集运指数（欧线）期货上市系列专题（二）：集装箱运价构成及影响因素

——集运指数（欧线）期货上市系列专题（二） 目前集装箱市场报价模式根据不同交接方式和交接地点而多种多样，主要分为CY-CY、CY-CFS、CFS-CY和CFS-CFS，其中最为常见的主要是CY-CY整箱运输的报价模式。按照有效期的不同，集装箱运价也分为长协运价和即期运价。在集装箱运价中，包括基础费用和附加费用两部分。从占比来看，仅燃油附加费一项在集装箱运价中的比例就超过15%，是重要的组成部分。 光大期货研究所 能化研究团队 集装箱运价波动的影响因素也取决于其自身的供需基本面，供应端主要是运力的变化，包括船队规模和船队周转以及集装箱规模等。需求端则和全球宏观紧密相关，由于集装箱货物多为下游消费品和制造业成品，因此居民收入与消费、通胀水平、财政和货币政策以及库存周期都会影响需求的变化，同时需求也存在一定的季节性；此外，运距也是影响需求的重要因素之一。 研究总监：钟美燕品种：原油、甲醇 分析师：杜冰沁品种：原油、天然气、燃料油、沥青、航运 运力的变化主要受到船队规模的影响，而船队规模变化关注的指标包括新船订单量、手持订单量、新船交付量和旧船拆解量。船队周转是影响短期运力的重要因素，船队可以通过调整航速、航线绕航和船舶停运等方式来进行运力管控。 分析师：邸艺琳品种：天然橡胶、20号胶、PTA、MEG 集装箱市场的需求与宏观经济周期密切相关，财政和货币政策通过居民可支配收入和通胀水平来影响居民实际购买力，从而传导至集装箱贸易需求；库存周期也强化了集运需求的变化。此外，集运需求也存在一定的季节性表现，运距也会在一定程度上影响需求。平均航距的拉升会有效支撑运输需求，从而推升运价水平。 撰写人：杜冰沁撰写日期：2023年8月4日 期市有风险 入市需谨慎 光期研究：集装箱运价构成及影响因素 ——集运指数（欧线）期货上市系列专题（二） 1、集装箱运价模式和构成 目前集装箱市场报价模式根据不同交接方式和交接地点而多种多样，主要分为四种，分别是：（1）CY-CY：Container Yard To Container Yard（港口集装箱堆场），费用覆盖出口港堆场-海上运输-进口港堆场；（2）CY-CFS：Container Yard To Container Freight Station（港口集装箱货运站），费用覆盖出口港堆场-海上运输-进口港-进口港内陆货运站；（3）CFS-CY：Container Freight Station ToContainer Yard，费用覆盖出口港内陆货运站-出口港-海上运输-进口港堆场；（4）CFS-CFS：ContainerFreight Station To Container Freight Station，费用覆盖出口港内陆货运站-出口港-海上运输-进口港-进口港内陆货运站；其中最为常见的主要是CY-CY整箱运输的报价模式。 此外，按照有效期的不同，集装箱运价也分为长协运价和即期运价。长协运价指的是航运公司与大型货主、货代或无船承运人签订的、通常时间在一年以上、确定最小货量承诺的协议价格，能够保证船公司舱位能得到合理利用，同时也能使下游企业避免承受运价大幅波动带来的风险。在欧线中，长协比例在20%-40%左右，在美线中长协则占比近一半，同时大部分长协多为大型班轮公司签订。与长协价格对应的则是即期价格，指在现货市场上随行就市的运价，CY-CY整箱运输的即期价格就是现在各大集装箱运价指数主要采集和编制的对象。 在集装箱运价中，包括基础费用和附加费用两部分。基础费用指的是每单位货物所收取的基本海运费，附加费用则是班轮公司根据不同的航线、港口、货物等其他原因而额外收取的各项费用，常见的附加费包括燃油附加费（BAF）、紧急燃油附加费（EBS）、旺季附加费（PSS）、码头装卸费（THC）、综合费率上涨附加费（GRI）、港口拥挤附加费（PCS）、运河附加费（SCS//PTF）、箱体不平衡附加费（CIC）、临时风险附加费（TAR）等。从占比来看，仅燃油附加费一项在集装箱运价中的比例就超过15%，是重要的组成部分。 资料来源：光大期货研究所 2、集装箱运价影响因素 同其他商品一样，集装箱运价波动的影响因素也取决于其自身的供需基本面，供应端主要是运力的变化，包括船队规模和船队周转以及集装箱规模等。需求端则和全球宏观紧密相关，由于集装箱货物多为下游消费品和制造业成品，因此居民收入与消费、通胀水平、财政和货币政策以及库存周期都会影响需求的变化，同时需求也存在一定的季节性；此外，运距也是影响需求的重要因素之一。 资料来源：光大期货研究所 （1）供应端 运力的变化主要受到船队规模的影响，而船队规模变化关注的指标包括新船订单量、手持订单量、新船交付量和旧船拆解量。由于造船时间较长，一般需要2-3年，因此集装箱市场供应端弹性较低，通常滞后于需求波动。例如2019-2020年期间集装箱新船订单由于需求滑坡整体偏低，2021年集运需求大增时运力出现瓶颈，同时新船订单也快速增长，预计今明两年开始有大量新船交付，但今年需求已经重回谷底。 资料来源：WIND、光大期货研究所 资料来源：WIND、光大期货研究所 资料来源：WIND、光大期货研究所 根据Clarksons数据显示，今年上半年全球集装箱新船交付量同比大增129%，其中主要以12000TEU以上的大型船为主；预计2023年全年集装箱船队增速将从2020年的2.9%加快至7.2%，而2024年的集装箱新船交付会在今年的基础上进一步增长，目前全球集装箱船手持订单占比也依然位于历史高位的28%左右。此外，二手船市场也提供了一定流通性，2021年全球运力换手率高达6%，其中集装箱船二手成交量创历史记录。 资料来源：WIND、光大期货研究所 船队周转是影响短期运力的重要因素，船队可以通过调整航速、航线绕航和船舶停运等方式来进行运力管控。近年来全球集装箱船平均航速整体下降，今年上半年大箱船平均航速同比下降3-5%。国际海事组织IMO针对现有船舶的环保新政——现有船舶能效指数EEXI及碳排放强度指数CII将迫使船舶进行节能装置加装和主机功率限制改造，Clarksons预计这将导致全球整体运力在未来两年内下降2%-4%，不符合环保要求的船只将进行拆解，不过当前大部分集装箱船的船 龄都较为年轻，船舶拆解将以小型船为主。 （2）需求端 集装箱市场的需求与宏观经济周期密切相关，财政和货币政策通过居民可支配收入和通胀水平来影响居民实际购买力，从而传导至集装箱贸易需求。例如在疫情之初财政刺激政策支持之下，美国居民个人可支配收入一度显著走高，拉动美国个人消费支出同比快速反弹；随着欧美通胀攀升至高位和海外央行加息周期开启，流动性的持续收紧导致居民收入增速放缓，尽管在超额储蓄的支撑下，消费仍有一定韧性，但以服务消费为主，居民对耐用品的消费更为谨慎，包括电子产品、服装、家具家电在内的集装箱贸易主要运输货物需求承压。 根据Clarksons数据显示，全球集装箱贸易在2021年大幅上涨6.7%后，去年下跌3.6%，2023年上半年同比下跌4.7%。一方面随着全球疫情管控的逐渐放松，居民消费中服务消费占比边际回升；另一方面，欧美主要经济体高通胀、高利率压力下居民消费现状仍然较为疲软，这导致主干航线集装箱贸易量持续承压。 资料来源：WIND、光大期货研究所 资料来源：WIND、光大期货研究所 资料来源：WIND、光大期货研究所 资料来源：WIND、光大期货研究所 库存周期也强化了集运需求的变化。疫情初期的商品消费需求提前释放催生了补库需求，2021年底以来美国零售商库存逐月走高，显著高于往年同期水平，随着需求的逐渐放缓，欧美进入库存周期的主动去库阶段，目前美国零售商库存总量、同比增速以及库销比均处于历史高位，意味着企业面临较大的去库压力，这会在一定程度上抑制消费动能的恢复。 此外，集运需求也存在一定的季节性表现，欧美9月返校季和11-12月感恩节和圣诞节假期 是欧美集装箱需求的旺季，对于贸易量有显著边际提升。 最后，运距也会在一定程度上影响需求。运距短期可能会受到政治因素、极端天气以及运河搁浅/拥堵等各种突发事件的影响，长期来看主要跟随产业链转移和贸易格局的改变而变化。一般而言，平均航距的拉升会有效支撑运输需求，从而推升运价水平。 整体而言，包括集运在内的航运是一个强周期性的市场，供应弹性较低，固定成本和资本开支占比大，需求受宏观驱动与经济周期息息相关，这种供需错配加剧了运价的波动性，因此需要关注从宏观到微观的众多方面才能掌握运价变化的脉络。 光期能化研究团队成员介绍 •所长助理兼能化总监：钟美燕 现任光大期货研究所所长助理兼能化总监，上海财经大学硕士，荣获2019年度、2021年度、2022年度上期能源“优秀分析师”，带领能源研究团队获得上期能源2021年、2022年优秀产业服务团队奖，2022年度期货日报最佳工业品分析师。十余年期货衍生品市场研究经验，服务于多家上市公司及国内知名企业，为其量身定制风险管理方案及投资策略。曾获郑商所高级分析师，并长期担任《第一财经》、《期货日报》等媒体特约评论员。2020年能化团队主讲的“原油衍生品精品系列直播‘油’刃有余”入选中期协2020年期货投资者教育优秀案例。 期货从业资格号：F3045334；期货交易咨询资格号：Z0002410。 •原油/燃料油/天然气/沥青/航运分析师：杜冰沁 现任光大期货研究所原油、天然气、燃料油、沥青和航运分析师，美国威斯康星大学麦迪逊分校应用经济学硕士学位，山东大学金融学学士；荣获2022年度上海期货交易所优秀能化分析师奖，2022年度期货日报最佳工业品分析师称号，所在团队获得上期能源2021年、2022年优秀产业服务团队奖；扎根国内外能源行业研究，深入研究产业链上下游，关注行业热点事件，撰写多篇深度报告，获得客户高度认可。长期在《期货日报》、《第一财经》等国内主流财经媒体发表观点，并接受《央视财经》和《21世纪经济报道》等媒体采访。 期货从业资格号：F3043760；期货交易咨询资格号：Z0015786。 •天然橡胶/聚酯分析师：邸艺琳 现任光大期货研究所橡胶、聚酯分析师，上海大学金融学硕士、金融学学士。主要从事天然橡胶、20号胶、PTA、MEG等期货品种的研究工作，擅长数据分析，逻辑能力较强。 期货从业资格号：F03107645。 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性、可靠性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，并不构成任何具体产品、业务的推介以及相关品种的操作依据和建议，投资者据此作出的任何投资决策自负盈亏，与本公司和作者无关。