关注银行间科创债券品种和非指数成分券：科创债持续扩容，挖掘科创债投资价值

2025年07月28日 科创债持续扩容，挖掘科创债投资价值 关注银行间科创债券品种和非指数成分券 证券分析师陈巧巧 研报摘要 S0670525010001chenqiaoqiao@cnht.com.cn联系人 科创债政策支持：（一）科技创新债券发行上市审核规则。深化科技、产业、金融高效循环，强化科创企业高质量发展支撑。强化资本市场科创全周期融资服务，深化科创主体及用途支持。（二）支持科技创新债券发行，加快构建多层次债券市场。2025年5月7日，中国人民银行和中国证监会联合发布《关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告》，强调构建与科技发展相适应的金融体制，加快多层次资本市场发展，完善长期资本“投早、投小、投长期、投硬科技”的支持政策。发行主体范围扩大，金融机构加入交易所科创债市场。 卜彦花S0670124010008buyanhua@cnht.com.cn 相关研究： 存量科创债概况：中期票据与公司债构成科创债的核心发行券种，科创债在交易所的活跃度高于银行间。存量科创债剩余期限呈现中短期特点，信用级别集中在AAA高信用等级。存量科创债较整体信用债发行期限更长、票面利率更低。 科创债一级市场：在政策大力支持科创债发行的背景下，科创债发行量大幅提升。从发行量和发行数量看，科创债集中分布在AAA高信用等级。相较于整体信用债的行业高度集中化，科创债的行业分布更平衡。科创债在多数行业有一定利率优势，国防军工行业的科创债利率低至0.89%。经济发达地区科创债发行规模大、发行利率较低。政策支持下金融行业科创债发行规模大增。 科创债二级市场：新政策后科创债成交活跃度显著增加，2025年5月科创债成交1960.97亿元，环比增加71.01%。科创债发行主体扩容至金融机构后，银行发行科创债规模快速增加，二级成交活跃度跃居第一。新政前连续6个月科创债的月均波动率保持在2%以上，新政后月均波动率均在2%以下，月均波动率显著降低。新政策后科创债换手率大幅提升，涨跌幅分位数曲线收敛，交易波动率收窄。科创债中不同品种债券的信用利差区分度很强，银行间的中期票据和一般短融科创债具有一定性价比。科创债中剔除中证AAA科技创新公司债指数、上证AAA科技创新公司债指数和深证AAA科技创新公司债指数成分券的标的债券具有相对价值。 投资建议：建议关注银行间科创债（中期票据和一般短融）及科创债中剔除科创债ETF指数成分券的标的债券。 风险提示：（一）经济恢复超预期；（二）监管政策超预期；（三）数据统计的滞后性；（四）流动性风险。 目录 一、科技创新债券的政策支持........................................................................4 （一）科技创新债券发行上市审核规则..................................................................4（二）支持科技创新债券发行，加快构建多层次债券市场......................................5 二、存量科创债概况......................................................................................6 （一）存量科创债不同债券品种分布.....................................................................6（二）存量科创债剩余期限特征...........................................................................7（三）存量科创债与整体信用债基本要素特征对比...............................................7 三、科创债一级市场概况...............................................................................8 （一）科创发行量情况..........................................................................................8（二）科创债评级分布..........................................................................................9（三）科创债行业分布..........................................................................................9（四）科创债地区分布情况................................................................................10（五）新政策后科创债发行行业情况..................................................................11 四、科创债二级市场....................................................................................11 （一）科创债成交情况........................................................................................111.科创债月成交额/量...................................................................................122.科创债不同行业成交额.............................................................................12（二）科创债月均波动率.....................................................................................12（三）科创债换手率............................................................................................13（四）科创债涨跌幅............................................................................................13（五）科创债利差曲线........................................................................................141.不同品种科创债的利差曲线......................................................................142.科创债指数成分券、非指数成分券和PCF成分券利差曲线.......................15 五、投资建议...............................................................................................16 六、风险提示...............................................................................................16 图表目录 图1：存量科创债不同债券品种数量占比分布（%）...................................................7图2：存量科创债不同债券品种债券余额占比分布（%）............................................7图3：存量科创债剩余期限集中在5年以下（%）......................................................7图4：科创债集中在高等级债券（%）........................................................................8图5：科创债发行期限较整体信用债发行期限长（%）...............................................8图6：科创债票面利率低于整体信用债（%）.............................................................8图7：科创债发行量大幅提升（亿元）........................................................................9图8：科创债发行数量大幅提升（只）........................................................................9图9：科创债发行量级别分布（%）...........................................................................9图10：科创债发行数量级别分布（%）......................................................................9图11：科创债发行数量行业分布（%）....................................................................10图12：科创债发行量行业分布（%）.......................................................................10图13：科创债发行利率行业分布（%）....................................................................10图14：科创债发行规模地区分布..............................................................................11图15：科创债发行利率的地区分布...........................................................................11图16：新政策后科创债发行行业情况（%）.............................................................11图17：科创债月成交额（亿元）..............................................................................12图18：科创债月成交量（亿张）..............................................................................12图19：科创债不同行业成交额（亿元）.......................................