新兴业务增速亮眼，后续放量值得期待

新兴业务增速亮眼，后续放量值得期待 公司发布2025年第三季度报告。2025年前三季度公司实现营业总收入46.30亿元，同比增长11.82%；归属于上市公司股东的净利润8.00亿元，同比增长12.66%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.28亿元，同比增长9.74%。单Q3实现收入14.42亿元（同比-0.09%），归母净利润1.83亿元（同比-13.46%）。 买入（维持） 业绩整体稳健，新兴业务增速显著，小分子基本盘稳固。公司预计全年营业收入将实现13%-15%增长，主要受新兴业务放量及客户交付节奏改善驱动。前三季度经营活动产生的现金流量净额11.44亿元，同比增长8.67%。新签订单保持良好增势，全年增长可期。公司在多肽、寡核苷酸、ADC等增量业务板块持续加大市场开拓，新签订单保持双位数增长，为后续交付奠定支撑。从下半年待交付订单分布看，第四季度交付规模将显著高于第三季度。 小分子基本盘稳固，多肽、ADC等新兴业务打开增量空间。公司凭借全流程服务能力和国际标准运营体系，持续巩固在小分子及新兴业务领域的领先地位。随着医药行业筑底回暖，公司积极把握多肽、ADC、化学大分子等增量机遇，有望在未来几个季度延续增长势头。分板块来看： 1）小分子业务：2025年前三季度收入基本持平，毛利率46.99%，同比基本保持稳定。公司持续优化产能结构，天津厂区今年多个API项目获批上市，产能处于紧张状态，已启动扩充新的API产能，东北厂区处于行业正常利用率水平。 2）新兴业务（包括多肽、寡核苷酸、ADC等）：2025年前三季度收入同比增长71.87%，毛利率30.55%，同比大幅提升10.57个百分点，主要因交付规模扩大和产能利用率持续爬坡。 作者 分析师张金洋执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 3）化学大分子业务：2025年前三季度收入同比增长超过150%，成为增长最快的业务板块，反映公司在生物制药上游领域的布局初见成效。 客户结构持续优化，中小客户贡献提升。2025年前三季度，来自大制药公司收入20.53亿元，同比增长1.98%；来自中小制药公司收入25.77亿元，同比增长21.14%。中小客户需求恢复强，大客户贡献保持稳定，公司积极拓展多元化客户群，增强业务韧性。 分析师胡偌碧执业证书编号：S0680519010003邮箱：huruobi@gszq.com 分析师徐雨涵执业证书编号：S0680524040006邮箱：xuyuhan@gszq.com 盈利预测与投资建议：考虑全球医药投融资处于温和复苏趋势中，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.86亿元、13.24亿元、15.68亿元，增速分别为25.0%、11.6%、18.5%。对应PE分别为29x，26x，22x。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 相关研究 风险提示：行业增速不及预期，医药研发需求下降风险，商业化订单波动风险等。 1、《凯莱英（002821.SZ）：新签订单良好态势延续，化学大分子增速亮眼》2025-04-06 2、《凯莱英（002821.SZ）：新签订单延续良好态势，股权激励彰显发展信心》2025-02-033、《凯莱英（002821.SZ）：全球化布局加速完善，新签订单保持良好态势》2024-11-14 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com