华光新材：钎焊龙头高速成长期已至
核心观点：华光新材作为钎焊材料龙头，逐步拓宽下游应用领域，开启第二增长曲线。公司2024年实现收入19.18亿元，同比增长35.5%；归母净利润0.81亿元，同比增长93.8%。核心技术积累十多项，技术领先，拥有众多形态的产品和配方，银钎料毛利率最高。下游行业主要包括制冷暖通、电力电气、电子、新能源车等，银浆等材料近年增长迅速，尤其是锡基材料，2024年收入1.73亿元，同比增长超过900%。
钎焊行业：钎焊材料属于下游行业生产中使用的耗材，具有“小产品、大市场”的特点，应用广泛，涉及航空航天、舰艇、核电、轨道交通等重大工程，以及家电、汽车、电子器件等。国际知名硬钎料生产企业主要包括美国哈里斯、鲁科斯以及日本NEIS等。
华光新材长期成长的四重核心逻辑：
- 拓市场：从中温到低位、高温市场全面渗透。公司拓展低温钎料、电子连接、高温钎焊等领域，银浆等材料2024年收入达3.12亿元，收入占比提升至16.3%。
- 拓下游：以制冷暖通为基础，向下游多领域拓展。电子领域的长期第二曲线：银浆和锡基钎料作为电子连接材料是公司战略规划的第二增长曲线，近年营收快速增长。算力领域：公司在算力液冷服务器领域已形成批量收入，占2025年一季度营业收入比例为2.4%。机器人领域：公司持续洞察机器人领域的市场需求，并组建专门团队深入开展技术研究与项目筹备工作。
- 拓海外：从内销到出海，公司规模利润率双升。公司重视海外市场的发展，2024年海外营收1.52亿元，同比增长超50%。泰国生产基地的建设，将强化公司海外供应链体系，提升国际客户需求的响应速度。
- 逻辑的根本性变化：长期利润率中枢提升，持续兑现中。公司锡焊膏产品等新兴产品定价方式有望发生改变，部分竞争力较强的产品会逐步转变为直接定价的模式，这也是公司长期毛利率中枢修复的来源之一。
盈利预测与投资建议：维持盈利预测，预计公司25-27年营收为25.5/33.9/44.0亿元，归母净利润为2.30/2.13/2.76亿元，EPS为2.55/2.37/3.06元。按照2025年7月25日收盘股价38.20元/股，公司2025至2027年PE为15.0/16.1/12.5倍，维持"买入"评级。
风险提示：原材料成本波动的风险；新兴领域拓展进度不及预期的风险；海外市场进展不及预期的风险。
