2023年三季报点评：业绩增速亮眼，长期值得期待

业绩增速亮眼，长期值得期待 挖掘价值投资成长 2023年11月06日 证券分析师：高博文证书编号：S1160521080001联系方式：021-23586305 ◆公司发布23年三季报，业绩增速亮眼。公司前三季度实现营收219.43亿元（同比+25.21%），归母净利润105.66亿元（同比+28.58%），扣非净利润104.90亿元（同比+28.44%）。单季度看，公司Q3实现营收73.50亿元（同比+25.41%），归母净利润34.76亿元（同比+29.43%），扣非净利润34.49亿元（同比+29.12%）。 ◆毛利率、净利率同步增长，盈利能力提升。前三季度毛利率为88.45%（同比+1.67pcts），Q3毛利率为88.65%（同比+0.16pcts）。费率方面 ， 前 三 季 度 销 售/管 理/研 发/财 务 费 率 分 别 为10.97%/3.84%/0.58%/-1.13%,分别同比-0.51/-0.90/-0.21/+0.06pcts。其中Q3销售/管理/研发/财务费率分别为12.83%/4.12%/0.89%/-1.68%,分别同比-0.79/-0.80/-0.19/-0.27pcts，公司各项费控成效显著。综合来看，前三季度净利率48.15%（同比+1.26pcts），Q3净利率为47.29%（同比+1.47pcts）。公司毛利率、净利率同步增长，盈利能力有明显提升。 ◆现金流、预收款高速增长，经营趋势向好。前三季度实现经营性现金流90.53亿元（同比+43.41%），其中Q3实现经营性现金流34.05亿元（同比+52.32%），现金流保持高速增长。Q3合同负债增加10.28亿元，预收款增长较快，环比二季度末同比+53.15%，或预示后续动销情况良好。 ◆年内增速稳超目标，长期发展值得期待。公司今年目标为营收同比增长不低于15%，目前前三季度营收增长25.21%，全年目标完成较为轻松。中长期来看，公司坚持核心产品国窖1573量价平衡，有利于稳定价盘，实现产品的长期可持续发展。今年以来，公司在“促改革、强协同、重聚焦、齐跨越”的发展主题指导下，在内部管理、经营效率、业务发展等方面均实现较大提升。我们认为，在公司盈利水平提升、管理效能优化、限制性股票激励机制顺利开展的背景下，公司凭借强大的品牌知名度与渠道推力，有望实现稳定、持续、健康发展,公司长期业绩值得期待。 【投资建议】 宏观经济缓慢复苏，公司业绩有望保持平稳增长。我们预计公司2023-2025年 收 入 分 别 为312.03/375.71/448.45亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为132.38/162.86/197.12亿元，对应EPS分别为8.99/11.06/13.39元，2023-2025年PE分别为24.68/20.06/16.57倍。给予“增持”评级。 【风险提示】 ◆宏观经济复苏不及预期；◆白酒动销不及预期。 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。