燃料油周报：地缘冲突持续发酵，燃料油自身矛盾仍有限

策略摘要 研究院能源组 近日中东地缘冲突持续升级，原油市场波动加剧。考虑到当前FU、LU自身市场矛盾有限，建议短期观望为主，等待中东局势更加明朗。 研究员 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 投资逻辑 ■市场分析 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 近日中东地缘冲突持续升级，原油市场隐含的地缘溢价攀升，油价维持高位运行状态、波动较大。具体来看，本周发生加沙医院遇袭事件，巴以局势进一步紧张化。在吉达召开的伊斯兰合作组织会议期间，伊朗表示要对制裁以色列并实施石油禁运，而美国则表示将制裁俄罗斯与伊朗。当前巴以冲突带来的影响已经显著升级，虽然巴以两国自身的供应量有限，但市场担忧冲突蔓延到中东其他产油国，造成严重的断供事件。目前油价波动更多是情绪化的因素，需要密切关注冲突的未来走向，保持谨慎。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 相较于原油端，燃料油自身目前没有特别显著的矛盾或驱动。其中，高硫燃料油基本面已经兑现了我们此前的预期：俄罗斯（炼厂检修后）供应的反弹以及炼化、发电端需求的回落导致市场结构持续转弱，裂解价差、月差较8月份高位都出现较大幅度的下跌。目前来看，随着利空因素释放，高硫油市场重新进入再平衡的阶段。中东发电消费将继续跟随季节性转淡，但国内炼厂采购有反弹迹象，燃料油依然是地炼重要的替代原料。此外，美国政府本周宣布暂停对委内瑞拉制裁6个月，可能导致美湾炼厂进口更多来自委内瑞拉的重油，对中东等地的燃料油需求下降。总的来看，燃料油市场当前多空因素交织，裂解价差从高位充分回调后压力已经有限，未来需要关注新的驱动。 低硫燃料油市场格局没有大的变化，产能增长+需求增量不足的矛盾将持续压制估值。目前来看，科威特阿祖尔炼厂还未达到完全满产状态，供应仍存在增长空间。但与此同时，随着时间临近冬季，下游发电终端需求也存在提升预期。基于低硫燃料油当前的估值与库存水平，我们认为压力也相对有限，只是缺乏走强的驱动。 ■策略 单边中性，短期观望为主，等待中东局势更加明朗 ■风险 无 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1投资逻辑............................................................................................................................................................................................1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨.....................................................................................................................................4图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨.........................................................................................................................................4图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手...........................................................................................................................4图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手.......................................................................................................................................4图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................4图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无...........................................................................................................................................4图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨.......................................................................................................................................5图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨...........................................................................................................................................5图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手.............................................................................................................................5图10:INELU总成交持仓量丨单位：手.......................................................................................................................................5图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................5图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨.............................................................................................................................5图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨...............................................................................................................6图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨.................................................................................................................6图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨..................................................................................................................6图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨..................................................................................................................6图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨......................................................................................................................6图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨.................................................................................................................6图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨......................................................................................................................7图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨..................................................................................................................7图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨..............................................................................................................................7图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨..................................................................................................................7图23:新加坡高硫对BRENT裂差丨单位：美元/桶.......................................................................................................................7图24:新加坡高硫裂差季节性丨单位：美元/桶..........................................................................................................................7图25:新加坡VLSFO掉期丨单位：美元/吨................................................................................