本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 润建股份（002929.SZ）2022年中报点评 第二曲线初具雏形，信息/能源管维接力成长 2022年08月26日 ➢ 事件概述：2022年08月20日，公司发布2022年半年报，22H1实现营业收入38.73亿元，同比增长32.04%；实现归母净利润2.37亿元，同比增长43.35%；实现扣非归母净利润2.33亿元，同比增长43.32%。 ➢ 通信网络基本盘稳固。 22H1通信网络实现营收19.22亿元，同比增长2.77%，截至22年6月底，公司维护基站约32.23万个物理网址，维护光缆线路总长78.76万余皮长公里，维护集团客户专线约7.83万条，维护家庭宽带约73.59万户，整体市场占比超过3%，是通信网络管维领域规模最大的民营企业。上半年通信网络毛利率为20.28%，同比微降0.36pct，保持较为平稳的盈利水平。 ➢ 信息网络实现翻倍，规模效应下毛利率改善明显。 22H1信息网络实现营收14.90亿元，同比增长109.74%，其中数字化业务在合作生态和服务网络的赋能下，实现快速复制推广（当期营收13.76亿元，同比增长111.72%），公司“蓝麒麟”5G+AI城市管理一体化平台、“巡虎”5G+AI 指挥调度系统、“甦生”精准教学平台等产品进入运营商或设备商产品库；IDC服务快速上量，五象云谷云计算中心项目进入试运营阶段，IDC服务当期实现营收1.13亿元，同比增长88.28%。上半年信息网络毛利率为18.68%，同比大幅提升4.02pct，其中数字化业务毛利率提升4.24pct至18.94%，IDC服务毛利率提升1.30pct至15.46%。 ➢ 能源网络快速增长，在手订单充裕。 22H1能源网络实现营收4.61亿元，同比增长31.19%。公司新能源电站管维业务快速落地，服务和储备的风力、光伏、储能项目总装机量超过4GW，在手订单充足；通信综合能源管理业务取得了“山东移动基站光伏”、“山东省临沂市临沂移动罗庄绿色中心节能光伏电站项目”、“南宁电信东郊分局光伏项目”等典型项目，若商业模式跑通，有望向全国符合条件的运营商基站、机房规模推广。上半年能源网络毛利率为17.82%，同比下降0.58pct，考虑到前期项目以毛利率较低的EPC为主，若整县光伏项目进入到运维阶段，毛利率有望明显提升。 ➢ 第二曲线初具雏形，展望未来成长动能十足。 上半年能源网络和信息网络业务占营业收入的比重提升14.17pct至50.36%，公司有望逐步拜托运营商资本开支的强周期性，实现业绩的快速增长。 ➢ 投资建议：公司通信管维基本盘稳固，同时加速拓展能源网络+信息网络，成长逻辑顺畅。我们微调盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为5.09亿元/6.99亿元/9.35亿元，当前市值对应PE为16倍/12倍/9倍，公司近5年估值中枢为28倍。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：能源管维业务订单能否最终落地存在不确定性，行业竞争加剧致毛利率下行。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6,602 8,963 11,734 15,100 增长率（%） 57.5 35.8 30.9 28.7 归属母公司股东净利润（百万元） 353 509 699 935 增长率（%） 47.9 44.2 37.3 33.8 每股收益（元） 1.54 2.23 3.06 4.09 PE 23 16 12 9 PB 2.1 1.9 1.7 1.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年08月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 35.97元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 研究助理 于一铭 执业证书： S0100121090001 电话： 021-80508468 邮箱： yuyiming@mszq.com 相关研究 1.润建股份（002929.SZ）2022年中报业绩预告点评：营收结构优化，能源管维业务加速拓展-2022/07/13 润建股份(002929)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 6,602 8,963 11,734 15,100 成长能力（%） 营业成本 5,268 7,243 9,476 12,173 营业收入增长率 57.47 35.76 30.91 28.69 营业税金及附加 22 30 38 45 EBIT增长率 84.92 55.38 32.95 32.76 销售费用 262 354 462 593 净利润增长率 47.88 44.23 37.28 33.76 管理费用 234 318 415 533 盈利能力（%） 研发费用 276 375 487 619 毛利率 20.20 19.19 19.24 19.38 EBIT 414 643 855 1,136 净利润率 5.24 5.98 6.27 6.52 财务费用 17 42 27 24 总资产收益率ROA 3.47 4.56 5.19 5.73 资产减值损失 -2 -2 -3 -4 净资产收益率ROE 9.22 12.00 14.47 16.60 投资收益 3 4 6 8 偿债能力 营业利润 414 633 868 1,160 流动比率 1.54 1.53 1.47 1.44 营业外收支 -2 -2 -2 -3 速动比率 1.13 1.04 0.98 0.95 利润总额 412 630 866 1,158 现金比率 0.47 0.26 0.22 0.19 所得税 66 95 130 174 资产负债率（%） 61.23 60.73 62.82 64.04 净利润 346 536 736 984 经营效率 归属于母公司净利润 353 509 699 935 应收账款周转天数 165.44 163.20 158.30 155.35 EBITDA 466 684 908 1,201 存货周转天数 79.60 78.95 78.75 78.65 总资产周转率 0.65 0.80 0.87 0.93 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 2,461 1,484 1,623 1,831 每股收益 1.54 2.23 3.06 4.09 应收账款及票据 3,012 4,030 5,118 6,465 每股净资产 16.74 18.54 21.11 24.62 预付款项 127 174 227 292 每股经营现金流 1.68 1.66 2.44 2.87 存货 1,149 1,565 2,041 2,619 每股股利 0.20 0.29 0.40 0.53 其他流动资产 1,255 1,533 1,875 2,295 估值分析 流动资产合计 8,004 8,786 10,886 13,501 PE 23 16 12 9 长期股权投资 53 56 59 62 PB 2.1 1.9 1.7 1.5 固定资产 186 289 401 518 EV/EBITDA 16.68 11.43 8.46 6.22 无形资产 52 67 83 100 股息收益率（%） 0.56 0.80 1.10 1.48 非流动资产合计 2,172 2,381 2,590 2,799 资产合计 10,176 11,167 13,476 16,301 短期借款 943 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 3,395 4,610 5,974 7,555 净利润 346 536 736 984 其他流动负债 854 1,134 1,454 1,845 折旧和摊销 52 40 52 65 流动负债合计 5,192 5,744 7,428 9,400 营运资金变动 -176 -266 -280 -441 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 385 379 557 658 其他长期负债 1,038 1,038 1,038 1,038 资本开支 -365 -249 -261 -274 非流动负债合计 1,038 1,038 1,038 1,038 投资 -403 -5 -5 -5 负债合计 6,230 6,782 8,466 10,438 投资活动现金流 -758 -249 -260 -272 股本 229 229 229 229 股权募资 223 0 0 0 少数股东权益 117 144 181 230 债务募资 527 -943 0 0 股东权益合计 3,945 4,385 5,010 5,862 筹资活动现金流 681 -1,077 -138 -168 负债和股东权益合计 10,176 11,167 13,476 16,301 现金净流量 308 -977 139 208 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 润建股份(002929)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何