本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 研究中心研究报告 2023年9月11日星期一 研究报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】1497号 联系信息 分析师 王荆杰 期货从业资格：F3084112 投资咨询资格：Z0016329 邮箱：wang.jingjie@gzf2010.com.cn 联系人 方旻 期货从业资格：F03105216 邮箱：fang.min@ gzf2010.com.cn 相关报告 2023.08.15《广州期货-专题报告-集运指数（欧线）期 货 专 题 一 ： 集 运 市 场 的 起 源 及 基 础 知 识-20230815》 2023.08.17《广州期货-专题报告-集运指数（欧线）期货专题二：集运市场竞争格局及运价影响因素分析-20230817》 2023.08.17《广州期货-专题报告-集运指数（欧线）期货专题三：合约解读及首日策略-20230817》 专题研究：集运指数（欧线） 定价“锚”及价格影响因素分析 广州期货 研究中心 联系电话：020-22836112 摘要： 集运指数（欧线）期货上市以来，价格波动较大，随着持仓规模逐步提升，预计价格运行将逐步平稳，定价逻辑将回归基本面。本文将详细分析集运指数（欧线）期货的定价“锚”，首先介绍现货交割标的及其他集运指数体系的异同及相关性情况，其次结合定量及定性分析研究集运价格的影响因素，最后探讨集运指数在大类资产配置方面的价值。 现货价格体系方面，目前国内外常见的集装箱运价指数包括：中国出口集装箱运价指数（CCFI）、上海出口集装箱运价指数（SCFI）、上海出口集装箱结算运价指数（SCFIS）、北方国际集装箱运价指数（TCI）、武汉航运中心出口集装箱运价指数（WSCFI）、海上丝路指数之宁波出口集装箱运价指数（NCFI）和波罗的海全球集装箱指数（FBX）等，分别对应不同的航线，通常基于一定数量或类型的航线、船型和货物范围的运费数据，并通过计算和比较不同时间点的数据变化来反映市场价格的波动情况，用于衡量集装箱运输市场的价格变动趋势。我们将上述集运综合性指数、不同航线指数、欧线指数均做了相关性分析，可发现：一是上述集运综合性指数之前相关性强，以CCFI波动最为平滑；二是不同航线之间，欧洲航线运价波动率普遍高于其他航线;三是不同指数体现的欧线运价指数走势趋同，其中TCI（欧线）与SCFIS（欧线）相关性最高，且TCI为更高频的日度数据，因此可以作为较优秀的领先指标。 集装箱运价受多种因素影响，供应端主要是运力的变化，包括船队规模和船队周转以及集装箱规模等，以及包括燃油价格在内的运营成本，需求端则和全球宏观紧密相关，由于集装箱货物多为下游消费品和制造业成品，因此居民收入与消费、通胀水平、财政和货币政策以及库存周期都会影响需求的变化，此外还有汇率、地缘政治等影响因素。我们以SCFI（欧线）为因变量，将相关的数据指标作为解释变量进行行线性回归，研究发现布伦特原油价格、欧元区制造业PMI、集装箱船利润都与SCFI存在显著线性相关关系，且拟合程度较好，说明外需及成本端长期对运价存在显著影响。 从资产配置角度看，金融期货方面，SCFI（欧线）与股指期货之间存在一定正相关关系，且相关性在疫情后明显提升；商品期货方面，SCFI（欧线）与原油、豆一和豆油呈现正相关关系，因为原油成本与集装箱运输紧密相关，而豆油是生物柴油的主要原料，与原油价格关联密切。相反，对于贵金属类商品，SCFI（欧线）与沪金和沪银呈现高度负相关，因为黄金的避险属性导致其价格与经济趋势背离，同时金银价格与集装箱运价周期不同步。另外，对于与工业和燃料相关的原材料，它们与SCFI（欧线）也呈现不同程度正相关关系。因此集运指数（欧线） 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 研究中心研究报告 2023年9月11日星期一 期货可以在资产配置中发挥作用，投资者可以因应不同时段，选择适当的资产配置以及风险管理方式。 pOwPnPqPmPzRpQpQvMvMnN6MaO7NoMoOoMsRiNqQuNeRmOoM8OrQsPxNoPsRvPrNqR 研究中心研究报告 广州期货股份有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 目录 一、 集装箱运价现货指标体系及相关性分析 ................................. 1 （一）出口集装箱运价指数体系 ................................................................ 1 （二）出口集装箱运价指数体系相关性分析 ............................................ 3 二、 上海出口集装箱欧线运价影响因素分析 ................................. 6 三、 上海出口集装箱欧线运价配置价值分析 ................................. 9 （一）SCFI（欧线）与金融期货 ............................................................... 9 （二）SCFI（欧线）与商品期货 ............................................................. 10 免责声明 ............................................................................................... 12 研究中心简介 ....................................................................................... 12 广州期货业务单元一览 ....................................................................... 13 图表目录 图表1：出口集装箱运价指数基本信息 ............................................................. 2 图表2：各集装箱运价指数的运价表征 ............................................................. 2 图表3：各集运指数欧洲航线基本信息 ............................................................. 3 图表4：综合性集运指数趋势对比 ..................................................................... 3 图表5：CCFI各航线指数走势对比 .................................................................. 4 图表6：SCFI各航线指数走势对比 ................................................................... 4 图表7：SCFIS美西航线与欧洲航线指数走势对比 ......................................... 5 图表8：2021年以来各集装箱运价指数（欧线）相对走势 ............................ 5 图表9：2021年以来当周SCFIS（欧线）指数值与上周其它欧线指数值的相关性矩阵 ................................................................................................................ 6 图表10：2022年底以来的各欧线指数相关性矩阵 .......................................... 6 图表11：集运指数影响因素选取 ....................................................................... 7 图表12：近三年不同指标与SCFI（欧线）的相关性 ..................................... 7 图表13：近三年数据的线性回归，调整后R方为0.96 .................................. 8 图表14：近十五年数据的线性回归，调整后R方为0.85 .............................. 9 图表15：集运指数与股指期货的相对走势 ....................................................... 9 图表16：SCFI（欧线）与各金融期货的相关性系数 .................................... 10 图表17：SCFI（欧线）与各商品期货的相关性系数 ..................................... 11 研究中心研究报告 广州期货股份有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 1 一、 集装箱运价现货指标体系及相关性分析 集装箱运价指数用于衡量集装箱运输市场的价格变动趋势，通常基于一定数量或类型的航线、船型和货物范围的运费数据，并通过计算和比较不同时间点的数据变化来反映市场价格的波动情况。目前国内外常见的集装箱运价指数包括：中国出口集装箱运价指数（CCFI）、上海出口集装箱运价指数（SCFI）、上海出口集装箱结算运价指数（SCFIS）、北方国际集装箱运价指数（TCI）、武汉航运中心出口集装箱运价指数（WSCFI）、海上丝路指数之宁波出口集装箱运价指数（NCFI）和波罗的海全球集装箱指数（FBX）等。它们各自都分别编制了综合性运价指数，以及各分航线运价指数，发布机构不同，编制规则、航线、运价类型、发布频率以及样本范围等有所差异。 （一）出口集装箱运价指数体系 上海航运交易所发布了中国出口集装箱运价指数（CCFI）、上海出口集装箱运价指数（SCFI）、上海出口集装箱结算运价指数（SCFIS）等系列指数，均为国内集装箱运价代表性较高的指数体系。 中国出口集装箱运价指数（CCFI）是一个综合性指数，于2009年开始发布，发布频率是每周一，覆盖了国内主要国际航线和港口，包括亚洲-欧洲和亚洲-美洲等，是衡量国内出口集装箱运价市场总体水平的综合性指标。其运价包括长协合同和即期运价，这使得CCFI成为一个较为全面的指标，适用于追踪集装箱运价的长期趋势，波动率也相对平滑。 上海出口集装箱运价指数（SCFI）主要关注以上海为出发港的出口集装箱运价情况，自2005年开始发布，发布频率是每周五。它反映的是即期市场的价格波动，不涵盖长协合同价格。而SCFI的样本范围比起CCFI也更广泛，包括了货代公司，因此更为全面地呈现了上海出口市场的运价情况。 上海出口集装箱结算运价指数（SCFIS）在2020年11月首次发布，发布频率是每周一，主要覆盖上海至欧洲航线与美西航线的出发后结算运价，突出反映货