月度宏观洞察：中国政策成效初显，美国降息预期大减

主题研究|宏观经济 月度宏观洞察：中国政策成效初显，美国降息预期大减 金晓雯，PhD，CFA宏观分析师xiaowen_jin@spdbi.com(852) 2808 6437 中国：观望政策成效，期待后续刺激。6月以来一系列支持政策的成效在8月实体经济数据中开始显露——旅游业拉动的消费复苏以及去库存周期后的工业恢复是两大推动力，然而基建和房地产行业的政策成效尚不明显。从政策上来看，8月中旬开始的新一轮政策发力也在持续中。接下来两大问题对经济形势至关重要： 2023年9月26日 1.刺激政策是否已结束，政策接下来会怎么走？——9月降准打消了刺激政策已结束的疑虑，然而政策推出的频率和力度近期或有所下降。我们认为接下来如有必要仍会降息，政府或在四季度宣布提前开始2024年专项债的发行工作。房地产在经历了8月底的政策密集出台之后，中央层面的需求端政策或进入一段时间的狠抓落实和观察期，但地方层面一二线城市限购的放松或继续。政府或将升级对房企的流动性支持以支持信心恢复。 2.政策成效和经济数据的改善是否可持续？——在政策刺激持续的前提下，我们认为经济动能在7月见底后已开始逐步回升。然而，经济复苏要进入正轨还需时日，尤其在房地产领域。汇率方面，短期内政策将继续支持人民币汇率稳定，中期人民币随经济复苏确认温和升值。 美国：预计接下来还有一次升息，经济衰退或再被延迟到明年二季度。就目前发布的数据来看，三季度经济环比增速有望继续加快，影响工资下行速度。再叠加油价走高、商品需求和房价的回升，我们相信核心通胀的下行道路仍不平坦。为此，我们维持一贯的11月还有一次25个基点加息的基本判断。展望明年，我们仍对加息周期对经济活动的滞后影响秉持较为谨慎态度。但结合当前经济表现和美联储预测，我们将衰退的时间点再次推后到明年二季度（此前为一季度）。预计明年上半年不会有降息。 有哪些事件值得关注？中国方面，可能会在10月底召开的政治局经济会议以及预计在10月底至11月召开的三中全会对经济政策意义重大。尤其是三中全会将规划部署接下来五年的改革，我们认为会议在化解地方债务风险、国企改革、城中村改造以及推动科技创新等领域的表述值得期待。美国方面，短期内需关注汽车行业罢工以及潜在政府停摆可能对经济产生的影响，我们的基本假设是影响有限。而后需关注11月和12月的美联储会议。中美关系方面，11月份在美国举行的APEC峰会能否实现又一次中美元首会晤也值得关注。 风险提示：中国方面，政策及成效不及预期、房地产行业/地方债务风险；美国方面，核心通胀数据迅速下行、经济迅速降温。 目录 (一)引言........................................................................4(二)中国——边观望政策成效，边期待增量政策......................................48月经济动能边际改善......................................................................................................................4哪些领域情况有所改善？是否可持续？.........................................................................................5哪些领域尚未体现政策成效？.........................................................................................................7接下来政策支持会继续吗？.............................................................................................................9接下来经济将怎么演变？...............................................................................................................12(三)美国——经济仍强，加息未止.................................................15对金融稳定性的担忧有所缓解.......................................................................................................15三季度经济环比增速或再加快，阻碍工资下行...........................................................................168月核心通胀环比增速反弹，预计接下来还有一次加息............................................................19 图表目录 图表1：除投资外，其余8月经济数据好转........................................................................................5图表2：CPI和PPI同比均开始触底反弹...............................................................................................5图表3：贷款数据有所改善，尤其是居民部门....................................................................................5图表4：整体失业率下行0.1个百分点到5.2%....................................................................................5图表5：在消费品零售中，暑假期间餐饮零售的良好表现是主要推动力，商品零售增速也有所加快.......6图表6：暑期结束后，电影票房有所下降，但仍好于2021年和2022年同期................................6图表7：乘用车销售9月依然较为强劲................................................................................................6图表8：工业去库存周期接近尾声，PPI先行回升..............................................................................7图表9：制造业投资随着政策支持有所改善........................................................................................7图表10：地方政府专项债发行三季度开始加速................................................................................8图表11：房地产相关数据继续恶化......................................................................................................8图表12：70城房价继续下滑.................................................................................................................8图表13：30大中城市房产销售数据9月略有改善，但仍低于去年同期.........................................8图表14：市场信心在8月底房地产调控政策放松后短暂回升后又下探..........................................9图表15：人民币兑美元徘徊在7.3附近...............................................................................................9图表16：我们不排除四季度还会有一次降息的可能性，降息幅度或在5-15个基点...................10图表17：信贷投放有望继续提速........................................................................................................10图表18：历届三中全会内容回顾........................................................................................................11图表19：资金流动在8月转到净流出..............................................................................................12图表20：央行加强了对中间价的干预以稳定汇率............................................................................12 图表21：7月起稳增长政策总览.......................................................................................................13图表22：补充一般账户现金余额已接近尾声....................................................................................15图表23：不同类型贷款同比增速下滑仍较平稳................................................................................15图表24：SBOI指数显示小企业的信贷条件改善................................................................................16图表25：金融状况和金融压力指数均有好转....................................................................................16图表26：制造业PMI继续回升，制造业工业生产增速持续为正....................................................17图表27：消费品零售环比增速再次加快，餐饮类零售亦维持连续6个月环比正增长................17图表28：新屋开工8月显著下滑，但营建许可和房价依然坚挺....................................................17图表29：成屋销售持续放缓，部分因