科创债成分券能否继续反弹？

核心观点

2025年是债市科技板元年，科创债ETF的推出引发抢券行情，科创债成分券表现较好，与普信债的超额利差持续压缩。10月至12月中旬，科创债成分券出现明显超跌，11月中旬受万科展期、公募基金赎回新规预期等因素影响，机构优先卖出科创债成分券，超额利差几乎抹平。12月下旬，科创债ETF规模大幅净流入649亿元，成分券超额利差再度转负并压缩，1年期超额利差回到全年低点。

什么情况会超跌？

一级发行表现不佳时，通过估值和交易情绪传导至二级市场，导致科创债成分券估值调整较快。2025年10月，科创债一级发行“发飞”幅度远大于普通公司债，11月发行成本优势消失。二级市场交易盘持续抛售科创债，竞买率下降，平均成交大于估值，高估值成交笔数增加。科创债ETF与城投债ETF分化，科创债ETF贴水率长时间震荡，市场缺乏看多情绪。

2026年如何展望

当前超短期限AAA科创债成分券估值处于2025年以来较低分位数水平，2年期估值分位数高于同评级中票，具备性价比。信用利差分位数不算高，但2年以上成分券显著高于同期限中票。科创债ETF规模增长带来配置需求，政策支持供给端力度不会下降，ETF在公募基金赎回新规范围之外，利多规模持续扩容。需求偏好驱动的利差压缩机会存在，科创债成分券的超跌调整对交易盘是买入机会。参考绿色债券，高等级科创债兼具高流动性和需求偏好，利差水平与同期限同评级中票相当时具备参与价值。