核心观点与关键数据
业绩简评：
- 2024年公司实现营业收入15.94亿元，同比增长19.19%；净利润3.64亿元，同比增长16.11%。
- 2025年Q1营业收入2.96亿元，同比增长5.05%；净利润0.52亿元，同比下降10.62%。
公司经营分析：
- 两大基石业务稳定放量：家用呼吸机组件收入同比增长25.58%，人工植入耳蜗组件收入同比增长18.74%。
- 第二、第三增长曲线雏形已现：胰岛素注射笔项目已实现规模化量产，“美好笔”核心研发完成；CGM组件产品进入交付准备期；心血管、体外诊断领域持续突破。
- 全球产业布局初见成效：大亚湾新产业园及马来二期厂房已投入使用，马来三期产业基地预计2025年底建成，提升海外交付能力。
盈利预测：
- 2025-2027年收入端分别为19.42亿元、23.71亿元和28.59亿元，同比增速分别为21.8%、22.1%和20.6%。
- 2025-2027年归母净利润分别为4.52亿元、5.47亿元和6.68亿元，同比增速分别为24.4%、20.9%和22.0%。
- 2025-2027年PE分别为22.2倍、18.3倍和15.0倍，PEG分别为0.91、0.88和0.68。
风险提示：
- 新业务拓展不及预期、大客户依赖风险、国际政治环境变化风险。
财务指标
| 项目\年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|----------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入（百万元） | 1594 | 1942 | 2371 | 2859 |
| 增长率(%) | 19.19 | 21.8 | 22.09 | 20.58 |
| EBITDA（百万元） | 450.76 | 438.82 | 528.48 | 646.53 |
| 归属母公司净利润（百万元） | 363.78 | 452.35 | 547.05 | 667.62 |
| 增长率(%) | 16.11 | 24.35 | 20.93 | 22.04 |
| EPS（元/股） | 0.64 | 0.80 | 0.96 | 1.17 |
| 市盈率（P/E） | 27.59 | 22.18 | 18.34 | 15.03 |
| 市净率（P/B） | 2.88 | 2.59 | 2.30 | 2.03 |
| EV/EBITDA | 26.50 | 19.44 | 15.40 | 11.84 |
研究结论
美好医疗两大基石业务稳定发展，家用呼吸机和人工植入耳蜗组件收入持续增长。公司在血糖管理、心血管、体外诊断等领域布局多元化业务，胰岛素注射笔等项目已取得进展。全球产业布局逐步完善，海外交付能力提升。未来成长曲线雏形已现，预计2025-2027年业绩将保持较快增长，估值具备吸引力。
