债券“科技板”他山之石：从海外经验看我国科创债市场建设（市场现状篇）

东吴证券研究所1/202025年05月14日证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师徐津晶执业证书：S0600523110001xujj@dwzq.com.cn《债券“科技板”他山之石：从海外经验看我国科创债市场建设（发展历2025-05-13《债券“科技板”启航：一文读懂科创类债券的前世今生》2025-04-16 相关研究程篇）》 请务必阅读正文之后的免责声明部分较于美国的中长期为主的分布，欧洲科创型债券剩余期限较短，而相较于日本的中短期为主的分布，欧洲科创型债券剩余期限则较长，5年以内的债券占比约56.04%，加权平均剩余期限约为5.45年；票面利率分布跨度较大，平均约为4.08%；债项评级分布较广，各评级的存量规模差异显著，整体以中等评级居多，高评级和低评级的债券规模均相对较小，信用资质大体处于中上水平，中等资质的债券相对较多；发行主体所属行业以欧洲优势行业为主，例如电力行业和制药行业，与欧洲注重能源转型与可持续发展的战略规划契合，市场对科创型企业的支持亦较多。3）对比中欧两地科创债市场现状，可以发现a）当前欧洲科创债市场体量介于美国和日本之间，其存量规模约4.5倍于我国科创债市场，表明欧洲科创债市场虽起步晚于美国、日本，但发展速度较快，成熟度亦高于我国科创债市场。b）债券期限方面，欧洲科创债期限分布较我国科创债更为均匀，加权平均剩余期限较我国长约2年，表明尽管欧洲科创债同样呈现中短期较长期稍多的格局，但在期限匹配上仍优于我国；债券票面利率方面，欧洲科创债融资成本较我国高约130BP，与美国相似，或系基准利率、发行时点以及发债主体信用资质等方面的差异所致；债券评级方面，欧洲科创债同样以投资级评级为主，但亦不乏投机级评级的债券参与，表明欧洲债市中，风险较高的低评级科创型企业通过科创债渠道募资的可行性和意愿度显著高于我国；债券发行人行业方面，欧洲科创债发行主体的行业结构主要受区域内产业优势影响，发债募资用途既包含科技创新，又包含升级优化，存量科创债的“科技含金量”相较我国而言更高。◼海外与国内科创债估值收益率和利差对比：1）从整体估值收益率来看，由于欧美科创债市场与高收益债市场存在较高重叠度，债券信用资质差异较大，低评级科创债数量显著多于中日科创债市场，叠加当前欧美债市基准利率水平显著高于日本与我国，因此欧美科创债整体的静态收益水平明显高于我国约300BP。结合信用利差来看，我国科创债信用利差水平介于欧美与日本之间，约为59BP，较欧美分别低约200BP、60BP，提示欧美科创债整体的相对收益空间较我国科创债更为可观，利差下行所可能带来的资本利得收益较我国科创债更为丰厚。2）进一步聚焦高评级科创债来看，若剔除债券信用资质差异的干扰，我国高评级科创债收益空间与欧美之间的差距明显缩小，利差显著收窄至190BP，一方面提示市场主体信用资质的多元化对于抬升科创债品种的二级市场吸引力效果突出，另一方面提示基准利率处于加息通道或降息通道对于科创债品种在全球债券市场中的竞争力影响深远。3）进一步聚焦中短端科创债来看，我国存量科创债不同久期品种的收益空间均较欧美存在显著差距，但该差距在短端表现相对稳定，而随着久期拉长，该差距呈现走阔态势，或主要系我国当前科创债收益率曲线较欧美相对平坦、曲线斜率不及欧美陡峭所致，提示我国科创债在中长端的收益空间在较大程度上或受投资者整体对于国家宏观基本面的判断以及板块内中长端品种的供给影响，换言之，中长端科创债的收益空间可能伴随经济基本面预期的边际变化和市场规模的放量增长而逐步扩展。◼我国科创债市场发展潜力：1）与海外科创债市场相比，我国科创债市场正处于发展的初级阶段，整体呈现市场体量不大、发行期限偏短、评级较高、发行主体集中于传统行业等特点，而美国作为成熟科创债市场的代表，其科创债期限分布较为均匀且相对集中于中长端，债项评级主要分布于中高评级且对低评级亦具有一定的包容性，科创债对于促进其高科技行业和新兴产业的发展与进步大有助益。2）展望未来，随着我国科创债市场的不断完善，一方面在市场体量上或实现快速增长，另一方面在市场结构上或向美国等成熟海外市场靠拢，例如科创债发行期限预计将进一步拉长，发债主体信用资质预计将进一步多元化，发行主体中从事高科技行业、高新技术产业的企业数量预计将进一步增多，不仅助力资金期限与科创型企业较长的研发周期、投资回收期更为匹配，还可助力畅通科创型中小企业在资本市场的直接融资渠道，加快隶属科技创新领域的企业从成长到成熟的发展进程。◼风险提示：数据统计偏差；海外市场衰退风险；债市超预期波动。 内容目录1.美国科创债市场现状..........................................................................................................................52.日本科创债市场现状..........................................................................................................................93.欧洲科创债市场现状........................................................................................................................124.海外与国内科创债收益空间对比....................................................................................................165.风险提示............................................................................................................................................19 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所3/20 图表目录图1：美国科创债存量债券剩余期限结构（单位：亿美元）...........................................................6图2：美国科创债存量债券票面利率结构（单位：亿美元）...........................................................7图3：美国科创债存量债券评级结构（单位：亿美元）...................................................................8图4：美国科创债存量债券发行主体行业分布（单位：亿美元）...................................................8图5：日本科创债存量债券剩余期限结构（单位：亿美元）.........................................................10图6：日本科创债存量债券票面利率结构（单位：亿美元）.........................................................10图7：日本科创债存量债券评级结构（单位：亿美元）.................................................................11图8：日本科创债存量债券发行主体行业分布（单位：亿美元）.................................................12图9：欧洲科创债存量债券剩余期限结构（单位：亿美元）.........................................................13图10：欧洲科创债存量债券票面利率结构（单位：亿美元）.......................................................14图11：欧洲科创债存量债券评级结构（单位：亿美元）...............................................................15图12：欧洲科创债存量债券发行主体行业分布（单位：亿美元）...............................................15图13：海外与国内科创债整体估值收益率和信用利差对比（单位：%；BP）..........................17图14：海外与国内高评级科创债估值收益率对比（单位：%）...................................................18图15：海外与国内科创债同期限间估值收益率对比（单位：%）...............................................18表1：国内科创债发行主体所属行业与国外对应行业的彭博分类匹配...........................................5 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所4/20 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所5/20我们在2025年5月13日发布的《债券“科技板”他山之石：从海外经验看我国科创债市场建设（发展历程篇）》中，从债市政策、产业变迁和经济背景等角度回溯了美国、欧洲和日本科创债市场的发展历程，并与我国科创债市场的发展历程和驱动因素进行对比。本篇将进一步聚焦美国、欧洲和日本科创债的市场现状和投资价值，以期借鉴、学习海外科创债市场建设经验。正如发展历程篇所述，当前，美国、欧洲和日本债券市场并未像中国债券市场一样专门设立“科创债”板块，因此，为了便于对比剖析，我们继续沿用发展历程篇中所匹配的彭博行业分类来定义海外债券市场中的科技创新债券。表1：国内科创债发行主体所属行业与国外对应行业的彭博分类匹配科创板所包含行业境外对应行业（彭博分类）半导体和集成电路、电子信息、下一代信息网络、人工智能、大数据、云计算、软件、互联网、物联网和智能硬件通讯设备、互联网媒体、软件及服务、硬件、半导体、IT服务智能制造、航空航天、先进轨道交通、海洋工程装备及相关服务航空航天及国防、铁路先进钢铁材料、先进有色金属材料、先进石化化工新材料、先进无机非金属材料、高性能复合材料、前沿新材料及相关服务化工产品、金属与矿业、钢材先进核电、大型风电、高效光电光热、高效储能及相关服务可再生能源、电力生产高效节能产品及设备、先进环保技术装备、先进环保产品、资源循环利用、新能源汽车整车、新能源汽车关键零部件、动力电池及相关服务可再生能源、电力生产生物制品、高端化学药、高端医疗设备与器械及相关服务生物科技、制药、医疗设备与装置制造数据来源：上海证券交易所，彭博，东吴证券研究所整理1.美国科创债市场现状截至2025年5月4日，符合我国科创债定义的美国科创型债券存量余额为25,731.16亿美元，存量债券数量为4462只。从债券剩余期限来看，美国科创型债券剩余期限整体以中长期品种为主。具体而言，截至2025年5月4日，美国存量科创型债券剩余期限在10Y以上的规模较大，约为7,990.07亿美元，占比为31.05%；其次为剩余期限在5-10Y区间的债券，存量规模为5,988.93亿美元，占比23.28%；剩余期限在3-5Y和1-3Y区间的债券分列其后，余额规模分别为5,569.15亿美元和4,353.16亿美元，占比分别为21.64%、16.92%；而剩余期 请务必阅读正文