第二曲线开启，钎焊龙头高速成长期已至

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明[Table_Title][Table_Title2]华光新材(688379)[Table_Summary]事件概述公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营收19.2亿元，同比增长35.5%；实现归母净利润0.81亿元，同比增长93.8%。25Q1公司实现营收5.86亿元，同比增长62.6%；实现归母净利润0.95亿元，同比增长1141%。►业绩持续高增，高速成长期已至公司2024年及2025Q1业绩均实现了高增长，我们认为公司业绩高速成长期已至。根据公司2024年年报，24年华光新材实现海外收入1.5亿元，同比增长50%。从细分领域看，公司24年主业的银钎料和铜基钎料分别实现营收8.8亿元及7.2亿元，分别同比增长28.2%及16.4%；新业务银浆产品实现营收3.1亿元，同比增长203.7%。我们看好公司主业的稳定拓展，以及新业务的快速增长。►第二曲线已经开启，公司新兴产业拓展成效显著1）继续深耕中温领域，银浆等产品开始放量：公司银浆等材料产品主要包括银浆和锡基钎料，作为电子连接材料，银浆是公司第二增长曲线。根据公司2024年年报，24年银浆实现收入1.27亿元，同比增长82.7%；锡基材料实现营收1.73亿元，同比增长920%。从业务结构端，银浆板块收入占比达到了16.3%。由于第二曲线的快速增长，公司下游的行业分布也迎来了变化，2024年电力电气及电子行业收入占比达到了40%，新兴领域的业务高增，将持续拉动公司营收增长。毛利率端，公司24年毛利率达13.8%，较23年同比提升1pct，连续2年修复。2）加大研发投入，新领域持续拓展：24年公司研发投入同比增长40%，公司持续开展机器人感应钎焊、机器人激光钎焊、机器人激光熔覆等先进焊接技术的研究，24年实现智能感应焊接成套设备出口海外。同时，24年公司投资了苏州联结科技，其产品包括高端TFC（薄膜陶瓷基板）、DPC（直接电镀铜基板）、AMB（活性金属钎焊基板）和DAC（直接粘接三维陶瓷基板）等，主要应用于光模块、智能传感器、半导体激光器、半导体制冷器、IGBT等先进封装材料领域，公司与联结科技具有业务协同性，共同合作研发应用于功率半导体的焊接材料与焊接技术。公司核心产品做为“工业万能胶”，看好第二曲线及新兴领域的拓展。►产能端加速投放，保障业绩高增1）产能加速投放：公司处于产能投放加速期，根据公司2024年年报，公司将在泰国罗勇工业园分两期建设钎焊材料生产基地，一期通过租赁厂房实现年产1000吨产能，二期通过新建厂房增加3500吨产能。2025年公司将加速推进泰国生产基[Table_Rank]评级：上次评级：目标价格：最新收盘价：[Table_Basedata]股票代码：52周最高价/最低价：总市值(亿)自由流通市值(亿)自由流通股数(百万)[Table_Pic][Table_Author]分析师：黄瑞连邮箱：huangrl@hx168.com.cnSACNO：S1120524030001联系电话：分析师：石城邮箱：shicheng@hx168.com.cnSAC NO：S1120524080001联系电话：-12%20%52%84%116%148%2024/062024/09相对股价%华光新材 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2地的建设，力争一期项目在2025年底前投产，并有序推进二期的产能建设。根据公司2024年年报，公司“年产4000吨新型绿色钎焊材料智能制造建设项目”逐步投产。公司的增量产能，有望为海外市场开拓，以及利润率提升保驾护航。2）客户结构优质，新领域大客户合作提速：在传统领域，公司主要客户包括美的、格力、海尔等。近年在电子领域，公司成功开拓了如海康威视、大华科技等客户；在新能源汽车领域，公司产品主要用于电池密封等。投资建议我们预计公司25-27年营收为25.5/33.9/44.0亿元，归母净利润为2.30/2.13/2.76亿元，EPS为2.55/2.37/3.06元。按照2025年6月5日收盘股价33.88元/股，公司2025至2027年PE为13.3/14.3/11.1倍。公司是钎焊材料龙头，第二曲线拉动公司业绩快速增长，且公司在新领域突破成效显著。未来在新兴领域如机器人、AI、固态电池等，均有望实现可观的业务进展。首次覆盖，给予"买入"评级。风险提示原材料成本波动的风险；新兴领域拓展进度不及预期的风险；海外市场进展不及预期的风险。盈利预测与估值资料来源：wind，华西证券研究所[Table_profit]财 务 摘要2023A2024A2025E2026E2027E营 业 收入(百万元)1,4151,9182,5513,3914,399YoY（%）16.0%35.5%33.0%32.9%29.7%归 母 净利润(百万元)4281230213276YoY（%）377.2%93.8%185.1%-7.1%29.2%毛 利 率（%）12.8%13.8%14.7%14.6%14.3%每 股 收益（元）0.480.942.552.373.06ROE4.4%8.1%19.9%16.3%18.4%市 盈 率70.5836.0413.2814.3011.07 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1.华光新材公司是国内钎焊材料龙头，近年业绩稳健增长。公司主营产品为银钎料、铜基材料、银浆等材料。公司拥有近30年技术积累，形成了集配方研发、制备工艺控制、质量检测于一体的核心技术体系，具备绿色钎料、节银钎料、真空钎料、复合钎料等核心技术产品。公司是《银钎料》（GB/T10046-2018）第一起草单位，参与多项国家及行业标准制定。持续的研发投入（2024年研发投入增长超40%）和新产品开发能力是其核心竞争力之一。公司与美的、格力、海尔、中国中车等国内外知名企业建立了长期稳定的合作关系。在巩固传统优势领域的同时，积极拓展电子、新能源汽车等新兴市场，并向比亚迪等头部客户供货。公司积极拓展电子、新能源汽车等新赛道，相关领域营收快速增长。2024年电子及新能源汽车营业收入分别同比增长超35%及60%。银浆和锡基钎料等电子连接材料作为“第二增长曲线”，2024年银浆产品营收超1.2亿元（同比增长超80%），锡基钎料营收超1.7亿元（同比增长超9倍）。新赛道产品（如电子行业）毛利率提升空间较大，有望持续改善公司整体盈利能力。2.盈利预测及投资建议华光新材分业务盈利预测假设如下：1）银钎料：营收占比相对较高，是公司较为成熟的业务，2024年银钎料营收8.8亿元，同比增长28.2%，且毛利率有所提升。假设2025-2027年收入分别同比+30.8%、+33.7%和+23.3%，假设毛利率2025-2027年均为21.0%。2）铜基材料：营收占比近年处于下降通道，是公司较为成熟的业务，2024年铜基材料营收7.2亿元，同比增长16.4%。假设2025-2027年收入分别同比+23.5%、+16.3%和+15.7%，假设毛利率2025-2027年均为10.0%。3）银浆等材料：是公司近年快速增长的第二曲线，营收占比持续提升。2024年银浆等材料营收3.11亿元，同比增长超过200%。假设2025-2027年收入分别同比+61.3%、+60.7%和+60.0%，假设毛利率稳定在8%。我 们 预 计 公 司25-27年 营 收 为25.5/33.9/44.0亿 元 ， 归 母 净 利 润 为2.30/2.13/2.76亿元，EPS为2.55/2.37/3.06元。按照2025年6月5日收盘股价33.88元/股，公司2025至2027年PE为13.3/14.3/11.1倍。公司是钎焊材料龙头，第二曲线拉动公司业绩快速增长，且公司在新领域突破成效显著。未来在新兴领域如机器人、AI、固态电池等，均有望实现可观的业务进展。首次覆盖，给予"买入"评级。 3 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3.风险提示原材料成本波动的风险；新兴领域拓展进度不及预期的风险；海外市场进展不及预期的风险。 4 分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明公司评级标准以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。行业评级标准以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。华西证券研究所：地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6投资评级说明买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7华西证券免责声明华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 客户。注相应更新或修改。其中的信息。