周专题：好博窗控招股书梳理、家装门窗控制装置龙头，强客户粘性

敬请参阅最后一页特别声明 1 行业观点更新：  好博窗控招股书梳理：公司是系统门窗控制装置及整体方案提供商，处于门窗行业中上游，主要为家装门窗厂提供门窗配件或整体解决方案。2022年公司营收/归母净利分别同比增长19.7%/61.2%至8.0/0.9亿元，其中直销/经销占比分别为37.5%/62.5%。公司目前覆盖超5000家门窗厂，众多知名品牌均为公司客户，并且公司2022年的前30大直销客户中有24家合作年限超过8年。公司客户覆盖广、质量高、粘性强，主要由于：1）规模效应带来的单位成本优势；2）持续研发投入推动产品迭代快速响应需求；3）科学合理的销售模式带来扩张速度优势。  家居：受益于相关政策出台预期增强的催化，本周家居板块估值显著修复。延续此前观点，无论政策落地速度与效果如何，23H1地产竣工交付确有改善，这将对于Q3起家居需求改善构成实质支撑，考虑22H2家居行业各公司基数节奏，23Q3至24Q1家居板块有望呈现逐季加速改善趋势。其中若后续相关旧改政策加速推进，根据测算，预计在旧改需求刺激下，衣柜、窗等品类需求规模提升或将更为明显。整体来看，一方面建议重点布局多品类融合顺畅、客单价提升逻辑较强的企业，另一方面建议布局具备品类渗透率提升、渠道扩张逻辑的企业。  新型烟草：国内市场方面，随着雾化电子烟新国标产品持续迭代优化叠加监管机构对非法产品的打击力度加大，根据终端渠道反馈，逐月销售环比提升趋势延续，国内产业链各环节经营情况正逐步改善，后续有望呈现逐季提速态势。海外市场方面，一次性雾化烟需求依然较为火热，中国23年1-6月出口金额同比增长29.2%至54.8亿美元，其中6月出口同比增长10.4%至9.4亿美元，关注产业链中相关受益企业。  造纸：浆价企稳弱回弹，涨价函催化下板块情绪有所提振。Arauco8月阔叶浆报价525美元/吨（环比上涨10美元/吨），纸浆价格企稳预期加强，近期伴随白卡文化纸发布涨价函板块情绪回暖，浆纸系价格企稳部分弱反弹，伴随后续涨价函发放、情绪催化下仍具备向上空间，结合板块在下游悲观预期下仍处于主动去库阶段，且实际库存水平处于低位，有望形成后续向上的催化剂。由于需求端恢复程度仍处于观望阶段，优先重点关注格局较优的纸种：文化纸、装饰原纸等。  宠物：6月海关出口数据温和修复，近期关注乖宝宠物创业板上市。宠物食品出口整体恢复至21同期98%，北美恢复改善较快（5/6月恢复至21同期71%/83%），伴随下半年基数下降整体压力不大，宠物用品受去库/消费力影响恢复节奏仍偏慢。乖宝宠物有望8月16日于创业板上市，22/23Q1公司营收34/9.04亿元（同比+31.9%/+24.5%）, 归母净利润分别为2.67/0/85亿元（同比+90.3%/+93.7%），作为国产宠物食品品牌龙头，公司主品牌麦富迪品牌势能提升期，高端副牌弗列加特快速推新成长。伴随国产宠食品牌借助渠道优势（天猫、抖音）、产品力层面差异化表现，已在部分价格带实现对外资品牌阶段性的弯道超越，我们认为伴随品牌底层构建能力不断深化，看好中长期品牌成长空间。 投资建议  家居板块：推荐志邦家居（估值较低&零售能力持续验证）、顾家家居（软体+定制品类融合销售加速，Q3起外销拖累消除）、森鹰窗业（零售渠道加速扩张叠加新品类快速起量，正迎加速发展期）。  造纸板块：推荐太阳纸业（下游需求修复&成本压力缓解看好盈利修复，估值处于历史低位）。  宠物板块：推荐中宠股份（外销订单超预期转暖，国内高管到位提升渠道、产品运营效率，盈利模型优化可期）。 风险因素  国内消费恢复不及预期；地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、好博窗控招股书梳理：家装门窗控制装置龙头，多维度确保客户强粘性.............................. 4 1.1分品类及渠道经营情况梳理 ................................................................ 4 1.2为何公司客户覆盖广、质量高、粘性强？ .................................................... 7 二、本周重点行业及公司基本面更新................................................................ 9 2.1家居板块 ................................................................................ 9 2.2新型烟草板块 ........................................................................... 11 2.3造纸板块 ............................................................................... 11 2.4宠物板块 ............................................................................... 11 2.5出口链&轻工消费 ........................................................................ 12 三、行业重点数据及热点跟踪..................................................................... 13 3.1全球新型烟草行业一周热点回顾 ........................................................... 13 3.2家居板块行业高频数据跟踪 ............................................................... 13 3.3造纸板块行业高频数据跟踪 ............................................................... 18 四、本周行情回顾............................................................................... 20 五、重点公司估值及盈利预测..................................................................... 20 六、风险提示................................................................................... 21 图表目录 图表1： 公司所处家装门窗行业产业链 ............................................................. 4 图表2： 好博窗控历年营收及yoy（百万元，%）..................................................... 4 图表3： 好博窗控历年归母净利润及yoy（百万元，%）............................................... 4 图表4： 好博窗控主营品类拆分 ................................................................... 5 图表5： 好博窗控门窗控制装置细分品类拆分 ....................................................... 5 图表6： 公司门窗控制装置主要产品介绍 ........................................................... 6 图表7： 好博窗控历年营收分销售渠道（百万元，%） ................................................ 7 图表8： 好博窗控2022年各销售渠道营收占比 ...................................................... 7 图表9： 好博窗控历年营收分地区（百万元，%） .................................................... 7 图表10： 好博窗控2022年各地区营收占比 ......................................................... 7 图表11： 直销模式前30大客户拆分 ............................................................... 8 图表12： 经销模式前50大客户拆分 ............................................................... 8 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表13： 2020-2022公司三大产品销量（万套）..................................................... 8 图表14： 2020-2022公司三大产品单位成本（元/套）................................................ 8 图表15： 可比研发费用率 ........................................................................ 9 图表16： 可比研发人员占比 ...................................................................... 9 图表17： 年采购额在 10 万元以上的门窗厂数量（家） .............................................. 9 图表18： 可比销售费用率 ........................................................................ 9 图表19： 全球电子烟行业一周热点回顾 ........................................................... 13 图表20： 中国地产数据走势 ..................................................................... 14 图表21： 美国地产数据走势 ..................................................................... 15 图表22： 家具出口及国内零售金额走势 ........................................................... 16 图表23： 家居原材料价格走势 ................................................................... 17 图表24： 本周纸品及原材料价格变动一览 ......................................................... 18 图表25： 其他材料价格