请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2023年10月07日 航天宏图（688066.SH） 遥感卫星应用龙头，第二成长曲线已见雏形 布局卫星全产业链，自研PIE-Engine遥感云服务平台。航天宏图成立于2008年，是国内领先的卫星应用企业。经过15年的发展，公司围绕自有遥感云平台PIE-Engine发展出三条产品线——空间基础设施规划与建设、PIE+行业应用服务、以及云服务与数据要素，形成遥感卫星“上游自主数据-中游自主平台-下游规模应用”的全产业链业务布局。 空间基础设施规划与建设：低轨巨型星座建设加速，空间交通管理机会高增。近年来，我国卫星产业在政策的支持下稳步发展，国家地方政策陆续推动卫星应用的落地。随着中国星网成立整合卫星资源，低轨卫星建设进入加速期。在低轨巨型星座高速发展的同时，空间动力计算分析、仿真推演、碰撞预警与规避等业务需求也随之提升。未来航天器逐步增多，碰撞风险逐步加大，该类业务市场空间将逐步加大。 PIE+行业：行业下沉空间大，AI+大模型推动新生态。公司在“AI+遥感”的结合领域有多年研发与实践经验，2018年首次推出遥感图像智能处理软件PIE-AI，成功落地于光伏智能检测及产能预测等项目。2023年5月，公司发布“天权”视觉遥感大模型，形成垂直领域智能问答、代码生成、模拟仿真遥感样本三大方面为公司业务带来助力。 云服务与数据要素：挂牌上海数据交易所，第二成长曲线已见雏形。2023年3月30日，“女娲星座”的首批4颗雷达遥感卫星“宏图一号”发射成功，后续将形成高效数据源，“宏图一号”显著填补国内SAR卫星数据空白，未来在城市级地质灾害监测、洪涝灾害监测等业务领域具备优势。2023年8月底公司在上海数据交易所完成6大系列共14类数据产品的挂牌，随着数据源持续扩大有望实现收入大幅提升。城市级云服务方面，7月汛期鹤壁市汛情防治应急案例有望拓展至更多城市，公司中报披露今年有望能继续拓展2-3个城市级云服务应用，市场空间有望持续扩大。 首次覆盖，给予“买入”评级。预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.96/5.95/8.35亿，对应2023-2025年P/E为34/22/16x，可比公司2023年平均P/E为53x，我们认为公司合理市值为158亿，目标价60.80元，对应2023年40x P/E。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：云服务拓展不及预期；下游景气度低于预期；市场竞争加剧。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,468 2,457 3,245 4,409 5,925 增长率yoy（%） 73.4 67.3 32.1 35.9 34.4 归母净利润（百万元） 200 264 396 595 835 增长率yoy（%） 55.2 32.1 50.0 50.2 40.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.77 1.01 1.52 2.28 3.20 净资产收益率（%） 8.8 9.7 12.9 16.3 18.7 P/E（倍） 66.7 50.5 33.6 22.4 16.0 P/B（倍） 5.9 5.1 4.5 3.8 3.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年9月28日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 IT 服务 9月28日收盘价(元) 51.03 总市值(百万元) 13,328.67 总股本(百万股) 261.19 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 3.66 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 赵伟博 执业证书编号：S0680523080002 邮箱：zhaoweibo@gszq.com 相关研究 -11%0%11%23%34%46%57%2022-102023-022023-062023-09航天宏图沪深300 2023年10月07日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2666 4776 5726 6836 8368 营业收入 1468 2457 3245 4409 5925 现金 1018 1719 2596 3087 4147 营业成本 705 1276 1686 2247 2959 应收票据及应收账款 1212 2054 2259 2640 2746 营业税金及附加 2 5 7 9 12 其他应收款 54 68 93 125 168 营业费用 138 237 313 425 571 预付账款 44 44 72 85 126 管理费用 167 265 351 476 640 存货 290 839 652 845 1127 研发费用 211 296 390 531 713 其他流动资产 48 53 53 53 53 财务费用 10 41 35 27 19 非流动资产 800 1193 1344 1551 1804 资产减值损失 -1 -3 0 0 0 长期投资 24 24 26 27 28 其他收益 56 50 67 90 121 固定资产 387 497 630 829 1085 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 37 55 61 64 64 投资净收益 6 1 1 1 1 其他非流动资产 353 617 627 631 628 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 3465 5969 7070 8386 10172 营业利润 218 278 445 666 932 流动负债 963 1992 2909 3720 4918 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 353 869 1704 2080 3238 营业外支出 7 5 5 5 5 应付票据及应付账款 203 487 424 790 810 利润总额 211 273 440 661 927 其他流动负债 407 636 781 850 870 所得税 11 9 44 66 93 非流动负债 239 1267 1078 1014 797 净利润 200 264 396 595 835 长期借款 150 1066 877 813 596 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 89 201 201 201 201 归属母公司净利润 200 264 396 595 835 负债合计 1202 3259 3987 4735 5715 EBITDA 251 414 604 862 1176 少数股东权益 2 14 14 14 13 EPS（元/股） 0.77 1.01 1.52 2.28 3.20 股本 184 186 261 261 261 资本公积 1545 1642 1568 1568 1568 主要财务比率 留存收益 532 778 1138 1678 2437 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 2262 2696 3069 3638 4444 成长能力 负债和股东权益 3465 5969 7070 8386 10172 营业收入（%） 73.4 67.3 32.1 35.9 34.4 营业利润（%） 56.8 27.5 60.1 49.7 40.0 归属母公司净利润（%） 55.2 32.1 50.0 50.2 40.3 获利能力 毛利率（%） 52.0 48.0 48.0 49.0 50.0 现金流量表（百万元） 净利率（%） 13.6 10.7 12.2 13.5 14.1 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 8.8 9.7 12.9 16.3 18.7 经营活动现金流 -119 -488 361 485 524 ROIC（%） 7.3 7.1 8.0 10.0 10.9 净利润 200 264 396 595 835 偿债能力 折旧摊销 29 52 65 87 114 资产负债率（%） 34.7 54.6 56.4 56.5 56.2 财务费用 10 41 35 27 19 净负债比率（%） -17.2 17.9 12.9 7.0 3.3 投资损失 -6 -1 -1 -1 -1 流动比率 2.8 2.4 2.0 1.8 1.7 营运资金变动 -470 -1031 -134 -223 -442 速动比率 2.4 1.9 1.7 1.6 1.4 其他经营现金流 117 187 0 0 -1 营运能力 投资活动现金流 -378 -291 -214 -293 -366 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 资本支出 573 292 149 206 253 应收账款周转率 1.5 1.5 1.5 1.8 2.2 长期投资 -21 0 -1 -1 -1 应付账款周转率 3.8 3.7 3.7 3.7 3.7 其他投资现金流 174 1 -66 -89 -115 每股指标（元） 筹资活动现金流 1007 1477 -105 -78 -255 每股收益（最新摊薄） 0.77 1.01 1.52 2.28 3.20 短期借款 245 516 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） -0.46 -1.87 1.38 1.86 2.01 长期借款 150 916 -189 -63 -218 每股净资产（最新摊薄） 8.66 9.97 11.40 13.58 16.66 普通股增加 18 1 76 0 0 估值比率 资本公积增加 713 97 -74 0 0 P/E 66.7 50.5 33.6 22.4 16.0 其他筹资现金流 -119 -53 83 -14 -38 P/B 5.9 5.1 4.5 3.8 3.1 现金净增加额 510 700 42 115 -97 EV/EBITDA 51.5 33.4 22.7 15.8 11.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年9月28日收盘价 2023年10月07日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.航天宏图：立足遥感卫星应用，自有空天地一体化数据资源 ................................................................................... 5 1.1立足遥感卫星应用，自研PIE-Engine遥感云服务平台 .................................................................................. 5 1.2布局卫星全产业链，构建空天地一体化数据资源体系 .................................................................................... 6 1.3多年科研投入沉淀，优秀管理体系助力快速扩展 ..................