1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告│公司深度研究 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 润建股份（002929）\通信 深耕通信领域，信息和能源打开第二成长曲线 投资要点：  通信管维业务：基本盘稳固，逐步提升市场份额 截至22H1，公司通信管维收入19.22亿元，同比增长2.77%。通信管维建设市场规模主要取决于电信运营商的资本开支，运维市场规模取决于运营商网络运维支出，公司预计，通信管维市场的规模约为6398亿元，剔除中通服、设备商、运营商旗下子公司等市场份额，有效市场规模约为1300亿元，公司占比约为3.3%。民营通信管维企业中份额第一的公司，毛利率位居同业第二，公司未来有望在通信管维市场持续提升自身份额。  积极布局信息管维航道，扬帆新能源新未来 截至22H1，公司信息网络管维业务收入14.9亿元，同比增长109.74%，能源网络管维业务收入4.61亿元，同比增长31.19%，公司信息+能源管维业务成长曲线明确。受益于数字经济政策推动，22H1运营商中报产业数字化业务表现亮眼，公司基于运营商渠道和自身优势，信息化项目承接较为成熟，有望获得超越行业市场规模的增长。双碳背景下，公司为新能源发电侧与用电侧客户提供全生命周期数字化运维解决方案，据公告统计，公司签订项目约136亿元，有望加快承接项目提升能源管维业务收入曲线。  盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022~2024年营收分别为94.02/124.11/151.41亿元，同比增长分别为42.41%/32%/22%，CAGR为31.87%，归 母 净 利 润 分 别 为4.97/6.86/8.41亿元，同比增长为40.86%/38.06%/22.50%，EPS分别为2.17/3.00/3.68元/股，CAGR为33.55%。绝对估值法测得公司每股价值66.94元，可比公司2023年PE平均值为21，鉴于考虑到公司全方位运维能力较强，第二成长曲线明确，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2023年20倍PE，目标价60元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：运营商资本开支、网络运维支出和数字化领域投入大幅减少；公司新能源项目签订进展不及预期；公司新能源项目毛利率不及预期 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,193 6,602 9,402 12,411 15,141 增长率（%） 12.80% 57.47% 42.41% 32.00% 22.00% EBITDA（百万元） 254 463 681 877 1,050 归母净利润（百万元） 239 353 497 686 841 增长率（%） 3.76% 47.88% 40.86% 38.06% 22.50% EPS（元/股） 1.04 1.54 2.17 3.00 3.68 市盈率（P/E） 33.69 22.79 16.18 11.72 9.56 市净率（P/B） 2.60 2.18 1.95 1.71 1.48 EV/EBITDA 19.33 18.10 9.59 7.23 5.61 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年8月31日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2022年08月31日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资评级： 行 业： 通信服务 投资建议： 买入（首次评级） 当前价格： 37.72元 目标价格： 60元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 229/160 流通A股市值（百万元） 6,043 每股净资产（元） 16.11 资产负债率（%） 61.23 一年内最高/最低（元） 41.40/25.50 Tabl e_First| Tabl e_C hart 股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001 邮箱：sunsm@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 公司是通信管维市场的份额第一的民营企业，传统的通信管维市场门槛不高，市场主要份额被中通服以及运营商子公司占据，民营公司较难突破。5G和新基建以来，公司战略性发展信息+能源管维业务，成功打开了第二成长曲线。 不同于市场的观点 市场认为通信管维市场较为成熟和饱和，以运营商和中通服为代表的国企抢占市场份额更具备优势，我们认为公司目标明确，基于有效通信管维市场提升自身份额，对比其他民营通信服务企业公司优势明显；第二，公司战略指向通信+信息+能源全方位运维服务商，第二成长曲线明确。 核心假设 （1）通信管维业务：中国通信服务作为细分行业绝对龙头，占据市场份额约为32%，运营商系子公司市场份额约为20%，公司作为国内民营通信管维份额第一企业，2021年市场份额1.57%，其中有效市场份额3.3%，公司多年深耕通信管维市场，有效市场份额有望逐步提升，未来3-5年提升至7%左右。 （2）信息管维业务：随着“十四五数字经济规划”和“东数西算”政策推进，行业数字化加速，国内三大运营商以及华为、中兴主流设备提供商共同发力数字化赛道，公司多年以来与运营商和设备商合作紧密，一是有望受益于行业快速增长带来的贝塔效应，二是公司依靠自身竞争力有望获得更多的市场份额。 （3）能源管维业务：在双碳背景下，风光储的装机容量高速增长，公司受益新能源高速增长，同时新能源项目充足，公司通信+信息+能源全方位运维核心能力，一方面在建项目持续放量，另一方面有望持续斩获新订单。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022~2024年营收分别为94.02/124.11/151.41亿元，同比增长分别为42.41%/32%/22%，CAGR为31.87%，归母净利润分别为4.97/6.86/8.41亿元，同比增长为40.86%/38.06%/22.50%，EPS分别为2.17/3.00/3.68元/股，CAGR为33.55%。绝对估值法测得公司每股价值66.94元，可比公司2023年PE平均值为21倍，鉴于考虑到公司全方位运维能力较强，第二成长曲线明确，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2023年20倍PE，目标价60元，首次覆盖，给予“买入”评级。 投资看点  公司全方位运维战略，传统通信管维业务份额持续提升  信息化+新能源项目增速较快，成功打开第二成长曲线 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 正文目录 1. 国内民营通信管维份额第一 .......................................... 5 1.1 股权结构稳定，管理层经验丰富 ................................................................ 5 1.2 主营业务清晰，第二业务曲线可期 ............................................................. 6 2. 通信管维业务：市场份额有望持续提升 ................................ 8 2.1 电信资本开支平稳增长，公司有望稳步增长 .............................................. 8 2.2 公司市场份额有望持续提升 ...................................................................... 11 3. 积极布局信息管维航道，扬帆新能源新未来 ........................... 13 3.1 数字经济助推信息管维业务蓬勃发展 ....................................................... 13 3.2 公司信息管维业务发展提速 ...................................................................... 17 3.3 新能源业务或开启第二成长曲线 .............................................................. 20 4. 盈利预测、估值与投资建议 ......................................... 25 4.1 盈利预测 ................................................................................................... 25 4.2 估值与投资建议 ........................................................................................ 26 5. 风险提示 ......................................................... 28 图表目录 图表1：润建股份发展沿革 .............................................................................................. 5 图表2：润建股份股权结构 .............................................................................................. 5 图表3：润建股份管理层介绍 ........................................................................................... 6 图表4：公司战略以及未来业务布局 ................................................................................ 6 图表5：公司不同专业团队概况 ....................................................................................... 7 图表6：公司多层次机制赋能业务 ................................................................................... 7 图表7：公司五大核心竞争力 ........................................................................................... 7 图表8：公司2014-2021年各地区收入概况 ..................................................................... 8 图表9：公司通信管维覆盖全网络层面 ......................