招财日报

`每日投资策略 行业、个股速评 招银国际研究部邮件：research@cmbi.com.hk 行业点评 中国科技行业-主题投资与全球大趋势：《乘风破浪，迎接AI下一章》 1.短期内：需求侧，AI GPU需求强劲，能见度延伸至2024年；供给侧、产能提升加速进行。云厂商、AI GPU制造商及其供应链均证实当下需求持续旺盛，能见度可至明年。目前的生产瓶颈主要在CoWoS和HBM方面。相关供应商正在加大产能以满足需求。我们观察到近期供应短缺问题有所缓解。根据《金融时报》的报道，“台积电计划今年向Nvidia交付55万片H100 GPU，明年目标为150万到200万片”。另外，《联合新闻网》报道“台积电目前CoWoS先进封装月产能1.2万片，先前启动扩产后，原订将月产能逐步扩充到1.5万至2万片，如今再追加至2.5万片以上，甚至朝3万片靠拢。” 2.中长期：下游企业将更关注AI投入成本和其变现情况。目前观察到一些积极的信号，或将提升AI的渗透率。在上一篇报告中，我们对中长期AI需求的可持续性存在一些担忧：1）云厂商的资本支出已达历史高点，2）由于供给短缺可能存在重复下单的情况，3）利率持续上升等。除非生成型AI的变现能力超出预期，或者AI基础设施的投入成本显著降低，否则云厂商的资本支出上升空间有限。不过，我们也观察到近期AI产品在变现方面取得了一些积极进展：1）OpenAI的年度收入超过13亿美元，2）微软、谷歌和Adobe都计划为其AI功能收取订阅费。然而，由于当前运行AI基础设施的高成本，AI应用的盈利能力仍然是一个挑战。 3. Nvidia在短期内有望继续保持其在AI GPU的主导地位。然而，我们预计未来将会有更加激烈的竞争来自同业以及客户。目前为止，Nvidia在AI领域的军备竞赛中表现出色，占据了AI GPU市场主导地位。不过，我们也看到AMD的MI300系列GPU将很快进入市场并与Nvidia竞争（预计今年第四季度发货）。同时，考虑到Nvidia芯片的高成本，专用的AI加速器可能更适合特定行业的基础设施和模型。许多Nvidia的大客户正在加速开发自己的人工智能芯片以降低成本，及减少对Nvidia的依赖。近日，Nvidia展示了他们未来的产品升级路线（H200、B100、X100等），以向市场显示他们对保持市场领导地位的信心。 4.其他受益标的：Nvidia是一个饱受关注的标的，投资者正在积极寻找产业内其他潜在机会。我们认为以下公司也将会受益于AI需求的爆发。海外公司包 括 ：AMD（AMD US） 、Broadcom（AVGO US） 、Super MicroComputer（SMCI US）、Marvell（MRVL US）、Fabrinet（FN US）和Micron（MU US）。亚太公司包括：SK Hynix（000660 KR）、Innolight（300308 CH）、LuxNet（4979.TT）、Suzhou TFC（300394 CH）、Yoke Tech（002409 CH）和Shannon Semi（300475 CH）。 未来的催化剂：1）地缘政治风险：如果美国进一步加强对向中国出口人工智能 芯 片 的 限 制 （ 预 计 将 于 十 月 公 布 ） ， 这 可 能 会 对Nvidia、AMD、Broadcom等许多公司的收入产生负面影响；2）2023年11月21日Nvidia第三季度财报；3）2024年云计算资本支出的指导；4）AMD MI300系列销售情况；5）生成型AI变现的进展。（链接） 个股速评 腾讯（700 HK，买入，目标价460.0港元）-宏观不确定环境下，3Q23业绩有望维持稳健 腾讯将于11月15日公布3Q23业绩。我们预计3Q23总收入/调整后净利润同比增长10/26%至1535/406亿元（一致预期：1,555/398亿元人民币）。我们预计3Q23游戏/广告/FBS收入同比增长7/23/12%。得益于消费互联网业务的运营杠杆提升，我们认为腾讯能够在宏观不确定的环境下持续实现稳健盈利增长。我们维持FY23-25盈利预测基本不变，将基于SOTP的目标价微调至460.0港元（前值：458.0港元）。腾讯目前FY23 PE仅18倍，考虑23/24年盈利增速30%/19%，估值具备吸引力。维持买入评级。（链接） 特步（1368 HK，买入）-3季度营运数字符合预期，24财年增长指引强劲 特步在23财年3季度的零售流水增长达到高双位数，符合招银国际预期的18%。线下增长超过线上，其中儿童/跑步类的增长超过30%/ 25%。零售折扣为7-75折，比2季的75折高，但与管理层在8月的评论一致。库销比为4.5至5个月，和2季度差不多。 招银国际点评：23财年3季度表现和4季度指引不俗，24财年的指引更是相当强劲。 1）零售流水趋势良好，4季度30%以上的流水增长指引应该是可以实现。尽管23财年3季度的零售流水增长率与2季度相似，但因为基数比2季度高，因此表现比较出色。管理层预计23年4季度的增长率将达到30%以上，符合招银国际预期，因为基数较低和零售流水趋势良好，我们比较有信心。 2）23年4季度可能保持较深的零售折扣，但也预期库销比会回归到约4个月。 这并不令人意外，因为管理层多次重申了他们要在23年下半年清理去年冬季产品的计划和带来的短暂影响。这些老品将主要通过在线渠道和门店销售，新品的折扣并不会受到影响，迄今为止2023年上半年的售罄率相当强劲（1季度和2季度分别为80%和75%）。 3）假设23财年4季度售罄率在正常水平，24财年指引将会超预期。管理层预计24财年的零售流水和上市公司层面的销售均将达20%以上的增长，这比我们15%以上的预期要好。我们认为主要增长动力包括10%以上的店效增长、3%以上的门店数量增长以及20%以上儿童和电商销售增长。 4）新品牌指引保持不变，但Saucony继续表现良好。现时Saucony的平均店效已达到约30万元人民币，尽管门店面积较小，仅为110平方米。预计23财年的店数会达到约100家，当中约20家为经销商门店。我们也预计Saucony会在23财年实现盈亏平衡。 当前估值不贵，为14倍23财年市盈率，0.6倍PEG，而且我们也认为公司业绩已在筑底，准备反转。 招银国际环球市场上日股票交易方块–16/10/2023 板块(交易额占比,交易额买卖比例) 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）幷没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际环球市场并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 招银国际环球市场有限公司 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。 对于接收此份报告的英国投资者 本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年(金融推广)令(“金融服务令”)第19(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2) (a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士，未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人。 对于接收此份报告的美国投资者 招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商。因此，招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束。负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，未在美国金融业监管局（“ FINRA”）注册或获得研究分析师的资格。分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证券交易法(经修订)规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 对于在新加坡的收件人 本报告由CMBI (Singapore) Pte. Limited（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发。CMBISG是在《财务顾问法案》（新加坡法例第110章）下所界定，并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的安排分发其各自的外国实体，附属机构或其他外国研究机构篇制的报告。如果报告在新加坡分发给非《证券与期货法案》（新加坡法例第289章）所定义的认可投资者，专家投资者或机构投资者，则CMBISG仅会在法律要求