2013年一季报点评：一季度保持较快增速，后续大单开拓值得期待

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 津膜科技（300334） 公司研究/点评报告 事件概述 公司4月23日发布2013年一季报，报告期内实现营业收入5679万元，同比上升35.02%；归属于上市公司股东的净利润922万元，同比上升32.95%；EPS0.08元。 公司未对下一报告期业绩作出预测。 一、 分析与判断  业绩符合预期，保持较高增长水平 报告期内公司营业收入及净利润同比分别上升35.0%和33.0%，符合市场预期，继续保持了较高的增长水平。我国膜法水处理市场尚处于萌芽阶段，市场整体增速具有较高的弹性，加上公司2012年实现上市，市场影响力与综合实力均大幅上升，是业绩保持高速增长的主要原因。  毛利率基本平稳，工程大单将是未来主要看点之一 报告期内公司综合毛利率为33.1%，虽然低于2012年全年38.9%的水平，但仅比去年同期降低1个百分点，我们认为属于正常的季节性波动因素居多。公司上市后资金充裕，以门槛较高的EPC、BT等模式签订合同有助于减少竞争、保障较高的盈利水平。公司由膜产品和膜设备向工程领域的继续延伸，以及今明两年EPC、BT等工程大单的获取将成为重要看点之一。  期间费用控制较好,经营现金流逐步好转 在收入增加35.0%的同时，报告期内公司销售费用和管理费用分别上升15.4%和27.6%，显示出公司具有较好的费用管理水平。经营活动净现金流-2844万元，同比回升1743万元，显示公司产品销售和工程收入稳步上升，现金流逐步好转。  产能逐步释放，外省市场扩张和大单值得关注 公司2012年膜产能约110万平方米，基本满产生产，随着复合热致相分离法高性能PVDF中空纤维膜实现产业化，预计到2014年公司总产能将达到500万平方米。上市之后半年时间内连续拿到津南再生水、营城污水厂再生水、大港城市废水回用等大单，拿单能力的提升有目共睹，未来订单的提升与产能释放将共同推动公司业绩高速增长。作为国内膜法水处理行业的领军企业之一，公司将充分受益于国内膜法水处理市场的成长期红利，未来可重点关注公司在天津以外市场的开拓、以及BT等大单的中标情况。 二、 盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-2015年净利润分别为8500万元、1.11亿元、1.42亿元；折合EPS分别为0.74元、0.96元、1.23元，对应当前股价PE45、35、27倍。维持“谨慎推荐”评级，暂不设目标价。 三、 风险提示： 膜市场增速低于预期，EPC、BT项目的增加将使现金流承压。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 291 444 630 871 增长率（%） 33.00% 52.68% 41.98% 38.16% 归属母公司股东净利润（百万元） 59 85 111 142 增长率（%） 36.93% 43.92% 30.34% 27.80% 每股收益（元） 0.51 0.74 0.96 1.23 PE 64.81 45.03 34.55 27.04 PB 5.31 4.75 4.18 3.62 资料来源：Wind，民生证券研究院 一季度保持较快增速，后续大单开拓值得期待 -津膜科技（300334）2013年一季报点评 民生精品---点评报告/环保行业 谨慎推荐 首次评级 合 理 估 值： 交易数据（2013-04-23） 收盘价（元） 33.14 近12个月最高/最低 35.45/17.75 总股本（百万股） 116.00 流通股本（百万股） 29.00 流通股比例% 25.00% 总市值（亿元） 39.09 流通市值（亿元) 9.77 该股与沪深300走势比较 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%12-0712-0812-0912-1012-1112-1213-0113-0213-0313-04津膜科技沪深300 分析师 分析师：袁瑶 执业证书编号：S0100512100004 电话：（021）60876731 Email：yuanyao@mszq.com 分析师：王海生 执业证书编号：S0100512090003 电话：（021）60876732 Email：wanghaisheng@mszq.com 研究助理：龙雷 电话：（021）60876720 Email：longlei@mszq.com 地址：上海市浦东新区银城中路488号太平金融大厦3903室200120 2013年04月24日 津膜科技（300334） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 一、营业总收入 291 444 630 871 货币资金 455 497 562 663 减：营业成本 178 280 407 572 应收票据 9 13 19 26 营业税金及附加 4 7 9 13 应收账款 127 164 207 239 销售费用 12 18 25 35 预付账款 23 28 34 42 管理费用 31 44 63 87 其他应收款 4 5 7 10 财务费用 1 2 3 4 存货 192 246 334 470 资产减值损失 6 2 2 2 其他流动资产 (0) (0) (0) (0) 加：投资收益 0 0 0 0 流动资产合计 811 953 1,163 1,451 二、营业利润 59 90 121 157 长期股权投资 0 0 0 0 加：营业外收支净额 11 10 10 10 固定资产 47 51 55 59 三、利润总额 69 100 131 167 在建工程 13 9 6 4 减：所得税费用 10 15 20 25 无形资产 7 7 6 6 四、净利润 59 85 111 142 其他非流动资产 0 0 0 0 归属于母公司的利润 59 85 111 142 非流动资产合计 69 70 72 75 五、基本每股收益（元） 0.51 0.74 0.96 1.23 资产总计 879 1,023 1,235 1,525 短期借款 11 32 44 65 主要财务指标 应付票据 2 4 6 8 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 应付账款 97 154 223 314 EV/EBITDA 53.70 37.12 27.34 20.50 预收账款 7 12 24 50 成长能力: 其他应付款 0 0 1 1 营业收入同比 33.0% 52.7% 42.0% 38.2% 应交税费 30 30 35 40 营业利润同比 23.0% 54.1% 33.7% 30.1% 其他流动负债 0 0 0 0 净利润同比 36.9% 43.9% 30.3% 27.8% 流动负债合计 148 202 298 438 营运能力: 长期借款 0 0 0 0 应收账款周转率 3.15 3.04 3.39 3.91 其他非流动负债 8 12 18 25 存货周转率 1.91 2.03 2.17 2.16 非流动负债合计 8 12 18 25 总资产周转率 0.49 0.47 0.56 0.63 负债合计 156 214 315 463 盈利能力与收益质量: 股本 116 116 116 116 毛利率 38.9% 36.8% 35.5% 34.3% 资本公积 465 465 465 465 净利率 20.4% 19.2% 17.7% 16.3% 盈余公积 13 13 13 13 总资产净利率ROA 6.7% 8.3% 9.0% 9.3% 未分配利润 117 202 314 456 净资产收益率ROE 8.2% 10.6% 12.1% 13.4% 少数股东权益 12 12 12 12 资本结构与偿债能力: 所有者权益合计 723 809 920 1,062 流动比率 5.47 4.72 3.91 3.31 负债和股东权益合计 879 1,023 1,235 1,525 资产负债率 17.7% 20.9% 25.5% 30.4% 利息保障倍数 43.8 41.7 39.4 37.1 现金流量表 每股指标: 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 每股收益 0.51 0.74 0.96 1.23 经营活动现金流量 (19) 58 65 94 每股经营现金流量 (0.16) 0.50 0.56 0.81 投资活动现金流量 (29) (2) (2) (2) 每股净资产 6.24 6.97 7.93 9.16 筹资活动现金流量 423 19 9 17 资料来源：Wind，民生证券研究院 津膜科技（300334） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师简介 袁瑶，民生证券，电力设备及新能源行业高级研究员。 上海财经大学经济学硕士，4年行业经验。2011年，“新财富”、“水晶球”最佳分析师评选第3名；2012年“新财富”最佳分析师评选第5名。 王海生，民生证券，电力设备及新能源行业首席分析师。全联新能源商会 副秘书长，常务理事。 清华大学自动化系学士、硕士。多年任职于西门子公司、施耐德电气公司。历任大区销售经理、战略市场经理。2011年，“新财富”、“水晶球”最佳分析师评选第3名；2012年“新财富”最佳分析师评选第5名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明