月度宏观洞察：中国期待政策继续发力，美国加息周期未完待续

主题研究|宏观经济 月度宏观洞察：中国期待政策继续发力，美国加息周期未完待续 金晓雯，PhD，CFA宏观分析师xiaowen_jin@spdbi.com(852) 2808 643 中国新一轮政策发力或已于8月中开启，接下来可以继续期待政策的落实以及增量措施的发布，以逐步改善经济动能。7月实体经济数据显示中国经济动能再次转弱，但新一轮政策发力从8月中意外降息开始或已开启。我们相信接下来的9-10月政府或狠抓政策落实以及继续发布增量政策措施,集中于以下领域。 2023年9月1日 1）房地产：8月底政策落实明显加快。我们之前预期的需求端调整政策在8月31日之后几乎全数推出。接下来需关注各城市（尤其一线和热门二线城市）落实情况以及政策成效。虽然政策仍有调整空间，但是我们认为短期内政府可能会更倾向于观察政策成效。城中村改造和保障性住房建设进展可期。 2）货币政策：在8月降息的基础上，我们认为接下来还有一次10-15个基点的降息，并继续维持25个基点降准的预测（大概率在9月）。 3）财政政策：除了继续促消费之外，我们认为从基建着手扩大内需仍有必要。在9月发完今年专项债额度之后，我们预计政府仍有可能针对基建投资推出增量政策，例如在三季度宣布提前开始2024年专项债的发行工作。如果经济复苏不及预期，我们也不排除政府会重启抵押补充贷款/政策性开发性金融工具稳基建。 4）地方债务：化债措施有望陆续出台。媒体报道的1万亿元地方政府再融资债额度将帮助缓解今年城投债违约的压力，但是对于全面化解隐性债务并不足够。 5）民营经济：支持政策明朗化，接下来需狠抓落实。 我们认为美国11月还有一次加息，经济衰退或至少被延至明年一季度。美国实体经济韧性仍强，或将影响劳动力市场收紧速度。再叠加商品消费的回升和房价上升对中期住房类CPI的影响，我们依然认为核心通胀同比的整体下行速度或缓慢，甚至在某些月份出现环比反弹。我们维持自6月初以来的一贯观点——11月还有一次25个基点加息。基于强劲的经济表现，我们维持明年一季度进入衰退的基本假设，但认为有40%的概率衰退可以被避免或进一步延后。在流动性方面，我们观察到加息和补充一般账户现金余额的行动对流动性影响最大的时刻或许已经过去。但仍需警惕美国国债放量带来新的压力。 风险提示：中国方面，政策成效不及预期、房地产行业/地方债务风险、出口增速迅速下滑；美国方面，核心通胀数据迅速下行、经济迅速降温。 目录 (一)中国——狠抓政策落实，期待更多刺激..........................................4 7月经济动能再次转弱......................................................................................................................4伴随着市场信心回落，新一轮政策发力或已开启.........................................................................8CPI负读数或不会持久，但仍需警惕其延长风险.........................................................................15 金融条件仍缓慢收紧.......................................................................................................................17实体经济韧性仍强，影响劳动力市场收紧速度...........................................................................19通胀迅速下行的可持续性存疑，我们维持11月还有一次加息基本判断.................................22 图表目录 图表1：7月实际经济数据全面走弱...................................................................................................5图表2：CPI和PPI同比于7月录得自2020年12月以来首次双负数...............................................5图表3：新增贷款相较去年同期减半，居民贷款更是录得负读数....................................................5图表4：整体失业率上行0.1个百分点到5.3%，7月起不再发布年轻人失业率.............................5图表5：房地产相关数据全面下滑......................................................................................................6图表6：30大中城市房产销售仍然低于去年同期.............................................................................6图表7：70城房价环比跌幅扩大，尤其在3线城市..............................................................................6图表8：房地产开发资金来源同比增速除自筹部分外继续放缓........................................................6图表9：在消费品零售中，服务消费复苏（餐饮）继续领先商品消费............................................7图表10：8月电影票房有所下降...........................................................................................................8图表11：乘用车销售亦开始转弱..........................................................................................................8图表12：8月起市场信心继续回落，直到月底有所回升.................................................................8图表13：人民币兑美元徘徊在7.3附近...............................................................................................8图表14：货币和信贷增速7月均下跌................................................................................................10图表15：信贷脉冲有望反弹................................................................................................................10图表16：接下来可能还有一次10-15个基点的MLF利率调整........................................................10图表17：我们维持25个基点的降准预测，大概率会发生在三季度..............................................10图表18：基建投资今年逐月下滑........................................................................................................11图表19：8月地方专项债发行明显提速.............................................................................................11图表20：城投债存量约13万亿元......................................................................................................11图表21：今年9-12月还有万亿城投债待偿还.................................................................................11图表22：民企税前利润率仍低于银行贷款加权平均利率................................................................12图表23：民间固定资产投跌幅继续扩大............................................................................................12图表24：近期稳增长政策总览..........................................................................................................13 图表25：7月CPI同比转负，PPI同比跌幅收窄................................................................................15图表26：核心和服务业CPI同比有所改善.........................................................................................15图表27：猪价下行周期或接近尾声....................................................................................................15图表28：交通通信价格回升................................................................................................................15图表29：8月起，补充一般账户现金余额连续三周不增反降，在23日反弹312亿美元...........17图表30：大银行存款在前期下跌后近期有所稳企............................................................................17图表31：大银行贷款亦有所恢复........................................................................................................18图表32：不同类型贷款同比增速下滑仍较平稳................................................