深300尚品宅配相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 轻工制造 2019年10月30日 300616）00616））尚品宅配（300616）2019年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 1,650 2,014 2,467 3,042 营业收入 6,645 8,208 10,019 11,816 应收票据 0 0 0 0 营业成本 3,743 4,594 5,590 6,569 应收账款 23 22 27 32 税金及附加 61 75 92 108 预付账款 43 53 65 76 销售费用 1,960 2,356 2,855 3,344 存货 565 694 845 992 管理费用 311 384 469 553 其他流动资产 1,334 1,647 2,009 2,370 财务费用 3 -8 -10 -12 流动资产合计 3,615 4,430 5,413 6,512 资产减值损失 1 1 1 1 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 1 1 1 1 投资收益 102 66 60 50 固定资产 891 1,140 1,365 1,568 其他收益 54 30 25 25 在建工程 305 355 405 455 营业利润 568 713 875 1,055 无形资产 290 261 235 211 营业外收入 9 9 8 8 其他非流动资产 220 145 129 116 营业外支出 4 4 4 4 非流动资产合计 1,707 1,902 2,135 2,351 利润总额 573 718 879 1,059 资产合计 5,322 6,332 7,548 8,863 所得税 96 118 143 172 短期借款 0 0 0 0 净利润 477 600 736 887 应付票据 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 应付账款 549 674 821 964 归属母公司净利润 477 600 736 887 预收款项 1,270 1,569 1,915 2,258 NOPLAT 480 593 728 876 其他应付款 265 265 265 265 EPS(摊薄)（元） 2.40 3.02 3.70 4.46 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 165 270 376 483 主要财务比率 流动负债合计 2,249 2,778 3,377 3,970 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 24.8% 23.5% 22.1% 17.9% 其他非流动负债 26 26 26 26 EBIT增长率 26.4% 23.2% 22.6% 20.4% 非流动负债合计 26 26 26 26 归母净利润增长率 25.5% 25.7% 22.7% 20.5% 负债合计 2,275 2,804 3,403 3,996 获利能力 归属母公司所有者权益 3,047 3,527 4,144 4,866 毛利率 43.7% 44.0% 44.2% 44.4% 少数股东权益 1 1 1 1 净利率 7.2% 7.3% 7.3% 7.5% 所有者权益合计 3,047 3,528 4,145 4,867 ROE 15.7% 17.0% 17.8% 18.2% 负债和股东权益 5,322 6,332 7,548 8,863 ROIC 16.9% 17.6% 18.3% 18.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 42.7% 44.3% 45.1% 45.1% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 0.9% 0.7% 0.6% 0.5% 经营活动现金流 648 651 788 964 流动比率 160.7% 159.5% 160.3% 164.0% 现金收益 615 730 882 1,047 速动比率 135.6% 134.5% 135.3% 139.0% 存货影响 -165 -129 -151 -148 营运能力 经营性应收影响 -30 -10 -17 -17 总资产周转率 1.2 1.3 1.3 1.3 经营性应付影响 244 424 492 487 应收帐款周转天数 1 1 1 1 其他影响 -17 -364 -418 -405 应付帐款周转天数 51 48 48 49 投资活动现金流 451 -390 -390 -390 存货周转天数 46 49 50 50 资本支出 -649 -409 -405 -402 每股指标(元) 股权投资 102 0 0 0 每股收益 2.40 3.02 3.70 4.46 其他长期资产变化 998 19 15 12 每股经营现金流 3.26 3.28 3.97 4.85 融资活动现金流 -95 103 55 1 每股净资产 15.34 17.75 20.86 24.49 借款增加 0 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -111 -119 -165 -199 P/E 31 25 20 17 股东融资 1 1 1 1 P/B 5 4 4 3 其他影响 15 221 219 199 EV/EBITDA 25 21 18 15 资料来源：公司公告，华创证券预测 300616）00616））尚品宅配（300616）2019年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工组团队介绍 组长、首席分析师：郭庆龙 英国伦敦大学管理学硕士。曾任职于兴业基金、招商证券。2018年加入华创证券研究所。 分析师：陈梦 北京大学工学硕士。曾任职于民生证券。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：葛文欣 南开大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。 300616）00616））尚品宅配（300616）2019年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hc