原油月度汇报：基本面支撑强，油价易涨难跌

原油月度汇报 基本面支撑强，油价易涨难跌 招商期货研究所能化组安婧 2021年10月 一、行情回顾：持续去库，油价上行 二、供应是支撑： 美国新增少，欧佩克+温和增产 三、需求是关键：全球解封需求复苏，柴油发电新增 四、库存与价差：库存低位并持续去，月差走强 五、行情展望：供需仍有缺口，油价易涨难跌 gUeUnYdX9UnXqRtRoN6M9R9PtRpPmOpOiNmNnNiNmNqM6MpOtMuOpMyQwMtQrR3 行情回顾：持续去库，油价上行 本轮油价突破2018年前高的原因： 供应端，美国8月底艾达飓风造成30万桶/天的海上产能损失，明年才能恢复；欧佩克+9月底会议维持每月增40万桶/天的保守计划不变，挺价意愿高于预期，激发油价进一步上行。 能源危机带动油价上行：由于俄罗斯北溪2延迟通气，美国艾达飓风造成油气供应下滑，9-10月全球化石能源短缺加剧，煤与气的短缺使市场寻求燃油发电作为替代，因此需求出现新的增量。 与此同时，疫情逐步流感化，各国解封使油品需求加速恢复。 30 40 50 60 70 80 90 2020年10月 2021年1月 2021年4月 2021年7月 原油期货价格 Brent WTI Dubai 0 1,000,000 2,000,000 3,000,000 4,000,000 5,000,000 6,000,000 0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 700,000 800,000 900,000 1,000,000 2021-04-07 2021-06-07 2021-08-07 2021-10-07 全球:确诊病例:新冠肺炎:当日新增 全球:死亡病例:新冠肺炎:累计值 4 供应 需求 欧佩克+增产情况 欧洲需求 美国需求 美国产量增长情况 美伊谈判进展 亚洲需求 Q4交易核心 疫苗 5 欧佩克增产节奏是关键，关注每月初会议 欧佩克10国减产执行情况 1-9月的欧佩克10国减产执行率均值约为118%。9月产量增产38万桶/天（其中12万桶的增量为尼日利亚的复产），基本符合计划量，执行率高表明挺价意愿较强。 产量计划 沙特有最多闲置产能，而增产量一直较为温和。 关注每月初欧佩克+会议，若油价涨幅过高，或扩大增产规模；若下跌幅度较大，或伊朗解除制裁，欧佩克可能下调增产计划。 7,000 7,500 8,000 8,500 9,000 9,500 10,000 10,500 11,000 11,500 12,000 1月1日 3月1日 5月1日 7月1日 9月1日 11月1日 沙特产量（千桶/天） 2015-2019范围 2021 2020 2015-2019均值 万桶/天OPEC+沙特5月产量调整增35增256月产量调整增35增357月产量调整增44增408月后产量每月增40沙特伊朗伊拉克委内瑞拉阿联酋加蓬科威特安哥拉阿尔及利亚尼日利亚利比亚赤道几内亚刚果2021-09969025004130540280023524801170930155011401102502021-08963025204080540277020624501110920143011301002702021-07943025203970490275022624101110910152011701002702021-06895024903940540274019523801120900157011701202802021-05846024603960500265019523501120890153011401002702021-04811024103950490262019523201150880159011401202702021-03815023503940490263022623201200880155012201202902021-02821021803910470263022623501100880160011501002602021-01912021403870460261022623301180880147011601302702020-12900020203880410254022622701180860152012101302702020-11899019703810430256019522401180860154010901102902020-1089901930387034024902262300123087016104501102602020-0989401950371031026801952310127087014901501003102020-088920192036903102990210227012508701520801202902018-1010680332046601220312017327901530107018001200120320相对于10月增量-990-820-530-680-32062-310-360-140-250-60-10-700% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 19,500 20,000 20,500 21,000 21,500 22,000 22,500 23,000 23,500 24,000 2020年5月 2020年11月 2021年5月 减产10国产量 执行率 6 欧佩克闲置产能多，抑制涨幅，但挺价意愿强 欧佩克Q4产量，预计增量不会高于计划 1）从增产能力来看，欧佩克闲置产能目前处于历史高位，达到590万桶/天左右，表明产油国有充足的产能应对供需缺口，以及其他突发断供。 2）沙特是决定未来增产节奏的关键：沙特坐拥最多闲置产能（270万桶/天），但其挺价意愿仍然十分强烈。美国已失去竞争力，沙特完全可以实现保价又保份额。 3）其余欧佩克国家也增产比较谨慎，因考虑到疫情之下，油价脆弱，且自身闲置产能不多。 4）在沙特、俄罗斯、伊拉克、科威特、阿联酋的产量基线上调后，基本所有成员国的基线都已经达到或接近产能上限，中短期已没有再次调整的空间。 7,000 7,500 8,000 8,500 9,000 9,500 10,000 10,500 11,000 11,500 12,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 2014年7月 2016年1月 2017年7月 2019年1月 2020年7月 欧佩克五大国产量（千桶/天） 伊朗 伊拉克 阿联酋 科威特 沙特(右） 0 1 2 3 4 5 6 7 8 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 EIA:OPEC闲置产能及预测 7 减产豁免国——利、委产量难增，伊朗是最大潜在利空 利比亚因缺少维修资金，目前产量依然未能恢复至120万桶/天，甚至有进一步下滑的可能，同时需要警惕内战再次爆发的可能。 2018-2019年以来委内瑞拉和伊朗因受到美国制裁，产量严重下滑，拜登上台后，存在放松制裁的可能性。 1）伊朗：一旦美伊达成协议，最快可在一个月后解除制裁。若解除制裁，三个月可增产75万桶/天。并且还有囤积的超6000万桶的原油浮仓，一旦制裁解除，可以快速出口，将对短期供需造成较大冲击。但目前美伊并没有谈和的新进度，只能持续警惕该潜在利空。 2）委内瑞拉：产量下滑的最主要原因是旧井衰减量大，而新增投资缺乏。近期有消息称中石油在筹备提高委重油处理厂产量，目前尚处于初步商讨阶段，在美解除制裁前难有太多增量，预计最多10万桶/天。 200 700 1,200 1,700 2,200 2,700 3,200 3,700 4,200 7/1/2014 8/1/2015 9/1/2016 10/1/2017 11/1/2018 12/1/2019 1/1/2021 伊朗 委内瑞拉 2020.10 - 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1月1日 3月1日 5月1日 7月1日 9月1日 11月1日 利比亚原油产量（千桶/天） 2015-2019范围 2021 2020 2015-2019均值 8 俄罗斯冬季难增产 减产协议以来，伴随油价回升，俄油气收入有显著改善，从之前同比降幅30%，9月收入同比增长60%。 减产执行率平均95%。9月原油凝析油产量陡增30万桶/天，其中13万桶为原油增产，其余部分为凝析油的火灾后的复产与增量，因此执行不算太差。 俄罗斯Q4产量预测 1）俄财政平衡油价42美元/桶，目前增产意愿较强，执行率有下滑趋势。 2）闲置产能80万桶/天，预计每月增5-10万桶。 3）但是由于俄罗斯冬季寒冷，内陆和海上产油需要加热融化，因此11-2月产量大概率是难有太多增量的。 9.00 9.50 10.00 10.50 11.00 11.50 12.00 2013年9月 2015年5月 2017年1月 2018年9月 2020年5月 俄罗斯原油凝析油产量（百万桶/天） -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 2014年10月 2016年7月 2018年4月 2020年1月 俄罗斯油气收入累计值（十亿卢布） 同比 9 美国供应——H2增量因飓风下调 8-10月美国飓风季，产量不增反降 8月底艾达飓风造成原油产能损失30万桶/天，对供应端影响超预期，支撑油价走强。 6-9月我们预计下半年将有40万桶/天的增产量，但目前来看，周度产量未能增长，因此下调增量至20万桶/天。 飓风季仍未结束，持续关注飓风是否造成产能的损失！ 0 100 200 300 400 500 600 11/25/2015 11/25/2016 11/25/2017 11/25/2018 11/25/2019 11/25/2020 美国油气压裂指标 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 11,000 12,000 13,000 14,000 1月8日 3月8日 5月8日 7月8日 9月8日 11月8日 美国原油产量（千桶/天） 2015-2019范围 2021 2020 2015-2019均值 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 34家页岩油上市企业CAPEX 10 全球需求——疫情缓解，经济持续复苏 25 30 35 40 45 50 55 60 65 10/1/2018 4/1/2019 10/1/2019 4/1/2020 10/1/2020 4/1/2021 中国制造业PMI 印度制造业PMI 0 1,000,000 2,000,000 3,000,000 4,000,000 5,000,000 6,000,000 0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 7