原油周度报告：供应压力尚存，油价易跌难涨

敬请阅读末页的重要声明策略报告2025年5月18日SC原油期货走势图资料来源：文华财经，招商期货研究员：安婧0755-82763159anjing@cmschina.com.cnF3035271Z0014623 置。 一、近期交易热点伊朗4月原油装船量环比回升6万桶/天，伊朗产量持平，由此看来，美国在去年Q4以来对伊朗的新一轮制裁并未对伊朗原油出口造成太大影响，近期美伊谈判取得重大进展，若美伊达成协议，伊朗原油产量和出口量有潜在50万桶/天的增长空间。俄罗斯东岸原油ESPO贴水再度收窄，目前为-3.17美元/桶，已经低于1月10日制裁前水平，说明俄油采购意愿持续回升，俄油出口量也在增长。图1：伊朗原油产量与出口量（千桶/天）图3：ESPO-Dubai现货价差美元/桶资料来源：Wind，招商期货2021/11/12023/9/1伊朗出口总量伊朗产量-40-35-30-25-20-15-10-505101月2日2月17日4月3日5月19日7月4日8月19日10月4日11月19日2021年 Page2图2：俄海运原油出口量4周移动平均（千桶/天）资料来源:彭博，招商期货2,4002,6002,8003,0003,2003,4003,6003,8004,0002022/12/42023/12/42024/12/42022年2023年2024年2025年 敬请阅读末页的重要声明资料来源：彭博，招商期货 二、原油期货价格及持仓本周油价先涨后跌，上涨是由于中美关税谈判后双方降低关税幅度超出市场预期，油品需求小幅上调，但周四消息美国与伊朗接近达成协议，市场担忧伊朗供应或回归市场，油价大跌。但周末伊朗最高领袖哈梅内伊公开斥责特朗普，并且伊朗称并未收到美国的核协议提案，或意味着美伊谈判仍有反复可能。SC仓单减少61万桶，内盘走弱，贴水布伦特。截止5月13日，WTI投机多头净持仓环比增加1万张。图4：外盘油价走势（美元/桶）资料来源：彭博，招商期货图5：WTI非商业持仓（万张）图6：INE原油与外盘价差（美元/桶）资料来源:Wind，招商期货三、基本面情况(一)欧佩克与俄罗斯供应根据彭博调查数据，4月欧佩克9国环比减产10万桶/天，主要是阿联酋减产8万桶/天，此外，12国产量环比减产20万桶/天，其中委内减产10万桶/天，主要由于美国加大制裁后，委内重油缺少轻油调和。根据IEA，俄罗斯3月原油产量持平，仍然超产12万桶/天。我们预计欧佩克+5月环比增产量约24-41万桶/天。50556065707580852024年5月2024年8月Brent010203040502024年2月2025年2月空头持仓(右）多头持仓（右）204060801001201402021-05-27 Page32024年11月2025年2月WTIDubai-15-10-50510152002023-05-27右：SC-BRENTSCBRENT 敬请阅读末页的重要声明资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货图10：俄罗斯原油产量预估（百万桶/天）资料来源:IEA，招商期货美国EIA周报数据显示，上周原油产量小幅增加2万桶/天。EIA月报显示2月产量环比增加2万桶/天。美国油气钻机数本周减少2座。美国需求方面，炼厂开工增加1.2个百分点，开工率持平于去年，高于历史均值。汽油消费环比增加7万桶/天，4周移动平9.009.209.409.609.8010.002023年1月2023年8月 敬请阅读末页的重要声明资料来源：彭博，招商期货图9：委内瑞拉原油出口量（千桶/天）资料来源：彭博，招商期货1503505507509502023/5/12023/11/1中国 (二)美国基本面主要情况 Page4 Page5均同比增长32万桶/天；馏分油消费环比增加25万桶/天，4周移动平均同比增加5万桶/天。图11：美国原油产量（千桶/天）图12：美国页岩油压裂指数资料来源:彭博，招商期货图13：美国油气钻机数（口）图14：美国炼厂开工率（%）资料来源:彭博，招商期货图15：美国汽油表观消费4周移动平均（千桶/天）图16：美国馏分油表观消费4周移动平均（千桶/天）资料来源:彭博，招商期货上周美国原油及石油制品总库存（含战略储备）累库539万桶，其中原油累库345万桶，因炼厂开工仍未恢复，这也导致成品油去库，柴油库存去化315万桶，汽油库存去库102万桶。库欣交割库去库107万桶。1月3日3月3日5月3日7月3日9月3日11月3日2019-2023范围20252019-2023均值-200%-100%0%100%200%01002003004005006002018/3/202021/3/202024/3/20美国油气压裂指标yoy-100%-50%0%50%100%150%2023/8/11美国油气钻机数yoy7075808590951001月3日3月3日5月3日7月3日9月3日11月3日2019-2023范围202520242019-2023均值7月3日10月3日2019-2023范围20252019-2023均值3,0003,5004,0004,5005,0001月3日3月3日5月3日7月3日9月3日11月3日2019-2023范围202520242019-2023均值 敬请阅读末页的重要声明资料来源：彭博，招商期货资料来源：彭博，招商期货资料来源：彭博，招商期货02004006008001,0001,2002017/8/112020/8/117,0008,0009,00010,0001月3日4月3日2024 敬请阅读末页的重要声明资料来源：彭博，招商期货图19：中国原油进口量（千桶/天）资料来源：彭博，招商期货4,0006,0008,00010,00012,00014,0001月1日4月1日2019-2023范围2024 资料来源:彭博，招商期货亚太油品需求占全球的30%。4月中国原油进口量环比减少81万桶/天，1-4月均值同比增加7万桶/天。印度方面，4月消费环比减少19万桶/天，1-4月均值同比下降2万图20：印度成品消费（千桶/天）资料来源:彭博，招商期货2月因供需缺口，OECD油品总库存环比去化2500万桶，库存水平低于五年均值3300万桶，而由于炼厂检修，原油库存环比累积900万桶，原油库存低于五年均值5300万2,3002,8003,3003,8004,3004,8005,3005,8001月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日2019-2023范围2024 (三)国际需求桶/天。(四)国际库存桶。7月1日10月1日20252019-2023均值 Page620252019-2023均值 资料来源:彭博，招商期货本周新加坡成品油库存去库25万桶/天，汽油去库，燃料油和柴油库存累积。图24：新加坡成品油分项库存（千桶）资料来源:彭博，招商期货上周欧洲原油库存环比增加193万桶，处于历史偏低水平。本周成品库存环比累库142万桶，成品库存与同比持平，处于历史偏高水平。图26：欧洲ARA成品油总库存（千桶）资料来源:彭博，招商期货6,00011,00016,00021,0002021年8月新加坡汽油库存新加坡柴油库存RHS残渣燃料油库存20,00030,00040,00050,00060,0001月2日4月2日2019-2023范围2025 敬请阅读末页的重要声明资料来源：彭博，招商期货图23：新加坡成品油总库存（千桶）资料来源：彭博，招商期货图25：欧洲ARA原油库存（千桶）资料来源：彭博，招商期货30,00040,00050,00060,0002025/1/82025/4/82019-2023范围202440,00050,00060,00070,0001月3日3月3日5月3日7月3日9月3日11月3日2018-2022范围2024 2025/7/82025/10/820252019-2023均值2023年8月20252018-2022均值7月2日10月2日2019-2023均值2024 Page7 (五)价差本周外盘月差走强，因中美关税在90天内大幅下降，近月需求被上调。外盘结构Back加深，但内盘近月偏弱，因多头力量不足，欧佩克增产后对亚洲价格的利空作用更显著。图27：上海原油期货远期曲线（元/桶）资料来源：彭博，招商期货图28：WTI远期曲线（美元/桶）本周汽油裂解略走弱，而柴油裂解略走强，因中美关税利谈判结果好贸易用柴油。图30：亚洲地区裂解价差（美元/桶）4004505005501214 71013161922252831343740434649525558一周前2022/4/20新加坡汽油-布伦特新加坡柴油-布伦特 Page8图29：Brent远期曲线（美元/桶）资料来源:彭博，招商期货图31：欧美裂解价差（美元/桶）资料来源:彭博，招商期货3456789101112131415最新一周前一个月前一个月前505560657014 71013161922252831343740434649525558最新一周前一个月前2024/4/200204060802022/10/262023/10/262024/10/26nymex柴油-WTI汽油-WTI欧洲柴油-Brent 敬请阅读末页的重要声明资料来源：彭博，招商期货资料来源：彭博，招商期货-200204060802020/4/20 Page9本周BW价差震荡。布迪价差走扩，因欧佩克+扩大增产且沙特下调OSP导致迪拜掉期价格偏弱。图32：Brent-WTI地区价差（美元/桶）图33：Brent-Dubai地区价差（美元/桶）资料来源:彭博，招商期货-11357911132024年5月2025年5月Brent-WTI（右）WTIBrent-10123456065707580852023年6月2024年6月Brent-Dubai EFS（右）Dubai swapBrent 敬请阅读末页的重要声明资料来源：彭博，招商期货 研究员简介安婧：英国华威大学金融硕士，招商期货产研业务总部能化航运团队原油研究员，长期扎根能源基本面研究，善于从国际供需矛盾及数据分析中对行情走势进行判断。荣获第十五届《期货日报》《证券时报》最佳工业品期货分析师。研究报告曾刊登于《期货日报》、《证券时报》、《资本市场前沿》。（从业资格号：F3035271）及投资咨询资格（证书编号：Z0014623）。重要声明本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。任何形式翻版、复制、引用或转载。 Page10