固收深度报告：债券“科技板”见微知著：从跟踪指数成分券结构看科创债ETF成长空间

东吴证券研究所1/192025年07月17日证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师徐津晶执业证书：S0600523110001xujj@dwzq.com.cn《债券“科技板”他山之石：我国与海外科创债的机构持仓结构及策略有2025-07-01《债券“科技板”见微知著：科创债新政策下的金融机构发行观察》2025-06-09《债券“科技板”见微知著：从案例盘点看何种城投主体正在发行科创2025-05-20《债券“科技板”他山之石：从海外经验看我国科创债市场建设（市场现2025-05-14《债券“科技板”他山之石：从海外经验看我国科创债市场建设（发展历2025-05-13 相关研究何异同？》债？》状篇）》程篇）》 请务必阅读正文之后的免责声明部分AAA科创公司债指数中前十大发行人的科创债超额利差的压缩空间相对中证、上证指数而言较大，攫取资本利得收益的胜率相对可观。◼科创债ETF发行对科创债市场影响：1）提高科创债配置需求：科创债ETF具有低费率、高持仓透明度、高效交易机制等优势，随着首批科创债ETF的发行落地，未来其规模有望继续保持增长，并相应带来成分券的配置需求，若规模增速较快，则底层成分券或迎来一波行情，价差收益或优于同资质个券，利好科创债ETF预计将主要纳入指数中的兼具规模与流动性优势的个券。2）提高科创债的市场流动性：a）存量单只科创债一般面临换手率低、流动性弱的挑战，而在科创债ETF推出之后，科创公司债的市场流动性亦有望加强，通过ETF的高效交易机制，一方面投资者可以更便捷地参与科创债市场，增强市场活跃度，提升投资者的申赎操作体验，另一方面将有利于压缩科创债流动性溢价，利好科创债品种表现。b）科创债ETF的做市商机制和动态调整功能或有助于提高科创债的定价效率，促使债券估值更为合理、波动得以平滑，在为投资者提供更透明的市场参考的同时优化投资者的持仓体感。3）吸引中长期资金进入科创债市场：参考信用债ETF主要买盘包含保险、理财、企业年金、公募固收+、FOF基金等，科创债ETF的推出可匹配社保基金、养老金、保险资金等机构投资者的配置需求，意味着或可吸引中长期资金进入科创债市场，从而达到政策端希望引进长期资本、耐心资本的目标，从供需两端协同盘活科技创新领域相关投资。◼风险提示：数据统计偏差；科创债政策超预期收紧；债市超预期波动。 内容目录1.首批科创债ETF发行落地，赋能科创债市场持续扩容................................................................52.科创债ETF跟踪指数成分券结构分析.............................................................................................53.科创债ETF发行对科创债市场影响...............................................................................................123.1.提高科创债配置需求...............................................................................................................123.2.提高科创债的市场流动性.......................................................................................................143.3.吸引中长期资金进入科创债市场...........................................................................................164.风险提示............................................................................................................................................18 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所3/19 图表目录图1：三只科创债指数成分券数量及规模（单位：亿元；只）.......................................................6图2：三只科创债指数成分券的剩余期限分布（单位：%）...........................................................7图3：三只科创债指数成分券发行主体的企业性质分布（单位：%）...........................................8图4：三只科创债指数成分券发行主体所属行业分布（单位：%）...............................................9图5：三只科创债指数成分券的票面利率分布（单位：%）.........................................................10图6：三只科创债指数成分券的到期收益率分布（单位：%）.....................................................11图7：三只科创债指数市值权重前十大发行人及其市值权重一览（单位：%）.........................11图8：科创公司债与科创票据2025年以来月度换手率（单位：%）...........................................13图9：科创公司债与科创票据2025年以来信用利差月度中枢（单位：BP）..............................14表1：首批科创债ETF基本信息一览（单位：亿元；%）..............................................................5表2：三只科创债指数的底层成分券规模及加权平均久期（单位：亿元；年）...........................7表3：三只科创债指数市值权重前十大发行人的科创债VS普信债利差（单位：BP；%）.....12表4：三只科创债指数成分券半年换手率（单位：%）.................................................................14表5：2025年上半年换手率前30科创债明细一览（单位：%；年）..........................................15表6：加权收益率在2.3%以上的科创债发行主体存量债券规模按照期限分布一览（单位：亿元；年）..................................................................................................................................................16 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所4/19 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所1.首批科创债ETF发行落地，赋能科创债市场持续扩容2025年5月7日，中国人民银行、中国证监会以及中国银行间市场交易商协会、沪深北三大交易所等机构发布一系列科创债利好政策，其中沪深北三家证券交易所在《关于进一步支持发行科技创新债券服务新质生产力的通知》中提到“推动公募基金管理公司创设科技创新债券类ETF，支持科技创新债券类ETF通过质押、做市等机制提升流动性”。2025年6月18日，中国证监会主席吴清在2025陆家嘴论坛上明确，将进一步强化股债联动服务科技创新的优势，大力发展科创债，加快推出科创债ETF，当日，首批10只科创债ETF集中上报，7月2日，首批科创债获批，并定档于7月7日发行。已发行的10只科创债ETF中，6只产品紧密跟踪中证AAA科技创新公司债指数，3只紧密跟踪上证AAA科技创新公司债指数，1只紧密跟踪深证AAA科技创新公司债指数。截至2025年7月15日，10只科创债ETF共募集资金289.88亿元，占计划募资规模上限约96.63%。表1：首批科创债ETF基本信息一览（单位：亿元；%）基金简称发行公司跟踪指数募资金额招商中证AAA科技创新公司债ETF招商基金管理有限公司中证AAA科技创新公司债指数29.91富国中证AAA科技创新公司债ETF富国基金管理有限公司30.00嘉实中证AAA科技创新公司债ETF嘉实基金管理有限公司29.59易方达中证AAA科技创新公司债ETF易方达基金管理有限公司28.22华夏中证AAA科技创新公司债ETF华夏基金管理有限公司29.61南方中证AAA科技创新公司债ETF南方基金管理股份有限公司29.93广发上证AAA科技创新公司债ETF广发基金管理有限公司上证AAA科技创新公司债指数29.68博时上证AAA科创债ETF博时基金管理有限公司30.00鹏华上证AAA科创债ETF鹏华基金管理有限公司29.94景顺长城深证AAA科技创新公司债ETF景顺长城基金管理有限公司深证AAA科技创新公司债指数23.00数据来源：Wind，东吴证券研究所2.科创债ETF跟踪指数成分券结构分析截至2025年7月4日，中证、上证和深证AAA科创公司债指数成分券数量分别为825只、678只和146只，存量规模分别为10,747.35亿元、9,306.05亿元和1,418.30亿元。 5/19管理与托管费率0.20 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所6/19从三只科创债指数底层成分券的剩余期限分布来看，三者期限结构基本一致，各区间分布大致均衡，但整体仍以5年以内中短期为主。具体来看，中证AAA科创公司债指数的底层成分券中，3年以内短期债券占比较大，约为48.26%，3-5年中期债券占比约为33.41%，即5年以内中短期成分券合计占比达81.67%，5-10年长期债券规模占比约为14.72%，10年以上超长期债券规模占比仅3.61%；与中证AAA科创公司债指数的期限结构相似，上证AAA科创公司债指数的底层成分券中，3年以内短期债券占比同样较大，约为49.07%，3-5年中期债券占比约为32.34%，5-10年长期债券规模占比约为14.78%，10年以上超长期债券规模占比约为3.81%；反观深证AAA科创公司债指数的底层成分券中，3年以内短期债券占比虽然仍然较大，约为44.55%，但较中证、上证指数的同期限债券余额占比稍低，3-5年中期债券占比约为39.29%，虽不及短期债券占比，但较中证、上证指数的同期限债券余额占比有所增加，5-10年长期债券规模占比与中证、上证指数接近，约为14.54%，但10年以上超长期债券规模占比被挤压至仅1.62%。总体来看，三只科创债ETF跟踪的主要指数在期限分布上差异不大，尤其中证与上证指数的结构较为雷同，而深证AAA科创债指数成分券中中等期限的科创债占比较其余二者有所扩大，而超长期限的占比则有所缩小，故成分券期限中枢或较中证、上证指数稍有降低。该剩余期限分布结构与科创债整体存量市场中以1-3年中短久期居多的期限结构有一定不同，或主要系存量科创票据的期限总体偏短所致，因此若仅观察指数底层成分券所包含的公司债品种而言，则可以发现存量科创公司债的1-3年和3-5年的区间分布相当，且剩余期限在5年以上的科创债券种基本仅包含公司债，即该3大主要的科创债ETF跟踪指数的底层成分券期限分布与当前存续的科