行业篇：从日本经验看我国当前投资机会

1 投资策略│策略专题 请务必阅读报告末页的重要声明 从日本经验看我国当前投资机会 ——行业篇 专题内容摘要 ➢ 日本经济增速换挡期值得关注的两大趋势 在《从日本经验看我国当前投资机会——宏观篇》报告中，我们复盘了日本在“失去的三十年”中经济与股市的表现，尽管指数层面经历了长期低迷，但在弱势市场中仍诞生了不少牛股。 我们认为日本在经济换挡时期，存在着两大主要趋势。一方面，日本正进行产业结构的调整。从行业的角度来看，日本正在通过工业和信息技术产业的转型，以及高性价比消费企业的崛起，来适应新的经济格局。另一方面，日本企业积极开展出海战略。从市场的角度来看，它们正在通过全球化来寻找新的增长机会。 ➢ 行业维度：工业、信息技术和高性价比消费贯穿熊牛 日本在过去三十年中制造业与服务业发生了较大改变。制造业方面，日本制造业从全球领导者逐渐转变为单一领域更具专业化的角色，总量增长停滞下，结构转变使日本制造业仍然在全球供应链中占据重要地位。服务业方面，泡沫经济后日本主要面对经济衰退和内生结构两大问题，社会文化发生了转变，对日本服务业发展与世代消费偏好产生深刻影响。 具体来看，工业方面，90年代后，日本制造业向自动化转型，普遍采用了机器人技术、人工智能和物联网等先进技术以提高生产力和竞争力，相关拉动了对高端制造业的需求；信息技术方面，制造业从劳动密集型、低成本生产为主转向技术、创新和知识型产业等高附加值领域，主要代表为电子半导体行业的兴起；消费方面，出现消费理性化趋势，平民经济与口红经济成为主流。 ➢ 市场角度：全球化驱动增长 日本作为岛国，国内市场有限，尤其在经济下行周期，全球化布局成为众多公司的布局之路。日本制造业逐渐从本土市场为主转向海外市场，建立海外生产设施和供应链。日本出海企业主要分布在汽车、电子、高端设备、化工和日用消费品等行业，在海外市场获得成功是因为它们在技术创新、产品品质、持续改进、适应市场需求和品牌建设等方面具备竞争优势。 风险提示：技术挑战和不确定性；资金和投资不足；结构性挑战和转型困难；外部环境和地缘政治因素。 证券研究报告 2023年10月15日 作者 分析师：杨灵修 执业证书编号：S0590523010002 邮箱：yanglx@glsc.com.cn 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 联系人：付祺泰 邮箱：fuqt@glsc.com.cn 相关报告 1、《经济数据改善，汇金增持提振市场信心：——策略周聚焦》2023.10.15 2、《从日本经验看我国当前投资机会：——宏观篇》2023.10.12 请务必阅读报告末页的重要声明 2 投资策略│策略专题 正文目录 引言 ................................................................. 3 1. 行业维度：工业、信息技术和高性价比消费贯穿熊牛 .................... 3 1.1 工业领域，高端制造是日本经济的压舱石......................... 4 1.2 信息技术，前沿布局，抓住关键环节 ............................ 7 1.3 消费降级下高性价比的“口红效应”显著 ........................... 9 2. 市场维度：全球化驱动增长 ......................................... 12 3. 风险提示 ........................................................ 14 图表目录 图表1： 日本制造业产业变迁 ........................................... 3 图表2： 日本消费社会划分 ............................................. 4 图表3： 日本制造业雇佣人数下降 ....................................... 5 图表4： 日本服务业雇佣人数上升 ....................................... 5 图表5： 日本制造业、服务业广泛推广电子信息化 .......................... 6 图表6： 失去的三十年中电子元件器件、信息通信电子设备维持较高增长 ...... 8 图表7： 日本研发支出占GDP比重长期领先 ............................... 8 图表8： 日本专利数量长期维持世界前列 ................................. 8 图表9： 90年代后日本东京都恩格尔系数持续走高 ........................ 10 图表10： 食品饮料零售商品销售额显著增加（十亿日元） .................. 10 图表11： 日本高龄人群消费倾向显著提升 ............................... 11 图表12： 日本近年来药妆零售额显著提升（十亿日元） .................... 11 图表13： 日本企业海外生产占比逐年提高 ............................... 13 图表14： 日本制造业海外生产占比逐年提高 ............................. 13 图表15： 日本企业海外销售占比逐年提高 ............................... 13 图表16： 日本制造业海外销售占比逐年提高 ............................. 13 图表17： 日本经济下行周期中表现较好的企业海外营收占比较高 ............ 13 请务必阅读报告末页的重要声明 3 投资策略│策略专题 引言 在《从日本经验看我国当前投资机会——宏观篇》报告中，我们复盘了日本在“失去的三十年”中经济与股市的表现，尽管指数层面经历了长期低迷，但在弱势市场中仍诞生了不少牛股。我们认为日本在经济换挡时期，存在着两大主要趋势。一方面，日本正进行产业结构的调整。从行业的角度来看，日本正在通过工业和信息技术产业的转型，以及高性价比消费企业的崛起，来适应新的经济格局。另一方面，日本企业积极开展出海战略。从市场的角度来看，它们正在通过全球化来寻找新的增长机会。这两大趋势共同构成了日本经济在克服长期低迷中的新动力，为实现经济增长和可持续发展提供了重要的方向。通过产业调整和海外业务拓展，日本在全球经济格局中重新找到自己的位置，并为未来创造更多的增长机会。 1. 行业维度：工业、信息技术和高性价比消费贯穿熊牛 制造业方面，日本制造业从全球领导者逐渐转变为单一领域更具专业化的角色，总量增长停滞下，结构转变使日本制造业仍然在全球供应链中占据重要地位。一方面，泡沫经济对第二产业产生冲击，日本整体经济陷入了严重的衰退，制造业需要快速摆脱对资源品的依赖，寻找新的增长和盈利策略。另一方面，国际竞争的加剧使得日本的制造业面临着来自其他国家的激烈竞争压力，新兴经济体的崛起和全球价值链的重构对日本制造业地位造成了重要影响。 图表1：日本制造业产业变迁 资料来源：三浦展《第四消费时代》，国联证券研究所整理 服务业方面，泡沫经济后日本主要面对经济衰退和内生结构两大问题，社会文化发生了转变，对日本服务业发展与世代消费偏好产生深刻影响。随着经济衰退的持续，日本人逐渐调整其价值观和消费习惯。追求物质财富和奢侈品消费的倾向减弱，取而代之的是更加谨慎和务实的消费态度。对第三产业来说，这意味着服务行业需要提供更具性价比和实用性的产品与服务，此外，随着年轻一代的成长和老龄化问题加时期1945年-1955年1955年-1973年1974年-1985年1985年-2000年主要产业重工业重化工业汽车、电子等加工制造业半导体、电子和服务行业外部环境战后复苏朝鲜战争，美国扶持石油危机，日美贸易摩擦广场协定落地内部环境城市化需求资本化市场经济高增长结束经济危机经济类型投资驱动投资驱动、出口驱动出口驱动、技术驱动技术驱动、消费驱动产业政策财阀解体，禁止垄断，将所有经济政策向煤炭、钢铁倾斜贸易保护及财政金融产业扶植政策配套促进知识密集型产业发展，转移重化工产业，鼓励新能源开发应对贸易冲击加快扩大内需，努力发展微电子等高精尖产业行业表现煤炭、钢铁化工、化纤精密仪器、电器、信息通信信息与通信、精密仪器、服务业 请务必阅读报告末页的重要声明 4 投资策略│策略专题 深，整体社会消费偏好也发生了显著变化。消费者更加注重个性化、环保和创新的产品与服务，医疗、保健等产品与服务也开始受到青睐。日本消费结构大致经历四个阶段，通过对日本消费周期的解读，可为中国消费未来发展方向提供借鉴。三浦展在《第四消费时代》认为日本共经历四个消费社会，其中第四消费社会对应日本经济低增长阶段，对于研究经济下行阶段的消费行业具有参考意义。 图表2：日本消费社会划分 时代划分 第一消费社会 1912-1941 第二消费社会 1945-1974 第三消费社会 1975-2004 第四消费社会 2005-2034 社会背景 从日俄战争胜利开始至中日战争 以东京、大阪等大城市为中心的中等阶级诞生 从战败、复兴、经济高度增长期开始至石油危机 大量生产、大量消费 全国一亿人口中产阶级化 从石油危机开始到低增长、泡沫经济、金融破产、小泉改革 差距拉大 雷曼危机、两次大地震、经济长期不景气、不稳定等导致收人减少 人口减少导致消费市场缩小 人口 人口增加 人口增加 人口稳增 人口减少 出生率 5% 5%→2% 2%→1.3~1.4% 1.3%~1.4% 老年人比率 5% 5%~6% 6%→20% 20%~30% 国民价值观 National 消费属于私有 主义，整体来讲重视国家 Family 消费属于私有主义，重视家庭、社会 Individual 私有主义、重视个人 Social 趋于共享、重 视社会 消费取向 西洋化 大城市倾向 大量消费 大就是好 大城市倾向 美式倾向 个性化 多样化 差别化 品牌倾向 大城市倾向 欧式倾向 无品牌倾向 朴素倾向 休闲倾向 日本倾向 本土倾向 消费主题 文化时尚 每家一辆私家车 、私人住宅、家用电器 消费倾向偏向个人，由量到质 强调联系，共享汽车和住宅 消费承担者 中等阶级家庭 时尚男女 小家庭 家庭主妇 单身者 啃老单身 所有年龄层里单 一化的个人 资料来源：三浦展《第四消费时代》，国联证券研究所整理 1.1 工业领域，高端制造是日本经济的压舱石 90年代后，日本制造业向自动化转型，普遍采用了机器人技术、人工智能和物联网等先进技术以提高生产力和竞争力，相关拉动了对高端制造业的需求。在日本雇佣人数持续上涨的背景下，制造业就业人数从2002年的1118万人降至2023年的1020万人，制造业自动化趋势降低了其对就业的吸纳能力，而同期批发零售业就业 请务必阅读报告末页的重要声明 5 投资策略│策略专题 人数从2002年的900万人水平提升至接近1000万人水平。日本服务业的高速发展同样离不开信息化和自动化技术的革新。通过引入先进的信息技术和自动化系统，例如在线预订、电子支付、智能客服等，能够更加高效地处理业务、提供个性化的服务，并提高客户满意度。如7-Eleven Japan在上世纪广泛推广电子POS系统，销售点交易和库存管理，实现了高效的销售和数据追踪；NTT DoCoMo引入移动支付技术，推出的iD和Mobile Suica等移动支付解决方案使用户能够通过手机进行支付和交易；UNIQLO在其供应链和库存管理中广泛应用RFID技术，每件服装都附有RFID标签，通过扫描和跟