02023年10月17日证券研究报告| 行业周报周专题：锅圈食品招股书梳理在家吃饭餐食龙头，规模化运营先行突围证券分析师姓名：赵雅楠资格编号：S0120523070002 1请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。核心摘要家庭预制餐食龙头，盈利拐点复苏向上。公司起源于2015年，为国内领先的家庭餐食产品品牌，主打“好吃方便还不贵”口号，收入结构以向加盟商销售火锅、烧烤等8大品类共710款预制餐食产品。截至2023年9月26日，公司已拥有9978家零售店，覆盖全国31个省级行政区。据弗若斯特沙利文统计，公司按零售销售额口径于在家吃饭餐食产品/家用火锅烧烤行业内市占率分别为3.0%/12.7%，均为行业第一。2022年，公司营收达71.73亿元，2020-2022年营收CAGR达55.55%；归母净利润实现2.30亿元，同比扭亏为盈。在家吃饭餐食行业：优势赛道凸显成长，锅圈品牌稳居首位。在家吃饭餐食可兼顾安全性、口味性及便捷性，高频消费下行业规模高速增长：2018-2022年，在家吃饭餐食市场规模CAGR达25.5%；2022-2027年预期CAGR为20.7%，显著高于做饭食材/餐饮外卖市场规模CAGR（1.6%/13.7%）。目前中国在家吃饭行业竞争格局分散，CR5仅11.1%；公司以3%的市占率居首，叠加业内专营深耕性龙头相对较少，公司有望率先实现品牌突围。规模化优势显著，数字化管理人+货+场增效。1）加速上游供应商整合，“单品单厂”降本增效。公司收购三家上游供应商并投资一家上游供应商，实现牛肉等四大产品自产自销。垂直并购可强化公司对主要产品供应的把控力，同时降低公司原材料采购成本。2）研发支撑产品开新，丰富矩阵构建一站式食材平台。截至2023年4月底，公司旗下SKU共计710款，其中约95%为“锅圈食汇”自有品牌产品。公司以丰富的自有品牌SKU支持一站式采购体验，可提升客户粘性并深化品牌力。3）线下门店规模业内居首，先发优势显著。公司已构建我国最大的一站式在家吃饭餐食产品零售门店网络，截至2023年9月26日，已有9978家零售店覆盖全国31个省级行政区。此外，公司布局多个线上平台抓取客群，通过各类营销推动销量增长。4）打造数字化管理体系，人+货+场全方位赋能。公司数字化会员系统可分类分析会员消费行为，实现针对性推荐，并指导产品及服务改良；数字化供应链管理可实现供需动态、存货水平及订单监控，全方位提升供应链效率；数字化门店运营管理系统可提升加盟订单下单及配送效率，门店数据数字化管理则有利于合理展店。未来规划：渠道加密与出海并行，供应链营运再强化。公司募集资金主要用于：1）新建/收购工厂并升级生产线以提高上游产能及效率；2）开设及经营海外自营店；3）新建产品研发中心，升级和购买相关设备；4）补充营运资金。风险提示：行业竞争风险、加盟店管理风险、食品安全风险、门店扩张不及预期、第三方仓储风险 2请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。01020304公司简介：家庭预制餐食龙头，盈利拐点复苏向上行业分析：优势赛道凸显成长，锅圈品牌稳居首位目录CONTENTS竞争优势：规模化优势显著，数字化管理人+货+场增效未来规划：渠道加密与出海并行，供应链营运再强化 3请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。01公司简介：家庭预制餐食龙头，盈利拐点复苏向上 4请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。资料来源：锅圈食品招股说明书，弗若斯特沙利文、德邦研究所锅圈食品：“在家吃饭”餐食产品龙头。公司为国内领先的家庭餐食产品品牌，主打“好吃方便还不贵”口号，为消费者提供火锅、烧烤等8大品类共710款预制餐食产品，服务于家庭餐食、办公室、露营等多样用餐场景。截至2022年底，公司已构建行业内最大的零售门店网络，据弗若斯特沙利文统计，公司按零售销售额口径于在家吃饭餐食产品/家用火锅烧烤行业内市占率分别为3.0%/12.7%，均为行业第一。截至2023年9月26日，公司拥有9978家零售店，覆盖全国31个省级行政区。公司先后获评“2020福布斯中国高增长瞪羚企业”、“2021中国独角兽榜单消费独角兽TOP30”等奖项。2022年公司营收达71.73亿元，2020-2022年CAGR达55.55%。图：公司业务形态1.1 公司概要：“在家吃饭”餐食龙头品牌 5请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。资料来源：Wind、锅圈食品招股说明书，德邦研究所加盟销售占收入比重90.3%。公司在特许经营模式下向加盟商销售在家吃饭餐食产品。加盟收入为营收绝对主体，2022年向加盟商销售收入分别占产品销售总收入/总营业收入的91.75%/90.29%。加盟商通常在公司交付产品前即完成付款，可保障公司良好现金流情况。公司其它销售渠道包括自营店toC、自营厂房toB以及向批发商销售肉类加工品等。产品结构中火锅条线收入占比74.6%。火锅产品为公司主打条线：2022年：1）火锅产品收入占总营收的74.61%，其中肉类/丸滑类分别占比总营收21.02%/19.13%；2）烧烤产品占比总营收9.96%；3）其他产品占比为13.84%，包括西餐、饮料、零食、一人食、即烹餐包、生鲜产品六大品类。图：2020-2023年1-4月公司分产品收入（亿元）图：2020-2023年1-4月公司分产品收入占比010202020202120222023年1-4月火锅产品-肉类火锅产品-丸滑类火锅产品-底料火锅产品-其他烧烤产品其他产品服务运营23.3%22.3%21.0%19.4%19.6%19.6%19.1%18.7%10.2%9.4%9.5%10.2%27.5%26.8%25.0%24.7%5.8%7.4%10.0%12.0%12.1%12.5%13.8%12.7%0%20%40%60%80%100%2020202120222023年1-4月火锅产品-肉类火锅产品-丸滑类火锅产品-底料火锅产品-其他烧烤产品其他产品服务运营1.1 公司概要：加盟收入为营收主体，主打火锅产品销售图：2020-2023年1-4月公司分业务收入（亿元）图：2020-2023年1-4月公司分业务收入占比0204060802020202120222023年1-4月加盟收入直营收入综合指导服务收入98.2%94.2%90.3%87.6%0%20%40%60%80%100%2020202120222023年1-4月加盟收入直营收入综合指导服务收入 6请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。注：股权结构图截至锅圈食品招股说明书发布日期2023年10月6日。资料来源：锅圈食品招股说明书，德邦研究所1.2 股权结构：实控人持股比达48.6%，核心高管激励丰厚图：公司股权结构实控人持股比达48.6%，核心高管激励丰厚。公司实控人为创始人、董事长兼CEO杨明超先生及其一致行动人孟先进先生和李欣华先生（孟先进先生为公司联合创始人、执行董事兼常务副总裁）。三人合计持有公司股份48.64%，其中通过锅圈实业持股33.01%，通过锅小圈企管（为奖励杨先生、安先生等核心人才对公司杰出贡献而设）持股12.42%，通过锅小圈农业科技持股3.21%。股权集中于核心高管有利于其战略决策顺利落地，并提供强大的激励效应。旗下子公司分工明确，职能划分有序。公司通过全资子公司控股管理和一肉业/丸来丸去/澄明食品等三家公司，分别持股77.3%/51%/51%，主要主营牛肉/肉丸/火锅底料产销业务。同时公司于2021年10月投资上游供应商逮虾记，其为公司供应虾滑产品。 7请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。资料来源：锅圈食品招股说明书，德邦研究所1.2 管理团队：核心高管分工明确，行业经验丰富姓名职位职责过往履历杨明超创始人、董事长、执行董事、CEO负责集团整体业务战略及运营、担任提名委员会主席公司体系内担任上海锅圈食汇商业管理有限公司董事；河南锅圈供应链管理有限公司、鹿邑县和一肉业有限公司、鹿邑县澄明食品有限公司董事长；加入公司前为郑州市黑老婆餐饮管理咨询有限公司核心雇员并持有其30%股权孟先进联合创始人、执行董事、常务副总裁负责集团市场开发和门店管理公司体系内担任河南锅圈供应链管理有限公司副总裁、郑州锅圈食汇网络科技有限公司董事、陕西锅圈食汇商业管理有限公司董事、北京锅圈食汇商业管理有限公司及南京锅圈食汇商业管理有限公司监事安浩磊执行董事、副总裁负责集团资本市场及信息技术部门管理公司体系内担任数家附属公司董事；加入公司前曾任郑州安众企业管理咨询有限公司总经理、河南康之源商贸有限公司总经理罗娜执行董事、副总裁负责集团供应链管理公司体系内担任河南锅圈供应链管理有限公司及公司产品中心负责人、鹿邑县丸来丸去食品有限公司及鹿邑县和一肉业有限公司董事夏霓首席财务官负责集团财务管理，建议上市过程中融资相关事宜曾任香港新鸿基投资服务有限公司上海代表处分析员、新加坡大华银行上海分行职员、庆隆（上海）投资管理有限公司投资部业务总监、河北四方通信设备有限公司董事长助理、中国光纤网络系统集团有限公司副总裁及执行董事、海澜之家集团总经理助理王晖资本市场办公室主任、董秘、联席公司秘书负责资本市场相关工作曾任普华永道中天会计师事务所审计经理；拜耳（中国）有限公司、科思创聚合物（中国）有限公司职员、小杨生煎企业管理发展（上海）有限公司财务负责人核心职能分工明确，高管团队经验丰富。公司核心高管分工明确，董事长兼CEO杨明超先生/副总裁孟先进先生/副总裁安浩磊先生/副总裁罗娜女士分别负责集团整体战略及运营/市场开发及门店管理/资本市场及信息技术部门管理/供应链管理。高管团队产业经验丰富，不同条线负责人拥有大型投资机构、知名审计所、上市公司及行业内企业任职经验，可对公司运营提供良好助力。公司人员结构主体为门店运营和生产职能员工。由于门店网络规模及配套生产体量较大，公司门店运营管理/生产职能员工占总员工数比重分别达到38.5%/19%，合计达57.5%；门店开拓及营销/采购/IT职能员工占比则分别为13%/6%/5.2%。38.50%19%13%6%5.20%3.70%3.10%11.50%营运及门店管理生产门店开拓及营销采购及供应链IT客服食品安全及质量控制财务、人力资源、行政及其他图：公司人员分职能占比图：公司核心高管介绍 8请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。资料来源：锅圈食品招股说明书，德邦研究所1.2 上市进程：资本加持下有效推进门店数高增港股上市过讯，龙头品牌二次新生。2015年杨明超先生、孟先进先生和李欣华先生创立河南锅圈供应链管理有限公司，开始提供在家吃饭餐食产品。2019年，公司前身锅圈供应链（上海）有限公司成立，河南公司后续则成为附属公司。公司于2023年改制为股份制并提交上市申请，于10月6日通过港交所聆讯。多轮融资资本加持，有效推进门店数高增。2020年4月-2021年8月，公司高效完成A轮至C-1轮融资，A/B/C-1轮分别收获2.53/3.88/18.57亿元融资，融资方包括IDG资本、天图投资、茅台基金等知名机构投资者，体现资本对公司的青睐。强劲资金流注入下，公司展店迅速，门店数从2019年1月的约500家增长至2022年12月的超万家，4年内增长约20倍。图：公司发展历程 9请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。资料来源：锅圈食品招股说明书，Wind、德邦研究所1.3 财务分析：业绩表现扭亏，高投入筑基后启动盈利图：2022年公司营收实现高增（亿元）图：2022年公司归母净利润扭亏为盈（亿元）图：公司毛净利率显著提升图：火锅/烧烤产品推动公司毛利率上行2022年收入高增与降本增效助力业绩扭亏为盈。2020-2022年，公司总营收自29.65亿元迅速增长至71.73亿元，两年CAGR达55.55%。2021年因规模扩张重投入亏损4.62亿元后，公司于2022年实现归母净利润2.30亿元，仅用一年扭亏为盈，主要系：1）新开门店完成爬坡；2）公司品牌已树立，销售开支下降；3）数字化工作优化人力资源效率等。结构优化与深耕