1 投资策略│策略专题 请务必阅读报告末页的重要声明 从日本经验看我国当前投资机会 ——启示篇 专题内容摘要 ➢ 站在结构性转型的新起点下，对A股投资的新思考 在前述日本报告中，我们得出日本在低速增长期存在的两大趋势：一是产业结构的调整；另一是企业的出海战略，通过全球化寻找新的增长点。同样，在面临着产业转型和增长压力的中国，我们也可以从日本的经验中汲取一些有益的启示。包括在产业升级过程中的技术创新、市场多元化和品牌建设，以及在全球化背景下积极探索海外市场的决策。 ➢ 产业结构转型：高端制造与消费 日本随着人口红利消失，制造业从劳动密集型、低成本生产转向技术、创新和知识型产业等高附加值领域，高端制造成为产业转型的主要抓手。我们预计中国未来的产业结构转型，同样会强调信息技术产业和医药生物产业的发展，特别是在制造业方向的半导体行业、医疗设备与生物制药行业，以及AI需求带动下的细分行业。 同时，经济走弱的背景下日本居民消费趋于理性，平价消费行业在过去三十年中有较明显增长，消费板块中平价路线、消费降级的企业有望收益。中国经济同样面临经济增速换挡期的挑战，从生产制造国逐渐转变成消费国的过程中，理性消费将会是显著趋势之一。 高端制造领域中，半导体方面，建议关注目前半导体行业国产化率较低的企业，国产替代逻辑支撑未来发展空间；医药方面，建议关注创新驱动下的创新药龙头企业和医疗器械公司；AI方面，人工智能产业带动算力需求，关注光模块企业。消费领域中，建议关注快节奏生活下的便捷餐饮、快时尚需求催生的平价服饰、具有社交属性的饮品啤酒相关投资机会。 ➢ 全球化战略：一带一路 中国企业走出国门，寻求国际市场的机遇，是一个自然而然的战略举措，也是应对内外挑战的选择。一方面，中国经济的快速增长使得国内市场逐渐饱和，为了实现可持续发展，企业需要寻找新的增长点。另一方面，中国在基础设施建设和工程领域积累了丰富的技术和经验，具备了在国际竞争中脱颖而出的能力。建议关注“一带一路”沿线能源合作、工业合作的相关机会。同时，建议关注出口链中海外营收占比较高的企业。 ➢ 建议关注标的汇总 制造业方面，大趋势下制造业转型升级是破局之路，高端制造、医药生物发展潜力较大建议关注中微公司、至纯科技、韦尔股份等半导体制造企业，恒瑞医药、迈瑞医疗、联影医疗等企业；消费方面，消费理性化趋势下快餐、平价服饰、啤酒等行业存在发展机遇，我们建议关注平价消费相关领域，建议关注九毛九、海澜之家、燕京啤酒等；此外优势产业出海也将带来新的机会，建议关注阳光电源、三一重工、徐工机械等企业。 风险提示：技术挑战和不确定性；资金和投资不足；结构性挑战和转型困难；外部环境和地缘政治因素。 证券研究报告 2023年10月16日 作者 分析师：杨灵修 执业证书编号：S0590523010002 邮箱：yanglx@glsc.com.cn 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 联系人：付祺泰 邮箱：fuqt@glsc.com.cn 相关报告 1、《从日本经验看我国当前投资机会：——行业篇》2023.10.15 2、《经济数据改善，汇金增持提振市场信心：——策略周聚焦》2023.10.15 请务必阅读报告末页的重要声明 2 投资策略│策略专题 正文目录 1. 站在结构性转型的新起点下，对A股投资的新思考 ...................... 3 2. 产业结构转型：高端制造与消费 ...................................... 3 2.1 高端制造 .................................................... 3 2.2 消费 ........................................................ 8 3. 全球化战略：一带一路 ............................................. 10 3.1 能源合作：新能源建设 ....................................... 11 3.2 工业合作：工程机械 ......................................... 11 3.3 出口链：关注海外高营收占比行业 ............................. 12 4. 建议关注标的汇总 ................................................ 13 5. 风险提示 ........................................................ 14 图表目录 图表1： 日本过去三十年二级行业涨跌幅排名 ............................. 4 图表2： 中国半导体市场持续增长 ....................................... 5 图表3： 中国集成电路产值快速提升 ..................................... 5 图表4： 关注半导体国产替代机会 ....................................... 5 图表5： 日本医药政策 ................................................. 6 图表6： 限价时期日本药费支出减少 ..................................... 6 图表7： 关注创新驱动下的医药企业 ..................................... 6 图表8： 医疗设备行业国产化率相对较低 ................................. 7 图表9： 当前主流ChatGPT训练和推理所需服务器和GPU类型 ................ 8 图表10： 消费行业中食品加工与零售、服装零售、啤酒行业涨幅居前（%） .... 8 图表11： 中国高端餐饮占比降低，中低端餐饮扩张 ........................ 9 图表12： 服装价格指数增长缓慢 ........................................ 9 图表13： 关注消费领域同类型平价品牌 ................................. 10 图表14： 工程机械龙头一带一路国家收入占比较大 ....................... 11 图表15： 一带一路概念中电力设备企业占比居前 ......................... 11 图表16： 关注出海占比较高的电力设备、机械设备企业 ................... 12 图表17： 2023H1海外业务营收环比提升个股分布前二十的行业 ............. 13 图表18： 2023H1海外业务营收环比提升个股分布前二十的行业 ............. 14 请务必阅读报告末页的重要声明 3 投资策略│策略专题 1. 站在结构性转型的新起点下，对A股投资的新思考 在前述日本专题系列报告中，通过日本股市回顾和经济复盘，我们得出日本在低速增长期存在的两大趋势：一是产业结构的调整，包括工业和信息技术产业的转型，以及高性价比消费企业的兴起；另一是企业的出海战略，通过全球化寻找新的增长点。在适应这些趋势发展的过程中，我们可以观察到相关行业和企业蕴藏着可观的投资机会，这些领域中涌现出众多翻倍牛股，彰显出其增长潜力和价值。 同样地，在面临着产业转型和增长压力的中国，我们也可以从日本的经验中汲取一些有益的启示。包括在产业升级过程中的技术创新、市场多元化和品牌建设，以及在全球化背景下积极探索海外市场的决策。中日两个经济体在各自的背景下都面临着类似的挑战，共同探索适应性的战略，并在新兴领域寻求增长机会。 2. 产业结构转型：高端制造与消费 2.1 高端制造 日本随着人口红利消失，制造业从劳动密集型、低成本生产转向技术、创新和知识型产业等高附加值领域，高端制造成为产业转型的主要抓手。从股票市场的反映来看，日本高端制造的落脚点主要集中在医药生物、半导体行业，根据涨跌幅综合排名分别位列第一名和第三名。 我们预计中国未来的产业结构转型，同样会强调信息技术产业和医药生物产业的发展，特别是在制造业方向的半导体行业、医疗设备与生物制药行业，以及AI需求带动下的细分行业。首先，半导体作为现代科技的基石，电子设备、通信技术、人工智能等前沿领域的发展都紧密依赖于半导体产业链的支撑。其次，医疗设备与生物制药领域因其高度技术密集和创新驱动特性，叠加人口老龄化和健康需求的不断上升，中国市场展现出较大的发展潜力，相关产业成为中国未来产业升级的重要引擎之一。 最后，AI需求的迅速增长，也将进一步推动包括光模块、GPU、储存器、AI芯片等细分行业的发展。 请务必阅读报告末页的重要声明 4 投资策略│策略专题 图表1：日本过去三十年二级行业涨跌幅排名 资料来源：Wind，国联证券研究所整理 ➢ 半导体：高端制造关键领域，关注国产替代机会 近年来中国半导体行业得到飞速发展。从市场角度来看，中国大陆已经成为全球最大的半导体消费市场，且市场规模保持持续上升态势。根据SIA统计数据显示，2022年受疫情影响中国大陆半导体销售额约为1857亿元，但仍占全球市场份额的31.8%。从产业链角度来看，中国大陆IC产业快速增长，2021年产值达到312亿美元，相较2010年的58亿美元，十年复合增长率为18.3%。但中国IC产值中有相当一部分来自台积电、SK、海力士、三星、英特尔等在中国设有IC 晶圆厂的非大陆本土企业，在设计、设备、IDM、制造、材料、封测等环节我国国产替代率仍然较低，国内各环节企业与海外龙头企业相比，收入规模和盈利水平均存在一定差距。建议关注目前半导体行业国产化率较低的企业，国产替代逻辑支撑未来发展空间。 二级行业1990-19921993-20022003-20122013-至今综合排名制药、生物科技与生命科学-38%-5%406%51%1食品、饮料与烟草-48%-40%29%489%2半导体与半导体生产设备-44%-14%-52%1046%3医疗保健设备与服务-43%-12%22%86%4汽车与汽车零部件-57%-23%69%245%5家庭与个人用品-41%-15%7%87%7食品与主要用品零售II-54%-27%7%322%7技术硬件与设备-55%-33%-5%409%9资本货物-53%-61%67%590%9公用事业II-52%-27%-7%235%10材料II-55%-53%43%610%11能源II-55%-53%102%254%13银行-50%-36%-24%306%13耐用消费品与服装-56%-51%35%345%15运输-62%-42%22%682%15零售业-60%-40%14%223%16商业和专业服务-57%-48%-16%164%17消费者服务II-57%-42%-23%120%18多元金融-65%-46%13%137%19房地产II-60%-42%-7%36%20媒体II-67%-51%-44%102%21保险II--61%-41%132%23电信服务II-61%-65%-37%80%23软件与服务-62%-52%-47%52%24 请务必阅读报告末页的重要声明 5 投资策略│策略专题 图表2：中国半导体市场持续增长 图表3：中国集成电路产值快速提升 资料来源：Wind，IC insights，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表4：关注半导体国产替代机会 产业链 细分环节 国产化率 中资CR3 证券代码 公司名称