研究早观点

2023年10月10日星期二 【今日要点】 【行业评论】电气设备：锂电行业周报(20231002-20231008)-华为问界起死回生，欧委会启动反补贴调查 【公司评论】中国天楹(000035.SZ)：20231009中国天楹事件点评-发布股票期权激励计划，100MWh如东重力储能项目已封顶 【定期报告】煤炭：煤炭债季度复盘-三季度长期限发行继续增加，资金面扰动对估值影响小 资料来源：最闻 分析师： 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【行业评论】电气设备：锂电行业周报(20231002-20231008)-华为问界起死回生，欧委会启动反补贴调查 肖索xiaosuo@sxzq.com 【投资要点】 华为问界起死回生：10月7日，AITO问界官方数据显示，从9月12日发布至今，历时25天，问界新M7大定超5万台，10月6日单日大定突破7000台。据悉，2023年开年以来，问界销量持续低迷，问界M7、M5增程版以及M5纯电版三款车的单月销量远不及去年一款车的销量，上半年累计销量不足3万辆，与其去年月销过万大相径庭。新M7的官方售价为24.98-32.98万元，相较于改款前起售价降低了4万元。据官方介绍，问界新M7同时搭载华为ADS2.0高阶智能辅助驾驶和鸿蒙座舱3.0，年底将率先实现不依赖高精地图的智驾体验，这将对新能源市场同级别车型产生较大冲击。对其他车企而言，华为在30万元级别的车型上的自动驾驶功能就是杀手锏。 小米造车加码PHEV：10月5日，小米社招官网页面上线了增程系统设计开发工程师、燃油系统工程师、发动机悬置衬套工程师等职位，值得注意的是，几个职位都跟增程式汽车有关，这意味着小米汽车有望推出增程车型。今年8月，据外媒报道，小米公司已获得新能源汽车生产资质。9月，相关媒体报道称，小米汽车纯电车型已经进入试生产阶段，正在对生产线设备、工序衔接、工人熟练度等进行全面检测，并将于2024年量产。消息人士透露，小米汽车目前有多代平台在研发推进，一代平台将于明年上市，二代平台计划于2025年推出。从时间进度看，增程车的推出节点可能在二代平台之后。 欧委会对华电动汽车反补贴调查正式立案：10月4日，欧盟公报发布通知称，对产自中国的电动汽车反补贴调查自主立案，这意味着欧委会对华电动汽车反补贴调查程序正式开启。据通知，受调查对象为产自中国的新电池电动汽车，9人及以下乘用车，一个或多电机。欧委会称掌握了“足够”证据证明中国受调查产品生产商从政府提供多项补贴中获益，其列举的补贴做法“主要”包括：(1)直接转移资金和潜在的直接转移资金或债务；(2)政府少收或不收税；(3)政府以低于适当报酬的方式提供商品或服务。关于调查期和审议期，欧委会称，对补贴和损害的调查将涵盖2022年10月1日至2023年9月30日（"调查期"）；对损害评估相关趋势的审查将涵盖2020年1月1日至调查期结束（"审议期"）。 价格追踪 碳酸锂价格：根据Wind,上周（10.2-10.8）电池级碳酸锂市场均价在17.25万元/吨，环比上上周下降了1.4%。近期锂盐厂多有停产或者减产，叠加天气转凉，青海地区或有一定减产情况，库存仍处高位，仍可满足当前市场需求，终端需求未见起量。预计短期内碳酸锂产量或有下滑，价格将小幅震荡。 三元材料价格：根据百川盈孚数据，上周（10.2-10.8）三元材料523市场均价为16.9万元/吨，较上上 周价格下调0.03万元/吨，跌幅0.2%。上周三元材料成本端持续下行，支撑力不强；需求端客户囤货意愿不强，终端厂商谨慎情绪为主；库存仍可满足当前市场需求。预计短期内价格呈现小幅度下跌。 磷酸铁锂价格：根据百川盈孚数据，上周（10.2-10.8）磷酸铁锂动力型全国均价在6.1万元/吨左右，较上上周同期下调0.3万元/吨，跌幅为4.7%；储能型全国均价在5.8万元/吨左右，较上上周同期下调0.3万元/吨，跌幅为4.9%。上周铁锂成本端持续下滑，支撑较弱；下游需求跟进不足，延续刚需拖市；供应端仍产能过剩，表现宽松。我们预计短期铁锂价格僵持为主。 负极材料价格：根据百川盈孚数据，上周（10.2-10.8）中国锂电负极材料市场均价为3.9万元/吨，价格较上上周保持稳定。上周负极材料原料端价格延续下行趋势，成本支撑较弱；需求端，正值汽车销售旺季，但消费表现不及预期；产能方面，产能过剩局面尚未改变，头部厂商新建项目陆续投产，市场竞争加剧。我们预计短期负极材料市场价格暂稳运行。 隔膜价格：根据百川盈孚数据，上周（10.2-10.8）国内湿法隔膜主流产品价格在1.2-3.0元/平方米，较上上周价格不变；国内干法隔膜主流产品价格在0.8-1.1元/平方米，较上上周价格持平。上周隔膜市场部分厂家新建产能批量释放，产能爬坡时间较长，市场竞争有加剧情绪；需求端，下游需求不及预期，持续低迷。预计短期内隔膜价格仍维持弱稳。 电解液价格：根据百川盈孚数据，上周（10.2-10.8）磷酸铁锂电解液市场均价为2.4万元/吨，较上上周价格不变；三元/常规动力电解液市场均价为3.3万元/吨，较上上周价格持平。上周电解液原料价格持续下滑，场内供应紧缩；需求端，下游观望情绪为主，仅维持刚需采购；库存量仍维持较低水平。预计电解液市场或将持续弱势状态。 投资建议 上周产业链下游需求稳中有涨，上游供应充足，产业链持续博弈，我们认为随着下游新能源车需求恢复，带动锂电产业链需求上行，坚定看好锂电主材、中下游行业需求。重点关注：宁德时代，恩捷股份，双星新材，中国天楹，传艺科技，南都电源。 风险提示 原材料价格波动风险；国内外政策风险；下游需求不及预期风险。 【公司评论】中国天楹(000035.SZ)：20231009中国天楹事件点评-发布股票期权激励计划，100MWh如东重力储能项目已封顶 肖索xiaosuo@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 事件：10月9日，中国天楹发布2023年实行股票期权激励计划（草案）公告。激励计划拟授予的股票期权数量为5,093万份，约占激励计划草案公告时公司股本总额252,377.7万股的2.0%，行权价格为3.94元/股。 事件点评 股票期权激励计划面向核心员工，若达到净利润触发值，2023年-2026年净利润复合增速为+97.7%。激励计划的公司层面业绩考核要求为：2023年-2026年净利润触发值分别为5.46、8.38、12.57、18.85亿元，假设达到触发值，2023年将同比增长+342.2%，2023-2026年复合增速为+51.1%；净利润目标值分别为7.98、11.97、17.96、26.93亿元，假设达到目标值，2023-2026年复合增速为+50.0%；2023-2026年营收触发值分别为73.70、96.48、115.91、139.36亿元，假设达到触发值，2023-2026年复合增速为+23.7%。公司股票期权激励计划面向核心员工，综合考虑了实现可能性和对员工激励效果，助力公司留住优秀人才、实现公司中长期战略规划。 重力储能项目进展顺利，100MWh如东重力储能项目已顺利封顶。公司已实现新型重力储能技术装备的国产化，与EnergyVault签署《技术许可使用协议》，授权公司在中国区独家使用许可技术建造和运营重力储能系统设施。公司当前已开展多个重力储能项目，例如，于江苏如东建设首个全球容量最大、技术最先进的重力储能示范项目，储能容量100MWh、发电功率26MW，已于9月26日顺利封顶，正式进入并网倒计时，项目建成投运后，将成为全球首个商业规模重力储能标杆级案例；9月14日，公司公告控股子公司内蒙古天通实施科左中旗风光储氢氨一体化产业园示范项目已被批准，配套新能源规模130万千瓦，设计制氢能力5万吨/年，用氢场景为配套建设年产48万吨合成氨项目，以重力储能为“链”打通“风光储氢氨”绿色新能源产业链；9月20日，公司公告与右玉县人民政府签署100MWh重力储能项目；9月27日，公司公告全资子公司江苏能楹与粤水电签订战略合作协议，拟建立长期合作关系，争取在三年内共同合作开发不低于2GWh重力储能项目、5GW风光发电项目。公司重力储能项目进展顺利，是公司高质量发展新增长极。 公司为环卫行业龙头，具备垃圾焚烧发电核心工艺和全套关键设备的自主设计制造能力。公司技术优势领先，深耕国内及国际市场，是全球唯一构建垃圾焚烧流场模型的企业，拥有全球最大的等离子体实验室和全球首套“飞灰等离子体熔融”系统，并实现产业化；公司拥有全球首条垃圾焚烧装备自动化生产线，能生产世界上单体最大的850t/d机械炉排炉。（1）垃圾焚烧发电业务方面，2023年上半年，公司运营（含试运营）的18个垃圾焚烧发电项目合计实现生活垃圾入库量约340.55万吨，同比+43.86%；实现上网电量约9.44亿度，同比+48.66%。（2）环保装备制造方面，公司积极拓展国际EPC市场，获得全球头部企业肯定，7月与苏伊士集团旗下子公司签订总金额3462万欧元合同。（3）城乡综合环境服务方面，公司项目年化合同金额超10亿元，在手合同总金额突破百亿元。公司为环卫行业龙头，具备垃圾焚烧发电核心工艺和全套关键设备的自主设计制造能力。 预计公司2023-2025年归母净利润分别5.7/8.8/12.7亿元,2023-2025年EPS分别为0.22\0.35\0.50元，对应公司10月9日收盘价5.88元，2023-2025年PE分别为25.0\16.1\11.2倍,维持“买入-A”评级。 风险提示 （1）宏观经济波动风险：公司业务遍布全球，很大程度受到全球宏观经济的影响；（2）行业竞争加剧风险：环保行业和储能行业新进入者较多，未来可能竞争加剧；（3）重力储能推进低于预期风险：重力储能尚处于推广初期，具有商业化低于预期的风险；（4）海外项目投资风险：海外政策变化可能影响海外业务进度等。 【定期报告】煤炭：煤炭债季度复盘-三季度长期限发行继续增加，资金面扰动对估值影响小 胡博hubo1@sxzq.com 【投资要点】 市场回顾： 一级市场：三季度净融资缺口增加，中长期限新发债占比增加。煤炭债净融资缺口继续增加。2023年三季度煤炭债新发行和偿还量同时增加，净融资额仍为负值，缺口环比扩大。其中，煤炭债新发行482亿元，偿还915亿元，净融资-433亿元，环比降208亿元。三季度新发煤炭债AAA为主，YY投资级占比较多，中长久期占比明显提升，山西国企占比提升。取消发行规模较小。未来四个季度偿债压力较为平均。 二级市场：资金面扰动情况下估值较为平稳。三季度煤炭市场价呈反弹走势，消除二季度悲观预期。当前发债煤企长协占比较高，盈利稳定性强，同时经历多年资产负债表修复，当前偿债能力较强，当季无违约。从估值层面看，煤炭债利差走势整体平稳，8-9月份因资金面扰动出现小幅波动。 点评与投资建议： 三季度新发债久期拉长，若出现估值风险建议加强配置煤。三季度煤炭债虽然在新发行和偿还两方面均有增加，但从新发行来看，长期限占比继续增多，这也使得部分发债主体债务结构得到改善。三季度由于地方债发行等原因，季度内资金面存在一定幅度扰动。同时十年期国债在三季度也呈现出反弹趋势，引发市场对债市预期的转变。煤炭企业偿债能力较强，2022年四季度赎回潮时期，煤炭债估值修复速度居前。若未来再次出现因资金面原因引发的估值风险，煤炭债配置价值突出。 煤炭企业偿债能力改善，但典型信用风险特征仍存。长周期视角下，若景气度继续下行，仍需关注弱资质以及资产负债边界模糊等风险特征。风险提示： 赎回潮延续，行业景气度下行，资金面收紧，市场风险偏好变化，发债主体逃废债，山西煤企重组进度不及预期。 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报