原油月评：地缘缓解供应潜在增长，油价或易跌难涨

地缘缓解供应潜在增长，油价或易跌难涨 原油月评2025年3月3日 范磊（F03101876，Z0021225） 01 操作思路 操作思路 操作思路： 2月以来油价维持偏弱走势持续回调，价格持续刷新去年12月以来低位，预计本月时间油价或维持弱势仍旧较难向上做出明显突破，建议关注价格区间【500-555】元/桶，操作上仍旧以偏空布局为主。仅供参考。 02 行情回顾 行情回顾 行情回顾： 今年2月之中原油盘面价格持续处在回调的走势之中，月线也录得三个月以来的首次收阴，同时周线则录得连续7周的下行，主要是由于市场对于美俄后续产量上升的预期持续上涨，同时对于上半年降息的预期处在冰点所致，叠加目前需求持续疲软且库存低位徘徊，整体上行动力有所缺失。 03 基本面分析 （1.1）宏观——通胀数据维持预期上方 （1.2）宏观——PCE持稳增加6月降息预期 （1.3）宏观——劳动力市场降温关注本周表现 （1.4）宏观——地缘降温明显 •在政治属性方面，近期中东国家之间的冲突并没有更加激烈的变化，反而在俄乌方面出现了较大变数。一方面，此前美俄关系出现了重大的缓和迹象，双方在利雅得会议之后就稀土资源的共享与开发达成了关键的合作意向统一，随后在周末时间美乌领导人的会谈当中双方爆发了激烈的争吵，最终以泽连斯基提前离场并取消后续到访活动告终。从此不难发现，美俄乌三方之间外交关系的转变或导致俄乌冲突在后续较难再度出现大规模的爆发情况，同时美俄之间的关系缓和也或导致市场对于地缘不确定性的担忧情绪再度有所降温，进而导致前期的地缘风险溢价水平持续出现回落。 （2.1）供给——OPEC+仍有减产存在 （2.2）供给——4月增产几率下降 （2.3）供给——沙特维持而俄存回暖空间 （2.4）供给——两伊出口或相互抵补 （2.5）供给——美国维持高产 （3.1）需求——需求预期小幅回暖 （3.2）需求——汽油产量维持弱势 （3.3）需求——柴油生产持续增加 （3.4）需求——中美制造业缓步回暖 （3.5）需求——欧洲制造业持续收缩 （3.6）需求——成品油生产小幅回暖 （4.1）库存——低位累库局势仍存 •原油方面，美国至2月21日当周API原油库存为-64万桶，预期249.3万桶，前值333.9万桶；同时2月21日当周EIA原油库存录得同步-233.2万桶，预期260.5万桶，前值463.3万桶。本轮的原油库存一转此前连续积累的走势，反而超出市场预期出现了下降，这主要是由于美国上周时间原油的进口数量在关税政策的影响下有所增加且出口数量同步出现了下降所致，但该情况在后续或较难得到维持，因此库存的下降也难以对油价形成有效支撑。 （4.2）库存——成品油库存出现回暖 •在成品油方面，美国至2月21日当周汽油库存则录得为36.9万桶，预期-84.9万桶，前值-15.1万桶；同时精炼油库存录得为390.8万桶，预期-148.8万桶，前值-205.1万桶。本轮成品油的库存走势同步出乎了市场的预料，其核心原因在于上周北美炼厂的开工水平意外出现了增加情况所致，这或导致成品油价格在后续或持续受到供给增加的压迫，但同时值得注意的是，近期产量引申需求数据同步出现了回暖，这或导致后续市场对于消费的悲观情绪有所改善，从而小幅地对成品油裂解表现形成提振。 （5.1）价差——裂解价差 忠 诚敬 畏创 新卓 越•裂解价差表现方面，2月份北美汽柴油裂解整体呈现偏弱运行的走势，但柴油表现依然强于汽油，这表现出市场对于柴油消费的积极性，进而也导致了燃料油需求受到了一定程度的提振，进而导致内盘高低硫裂解表现在2月下旬时间有所回暖。但值得注意的是，随着后续北半球气温的回暖，出行消费的修复将对汽油消费形成提振，进而对柴油表现形成压制，这或对内盘高低硫裂解上方空间造成挤压。 04 观点小结 观点小结 整体来看，2月之中国际油价整体的走势持续偏弱，这一方面是由于市场对于后续供应潜在的增长空间有所担忧，另一方面则是由于地缘局面持续处在降温局势之中。 目前看来，原油商品属性之中供给侧的担忧情绪正在随着美俄关系的缓和进一步有所降温，叠加美国产量持续增加的预期依然存在，且低库存的情况下需求预期依然处在相对疲软的阶段之中，整体基本面对油价的支撑力量或维持在偏弱阶段；金融属性方面，近期市场对于6月美联储实施降息的预期有所回暖，这或在一定程度上缓解油价上方的宏观经济压力，但其整体力量相对有限；政治属性方面，尽管中东停火谈判在近期依然没有明显进展，但美俄关系的缓和导致市场对于后续地缘升温的担忧情绪有所降温，即便乌克兰在此过程中的境地较难出现满意的转圜，但后续冲突的平息已经在市场的预期之中。 因此综合来看，近期油价或依然处在缺乏明显上行动力的阶段之中，进而或呈现出偏弱震荡运行的走势。 风险点： 上行风险：美俄伊朗产量修复无果、沙特表态维持减产等 下行风险：OPEC+4月增产如期进行、中东地缘进一步降温等 免责声明 l本报告基于已公开的信息编制，我们力求报告内容客观、公正、准确，但不保证信息的绝对准确和完整。本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成个人投资建议。投资者应当充分考虑自身投资经历及习惯、风险承受能力等实际情况，并完整理解和使用本报告内容，不能依靠本报告以取代独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 l本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 l长安期货有限公司版权所有并保留一切权利。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“长安期货投资咨询部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 谢谢观看！