证券研究报告·行业研究·休闲服务 社服新消费行业周观察 1 / 30 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 预制菜专题：打破餐食边际，疫后新浪涌现 增持（维持） 投资要点  本周专题：打破餐食边际，疫后预制菜浪潮澎湃  预制菜：供需持续共振，疫情催化迎爆发，企业加速布局。 供需双击，预制菜行业有望在疫后持续快速增长。预制菜又被称为3R食品（Ready to Eat/Heat/Cook），通常直接开袋或简单烹饪5-15分钟即可食用，具备便捷、出品稳定等特点；其起源于20世纪60年代美国的净菜，并逐步在日本等地兴起，2020年美国、日本市场规模分别达到454亿美元（+14.9%，2010-2020CAGR为3.9%），238.5亿美元（+5.6%，2010-2020CAGR为3.3%）。主要头部玩家包括雀巢、卡夫亨氏等食品企业，7-11、全家等便利店企业。 随着我国消费升级和生活节奏加快、外卖及团餐业务兴起，餐饮料理包需求迅速提升、冷链运输等多因素叠加发展，驱动预制菜行业供需双击、预制菜市场迅速扩容。据欧睿数据显示，2020年我国预制餐食市场体量约463亿元（+7.6%，15-20年CAGR5.3%），消费量为183万吨（+3.3%）。从主要就餐方式来看，预制菜取长补短，属于“好吃中最便捷、便捷中最好吃”的性价比之选，但由于前期市场主要以B端为主，C端消费需求尚处培育阶段。我们认为产品借助疫情较好进行消费者认知教育，该市场在疫后有望持续快速增长。 味知香：深耕十二年，厚积薄发前景可期。公司专注预制菜，已形成“味知香”和“馔玉”两大核心品牌。200余种菜品的多元产品矩阵下，肉禽类为主要品类；买断经销为主的营销模式下，建立起良好的品牌形象和销售网络，实现稳健增长。2019年公司营收5.42亿（16-19年CAGR达23.1%），净利润0.86亿（16-19年CAGR 达27.6%）。 白马良仓：加速入局中高端预制菜市场。白马良仓主打全球美食美酒和预制中餐业务，旗下拥有白马良膳“煮食会社”、白马私厨等多个产品系列，凭借优质供应链及产研技术切入预制餐业务。预制系列主打中高端粤式炒菜及汤菜等，终端价格在20-60元不等。公司整体研发能力及产品生产技术在业内处于领先水平，目前预制菜产能达13万包/天，伴随产线持续扩建，后续总产能有望提升至60万包/日。公司目前主营盒马等B端渠道，未来将通过线上+线下方式形成广域市场覆盖，打开C端市场。  本周观点：短期疫情反复不改中长期逻辑，把握优质赛道龙头 入冬以来，北上、黑龙江、河北等地疫情再现反复，各地防控力度也相应加强。春节为餐饮旅游市场旺季，严控措施或造成较大冲击。餐饮、酒店等龙头在疫情中沉淀发力、逆势扩张的能力已在2020年得到验证，长期竞争优势仍然显著，股价如遇疫情承压，则具备布局价值。 中长期而言，疫后顺周期和服务消费成长仍是2021主旋律，亦是十四五规划消费内循环核心。在全球流动性边际继续扩大背景下，国内消费龙头估值有望持续提升。 建议关注：疫后龙头逆势扩张的餐饮、岛民免税政策春节前落地与离岛形成错位配合的免税、行业高景气叠加国产替代的美妆、顺周期叠加服务消费成长的文旅和酒店等板块；同时货邮数据显示出口复苏强劲，叠加悦刻母公司雾芯科技拟上市的事件催化，建议关注电子烟和出口受益标的。  风险提示：宏观经济波动；疫情反复风险；行业竞争加剧等风险。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《社服新消费行业周报：首部化妆品注册备案办法亮相，王府井布局岛民免税》2021-01-17 2、《社服新消费行业周报：悦刻拟赴美上市，电子烟浪潮再起》2021-01-10 3、《社服新消费行业周报：复盘欧莱雅在华并购，美好愿景和失落结局》2020-12-28 [Table_Author] 2021年01月24日 证券分析师 汤军 执业证号：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 研究助理 樊荣 fanr@dwzq.com.cn -20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%2020-022020-062020-10休闲服务沪深300 2 / 30 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 内容目录 1. 本周专题：打破餐食边际，疫后预制菜浪潮澎湃 ...................................................................... 4 1.1. 供需持续共振，行业空间广阔............................................................................................. 6 1.2. 疫情催化迎爆发，企业加速布局......................................................................................... 8 1.2.1. 味知香：预制菜第一股，十二年深耕筑成长......................................................... 10 1.2.2. 白马良仓：加速入局中高端预制菜市场................................................................. 12 1.3. 供需双击，预制菜空间可期............................................................................................... 14 1.4. 风险提示............................................................................................................................... 14 2. 本周观点：多地疫情反复下服务消费承压，关注龙头布局价值 ............................................ 15 3. 本周动态：海南发展布局岛民免税，华熙生物推出玻尿酸食品品牌，悦刻美股上市 ........ 17 4. 板块涨跌回顾 ................................................................................................................................ 19 5. 港股通热门标的追踪 .................................................................................................................... 21 6. 上市公司重要公告 ........................................................................................................................ 23 7. 近期公司股东大会及解禁提醒 .................................................................................................... 25 8. 风险提示 ........................................................................................................................................ 26 3 / 30 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 图表目录 图1：美日预制餐食市场规模（亿美元，零售口径）..................................................................... 5 图2：我国预制餐市场规模（亿元人民币）..................................................................................... 6 图3：2017年日本速冻产品结构........................................................................................................ 6 图4：预制菜四大驱动因素................................................................................................................. 7 图5：近10年商铺租金持续上升....................................................................................................... 7 图6：11年-19年住宿和餐饮就业人员工资CAGR 7.9% ................................................................ 7 图7：中国冷库容量及冷链运输车保有量持续提高......................................................................... 8 图8：2017年我国冷库保有量区域占比............................................................................................ 8 图9：2019年我国方便面市场需求量在415亿份............................................................................ 8 图10：半成品年夜饭销量火爆........................................................................................................... 8 图11：味知香部分产品展示 ............................................................................................................. 11 图12：味知香分品类营收及增速..................................................................................................... 11 图13：味知香分品类毛利率情况.............................................................................