原油季度策略报告：基本面让位地缘，油价易涨难跌

原油 投资咨询业务资格： 投资要点： 证监许可[2012]338号 ⚫宏观方面，三季度原油价格呈现明显的单边上行趋势，这给美国带来较为明显的通胀再次上行的压力。7、8月CPI能源分项同比增速从-12.5%上升至-3.6%，且考虑到去年三季度原油价格的高基准影响，本轮原油价格上行对通胀的影响性仍未完全体现。因而美联储可能在四季度继续加息，从而加大对原油的下行压力。 恒力期货研究院2023.10.10 ⚫供应端，沙特减产的严格执行+地缘政治带来的断供风险决定了Q4继续去库的基本面格局，对油价带来供应端的向上驱动。Q4的产量增量空间有限，值得关注的产油国依然围绕在沙特、俄罗斯、伊朗、委内瑞拉、美国。随着秋检来临叠加用电需求回落，产量不增的情况下，沙特10月出口仍被动增加50万桶/日以上，11-12月后逐步回落。俄罗斯的今年秋检总量同样高企，但买家有限的背景下，出口增量空间受限。另外，在高油价的压力下，美国对于伊朗、委内瑞拉的制裁情况将继续维持宽松已基本成为确定性的事实，伊朗浮仓换出口见顶、委内充其量明年Q1开始增20万桶/日，两者在四季度对于原油供应端带来的增量依然无法弥补OPEC维持减产带来的供应缺口。 研究员 贺涵从业资格证号：F03089954投资咨询证号：Z0016783邮箱：hehan@hengliqihuo.com ⚫需求端，展望四季度，按照目前计划10月上旬全球炼厂将进入今年第二次大规模检修期，可能对原油需求形成短暂的压制。但是高炼厂利润使得今年检修总量相较于以往较低，同时本次检修可能仅持续一个多月的时间，因而整体上我们认为尽管四季度原油需求会边际走弱，但向下空间不足。需求的变量因素更多体现集中在美国经济预期的问题上，目前市场已经普遍不再预期年内会发生大规模的衰退，即使美联储继续加息，考虑到目前美国国内经济的韧性，美国的衰退也大概率在明年发生，对今年需求的影响不明显。 相关研究报告 原油2023年半年报：梦还是要有的 原油2023年二季报：重回100不是梦 ⚫后市展望：四季度在度过秋检后，全球的原油将继续进入去库格局，基本面支撑将成为油价交易的主要背景。在去库背景下，虽然宏观扰动四季仍存，但其供应端仍将成为主要交易逻辑。阶段性的向上驱动将来自于地缘政治风险带来的市场对于断供的担忧，届时布伦特仍将有望冲破100美元/桶的压力位。若不然，原油价格在基本面的支撑下其价格中枢也将维持在85-95美元/桶的高油价区间。 原油2023年报：振恒适变，刚上柔下2022.12 成品油2023年报：内高外低，用涉大川2022.12 专题：原油-基本面持续压制2022.11 ⚫风险因素：中国经济过度悲观、俄乌战争结束、欧美衰退超预期、地缘政治 1 重要事项：本报告中发布的观点和信息仅供恒力期货的专业投资者参考。若您并非恒力期货客户中的专业投资者，请谨慎对待本报告中的任何信息。本报告中的信息均源自于公开资料，我司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，在任何情况下本报告亦不构成对所述期货品种的买卖建议。市场有风险，投资需谨慎。 正文目录 1.2023年三季度行情回顾....................................................................................................................32.宏观：四季度加息压力增加...............................................................................................................43.供应：地缘扰动增加，伊朗、委内增产成大概率事件，但供应缺口仍在..........................................53.1.俄罗斯9月检修量增，原油出口增加................................................................................................53.2.伊朗浮仓去库告一段落，增出口能力有限........................................................................................63.3.委内瑞拉：增量空间在20万桶/日....................................................................................................64.需求：出行旺季带动原油需求保持高位.............................................................................................74.1.中美原油进口需求保持高位..............................................................................................................74.2.高位的成品油裂解对原油需求形成支撑............................................................................................84.3.四季度原油需求展望.......................................................................................................................105.库存：低库存+去库预期支撑原油价格...............................................................................................106.资金：宏观情绪好转，资金入场WTI................................................................................................117. 2023年四季度关键词：地缘政治、去库格局.....................................................................................11 图表目录 图1 2023年三季度行情走势（单位：美元/桶）..............................................................................................3图2中国货币流动性问题转好（单位：%）......................................................................................................4图3中国财政支出进一步扩张（单位：亿元,%）............................................................................................4图4主流国家PMI呈现分化趋势（单位：%）..................................................................................................5图5油价上升给美国带来新的通胀压力（单位：亿元,%）............................................................................5图6俄罗斯原油出口（单位：千桶/日）............................................................................................................6图7俄罗斯秋检来临（单位：万桶/日）...........................................................................................................6图8伊朗出口增加（单位：千桶/日）...............................................................................................................6图9伊朗原油产量（万桶/日）...........................................................................................................................6图10委内瑞拉出口增加（单位：千桶/日）.....................................................................................................7图11委内瑞拉原油产量（万桶/日）.................................................................................................................7图12 2023年三季度全球原油进口总量（单位：千桶）.................................................................................8图13 2023年3季度中国原油进口量（单位：千桶）.....................................................................................8图14 2023年3季度美国原油进口量（单位：千桶）.....................................................................................8图15美国汽油裂解（单位：美元/桶）............................................................................................................9图16美国柴油裂解（单位：美元/桶）............................................................................................................9图17三季度美国汽油库存保持在低位（单位：万桶）..................................................................................9图18三季度美国柴油库存保持在低位（单位：万桶）...................................................................................9图19美国航班总量（单位：架次）..