燃料油周报：地缘冲突扰动持续，市场结构偏强运行

市场分析 本周燃料油期货市场表现：当前中东局势依然十分紧张，伊朗与美国以色列间的冲突持续升级，霍尔木兹海峡通航受阻，且双方打击范围扩大到更多能源基础设施，石油市场延续强势上涨行情，但波动率极大。FU主力合约周度涨幅录得19.08%，LU主力合约周度涨幅录得24.38%。 供应方面：随着伊朗与美以双方的冲突爆发，中东地区石油供应面临巨大扰动。其中，霍尔木兹海峡是能源市场以及地缘影响的关注焦点。目前来看，虽然伊朗对于海峡的封锁状态存在多种不同表述，但出于对地区巨大风险的规避，多数船东主动指示油轮避开海峡区域，导致霍尔木兹海峡通行船只流量降至低位，事实上接近于关闭的状态。参考Kpler口径，2025年伊朗高硫燃料油月均发货量估计在117.2万吨，波斯湾整体高硫燃料油月均发货量估计在337.6万吨，大概占到全球高硫燃料油海运发货量的29%。因此，霍尔木兹海峡的物流阻断将导致高硫燃料油供应显著收紧。从目前的船期数据来看，中东3月高硫燃料油发货量预计仅有20万吨，环比减少286万吨，同比下降344万吨。其中，伊朗3月份高硫燃料油发货量预计在16万吨，环比减少74万吨，同比下降71万吨。通过消耗前期的陆上与浮仓库存可以在短期对冲中东供应的中断，但如果霍尔木兹海峡关闭时间持续较长，则船燃、炼厂、发电厂等下游客户都将逐步面临原料短缺的困境。此外值得一提的是，战争双方已经开始攻击对方的能源设施，且造成多家炼厂、油田、码头设施的损坏。下游码头与炼厂的受损程度要高于上游油田，这意味着即便海峡通航，中东包括燃料油在内的成品油可能在短期也难以完全恢复。俄罗斯方面，俄乌和谈仍缺乏实质性进展，无人机对石油设施的袭击并未终止，不过其整体石油供应的基本盘维持。在中东供应受阻的背景下俄罗斯可能成为边际的增量补充，但目前高运费以及亚洲市场的强Back结构抑制了跨区贸易量。参考船期数据，俄罗斯3月截至目前的高硫燃料油发货量预计149为万吨，环比2月份下降96万吨，同比减少125万吨。 就低硫燃料油而言，虽然中东生产与出口的燃料油以高硫为主，但霍尔木兹海峡受阻也会对低硫燃料油产生巨大的影响。一方面，中东原油出口中断将导致亚洲地区炼厂原料紧缺，炼厂开工率被动下滑，从而导致低硫燃料油减产；另一方面，柴油与航煤裂解价差暴涨，使得低硫燃料油组分价值显著抬升。此外卡塔尔LNG供应中断导致国际天然气市场收紧，对于部分炼厂来说，天然气是制取氢气的原料，天然气原料短缺将导致加氢脱硫装置开工率受损，进而收紧低硫燃料油供应。值得一提的是，自从阿祖尔炼厂投产后，科威特成为波斯湾主要出口低硫燃料油的国家。参考船期数据，科威特3月低硫燃料油发货量预计在23万吨，环比下降43万吨，同比减少43万吨。科威特燃料油供应将持续受到霍尔木兹海峡封锁的影响。尼日利亚方面，RFCC装置已经在2月重启，低硫燃料油供应或将显著收紧。参考船期数据，尼日利亚2月份低硫燃料油发货量在29万吨，环比下降7万吨，同比减少4万吨。尼日利亚3月截至目前的出口量为零。最后，巴西政府12日宣布对原油出口征收12%出口税，或将进一步收紧低硫重质原油与燃料油在国际市场的流通量。 需求方面：由于中东地区地缘冲突爆发，出于安全考虑，许多船舶选择绕行，从而增加了航距，间接提振船用燃油消费，此外还有部分中东地区船燃加注需求转移到亚太地区。发电方面，中东地缘冲突导致天然气价格暴涨，埃及、巴基斯坦等国可能会增加对燃料油的采购（尤其以色列是埃及天然气的重要来源之一）。虽然目前尚处于电力终端消费淡季，但极端环境将进一步促使下游的备货需求。参考船期数据，埃及3月截至目前的进口量预计在30万吨，环比增加15万吨，同比提升3万吨。炼厂方面，原料端的大幅收紧进一步刺激了炼厂的燃料油需求，由于中东地区物流受阻，亚太地区的浮仓库存可能成为短期的重要来源。参考船期数据，我国3月高硫燃料油进口量预计在 125万吨，环比持平，同比增加31万吨。 库存方面：本周新加坡燃料油库存2415.7万桶，环比前一周增加3.74%；舟山港燃料油库存118万吨，环比前一周减少0.84%。 近期市场主要矛盾在于中东地缘冲突，目前来看伊朗与美以间暂无明确的停战信号，冲突仍在持续升级，霍尔木兹海峡通航尚未恢复。沙特等国通过管道将原油转移到红海地区港口，可以弥补约三分之一海峡的供应损失量。此外，IEA同意释放4亿桶石油战略储备，可以适当缓解油市的短缺局面。然而，在霍尔木兹海峡恢复通航前，中东石油供应大幅收紧的矛盾难以完全对冲。此外，由于中东地区港口、炼厂受损情况不断积累，即便海峡重新通航，成品油供应可能难以迅速恢复。 对于燃料油市场而言，由于中东出口高硫燃料油及中重质含硫原油占比较大，因此FU对于地缘风险的敞口和弹性相对突出。此外，发电与炼厂终端还存在对天然气与原油的替代需求增量，在冲突缓和前高硫燃料油市场结构预计将持续偏强运行。低硫燃料油方面，虽然中东仅科威特是重要出口国，但汽柴油（尤其是柴油）裂解价差的大幅抬升对低硫油估值将形成显著提振。此外，中东原油供应的收紧导致亚洲地区炼厂降低负荷，导致低硫燃料油产量下滑。最后，由于中东地区的安全问题，更多船舶选择到新加坡等亚太港口进行加油，进一步加强市场结构。且站在统计角度来看估值，相比高硫燃料油（裂差已处于历史高位），低硫燃料油距离历史顶部的空间更大。 市场分析 高硫方面：短期震荡偏强，观望为主，注意市场高波动低硫方面：短期震荡偏强，观望为主，注意市场高波动跨品种：无跨期：无期现：无期权：无 市场分析 地缘冲突、油价大幅波动、关税风险、制裁风险、炼厂意外检修、炼厂政策变化 图表 图1：新加坡高硫380燃料油现货价格单位：美元/吨.......................................................................................................4图2：新加坡低硫燃料油现货价格单位：美元/吨.................................................................................................................4图3：新加坡高低硫燃油现货价差单位：美元/吨.................................................................................................................4图4：俄罗斯M100燃料油青岛到岸价单位：美元/吨............................................................................................................4图5：俄罗斯M100燃料油华东到岸价单位：美元/吨............................................................................................................4图6：俄罗斯M100燃料油华东到岸贴水单位：美元/吨........................................................................................................4图7：SHFE FU主力合约收盘价单位：元/吨.........................................................................................................................5图8：INE LU主力合约收盘价单位：元/吨............................................................................................................................5图9：SHFE FU期货月差单位：元/吨.....................................................................................................................................5图10：INE LU期货月差单位：元/吨......................................................................................................................................5图11：SHFE FU期货成交持仓情况单位：手........................................................................................................................5图12：INE LU期货成交持仓情况单位：手...........................................................................................................................5图13：新加坡高硫380掉期价格单位：美元/吨.....................................................................................................................6图14：新加坡低硫燃料油掉期价格单位：美元/吨...............................................................................................................6图15：新加坡高硫380月差单位：美元/吨.............................................................................................................................6图16：新加坡低硫燃料油月差单位：美元/吨.......................................................................................................................6图17：新加坡高硫380对Brent裂解价差单位：美元/桶........................................................................................................6图18：新加坡低硫燃料油对Brent裂解价差单位：美元/桶..................................................................................................6图19：中国低硫燃料油产量单位：万吨................................................................................................................................