2021年年报和2022年一季报点评：网信业务增速亮眼，飞腾发展逐步加快

证券研究报告·公司点评报告·计算机设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国长城（000066） 2021年年报和2022年一季报点评：网信业务增速亮眼，飞腾发展逐步加快 2022年05月04日 证券分析师 王紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 研究助理 王世杰 执业证书：S0600121070042 wangshijie@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 9.02 一年最低/最高价 8.01/17.54 市净率(倍) 2.14 流通A股市值(百万元) 26,518.68 总市值(百万元) 29,096.71 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.22 资产负债率(%,LF) 57.12 总股本(百万股) 3,225.80 流通A股(百万股) 2,939.99 相关研究 《中国长城(000066)：2021年三季度报点评：增资助力飞腾，定增持续推进》 2021-11-03 《中国长城(000066)：中国长城中报点评：业绩符合市场预期，信创步入飞腾时代》 2021-09-07 《中国长城(000066)：2021中报预告点评：业绩符合市场预期，飞腾芯片发展可期》 2021-07-15 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 17,790 22,022 26,911 32,203 同比 23.15 23.78 22.20 19.67 归属母公司净利润（百万元） 598 731 877 1,035 同比 -35.59 22.29 20.04 17.94 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.19 0.23 0.27 0.32 P/E（现价&最新股本摊薄） 48.69 39.81 33.17 28.12 [Table_Summary] 事件：2022年4月29日，公司发布2021年年报和2022年一季报。2021年，公司实现营收177.90亿元，同比增长23.15%；归母净利润5.98亿元，同比减少35.59%；扣非归母净利润1.32亿元，同比减少73.32%。2022年一季度，公司实现营收28.29亿元，同比减少9.24%；归母净利润-1.17亿元，同比增加26.35%；扣非归母净利润-1.03亿元，同比增加9.39%。 投资要点 ◼ 市场竞争和成本上升挤压毛利，研发投入加大增强产品性能：2021年，公司整体毛利率为20.90%（-1.72pct），主要系市场竞争激烈，产品价格逐步透明化，招标价格呈下降趋势；2021 年上半年大宗商品普涨，且供应紧张，部分部件如显示器、功率器件等部件和元器件涨价幅度较大。2021年，公司研发费用率为7.01%（+0.07pct），主要为加强基础关键技术研究及产品研发，拓展新技术领域，攻克技术难关，提升产品竞争力。 ◼ 网络安全与信息化业务高速增长，PKS联盟进一步加强：分业务来看，2021年，公司网络安全与信息化业务实现营收119.53亿元，同比增长45.63%，毛利率为16.88%（-3.19pct，同比，下同）；系统装备业务实现营收47.71亿元，同比增长0.54%，毛利率为30.19%（+3.31pct）。2021年，网信业务高速增长，一方面，公司全力拓展央企和行业市场，订单同比增长42%，其中，党政市场综合市占率近 1/3；央企试点销售覆盖率为超过 50%；九大行业市场全面覆盖，多行业标杆试点项目中标；信创电源领域市场占有率名列前茅。另一方面，公司不断完善整机产品体系，提升产品性能。腾锐 D2000 实现量产，腾珑 E2000 成功流片。2021年，PKS 生态联盟进一步加强，联合推出支持 S2500、D2000、可信云、新防御架构等特征的“PKS”3.0。 ◼ 飞腾营利双升，信创高景气助力飞腾更上层楼：2021年，飞腾实现营收22.18亿元，同比增长74%；净利润6.53亿元，同比增长91%；净利率为29%，同比增加2pct。2021年8月20日，公司公告飞腾通过公开挂牌程序引入10家战略投资方，中国长城持股比例由31.50%被稀释至28.04%。2022年，党政信创市场规模有望同比增加，行业信创市场规模有望翻倍，飞腾产品性能不断提升，有望迎来快速发展。 ◼ 盈利预测与投资评级：2022年信创市场规模进一步扩大，飞腾获得10家战略投资方支持，业务有望实现加速发展。中国长城不断加大研发投入，产品竞争力逐步提升。基于此，我们下调2022-2023年归母净利润预测为7.31(-6.82)/8.77(-7.24)亿元，预计2024年归母净利润为10.35亿元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：国产化政策推进缓慢；产能受限；公司产品和份额不达预期。 -31%-23%-15%-7%1%9%17%25%33%41%49%2021/5/62021/9/22021/12/302022/4/28中国长城沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 中国长城三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 20,149 20,266 24,631 29,372 营业总收入 17,790 22,022 26,911 32,203 货币资金及交易性金融资产 5,249 1,371 1,371 1,371 营业成本(含金融类) 14,072 17,738 21,967 26,589 经营性应收款项 7,148 8,952 10,956 13,129 税金及附加 87 108 132 158 存货 7,197 9,234 11,435 13,841 销售费用 653 815 942 1,063 合同资产 17 22 27 32 管理费用 1,078 1,431 1,615 1,771 其他流动资产 538 687 841 999 研发费用 1,247 1,652 1,884 2,093 非流动资产 12,561 14,777 16,893 18,909 财务费用 344 298 362 441 长期股权投资 1,326 1,626 1,926 2,226 加:其他收益 470 484 538 547 固定资产及使用权资产 4,348 4,694 4,940 5,085 投资净收益 378 440 538 644 在建工程 1,227 1,627 2,027 2,427 公允价值变动 -62 0 0 0 无形资产 661 801 941 1,081 减值损失 -354 0 0 0 商誉 23 23 23 23 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 109 139 169 199 营业利润 741 905 1,086 1,280 其他非流动资产 4,868 5,868 6,868 7,868 营业外净收支 -3 -2 -2 -2 资产总计 32,711 35,043 41,523 48,281 利润总额 738 903 1,084 1,278 流动负债 15,432 16,493 21,821 27,246 减:所得税 56 68 81 96 短期借款及一年内到期的非流动负债 6,414 5,372 8,089 10,661 净利润 682 835 1,003 1,183 经营性应付款项 6,696 8,429 10,439 12,635 减:少数股东损益 85 104 125 148 合同负债 745 887 1,098 1,329 归属母公司净利润 598 731 877 1,035 其他流动负债 1,577 1,804 2,195 2,621 非流动负债 6,516 6,666 6,816 6,966 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.19 0.23 0.27 0.32 长期借款 3,020 3,020 3,020 3,020 应付债券 1,542 1,542 1,542 1,542 EBIT 1,264 1,096 1,320 1,572 租赁负债 146 296 446 596 EBITDA 1,746 1,810 2,134 2,486 其他非流动负债 1,809 1,809 1,809 1,809 负债合计 21,947 23,159 28,637 34,212 毛利率(%) 20.90 19.45 18.37 17.44 归属母公司股东权益 9,708 10,725 11,602 12,637 归母净利率(%) 3.36 3.32 3.26 3.21 少数股东权益 1,055 1,160 1,285 1,433 所有者权益合计 10,763 11,884 12,887 14,069 收入增长率(%) 23.15 23.78 22.20 19.67 负债和股东权益 32,711 35,043 41,523 48,281 归母净利润增长率(%) -35.59 22.29 20.04 17.94 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -289 -444 -111 6 每股净资产(元) 3.30 3.32 3.60 3.92 投资活动现金流 -2,255 -2,492 -2,394 -2,288 最新发行在外股份（百万股） 3,226 3,226 3,226 3,226 筹资活动现金流 1,786 -942 2,505 2,282 ROIC(%) 5.80 4.61 5.08 5.20 现金净增加额 -763 -3,878 0 0 ROE-摊薄(%) 6.16 6.81 7.56 8.19 折旧和摊销 481 714 814 914 资产负债率(%) 67.10 66.09 68.96 70.86 资本开支 -1,022 -1,602 -1,602 -1,602 P/E（现价&最新股本摊薄） 48.69 39.81 33.17 28.12 营运资本变动 -1,743 -1,969 -1,990 -2,157 P/B（现价） 2.73 2.71 2.51 2.30 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公