新力量New Force总第4371期

2023年9月14日星期四 研究观点 【大市分析】大市分析，暂停一天 【公司研究】海底捞（6862，买入）：效率提升业绩回暖，期待重启批量开店 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 【大市分析】 大市分析，暂停一天 叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【公司研究】 海底捞（6862，买入）：效率提升业绩回暖，期待重启批量开店 但玉翠852-253219539Tracy.dan@firstshanghai.com.hk FY2023H1业绩概览 FY2023H1公司收入188.9亿元/同比+24.6%；归母净利润22.58亿元，同比+2981.7%,净利润率为12.0%。 硬骨头计划重启部分门店，短期内维持谨慎开店策略 23H1海 底 捞 餐 厅/其 他 餐 厅/外 卖 业 务/调 味 品 及 食 材 销 售 分 别 实 现 收 入179.35/1.05/4.71/3.70亿元，同比+25.4%/+54.4%/+5.2%/+15.1%。23H1门店数1382家，新开业5家餐厅，硬骨头计划复开24家，关闭18家；一线/二线/三线城市及港澳台地区门店数量为233/542/585/22家，同比-5/-21/+34家。公司仍以硬骨头计划复开门店作为主要的开店手段，对于未来开店没有明确指引和计划，预期未来保持稳健的扩张策略。 市值1162.2亿港元已发行股本55.74亿股52周高/低24.6/11.5港元每股净资产1.80港元 翻台率表现回暖，客单价略有下滑 翻台率方面，整体翻台率为3.3次，同比+0.3次；一线城市/二线城市/三线城市及港澳台翻台率分别为3.4/3.5/3.2/4.1次，同比+0.4/+0.5/+0.2/+1.0次，疫后客流恢复明显，带动翻台率提升；客单价方面，整体客单价为102.9元，-2.1元 ； 一 线 城 市/二 线 城 市/三 线 城 市 及 港 澳 台 客 单 价 分 别 为110.3/101.8/96.1/205.5元，分别-7.1/-2.5/-1.7/+10.9元,22H1疫情期间单桌客人减少并且外卖比例提高导致的客单价基数基数较高，以及公司在23H1开展了更多的促销活动，导致的客单价同比有所下降。同店日销售额方面，一线城市/二线城市/三线城市及港澳台分别实现日均销售额8.26/7.78/7.24/167.6万元，分别同比+9.5%/+12.1%/+10.0%/+44.4%。总体实现同店单店日均销售额7.77万元，同比+12.2%。 人力成本及折旧摊销占比下降，公司运营效率显著提升 23H1公司原材料成本/员工成本/租金及相关支出/折旧及摊销分别同比-2.0%/-4.5%/-0.1%/-3.2%，占收入比分别为40.7%/30.5%/1.1%/8.0%。员工成本的降低来源于公司进行人员优化调整、提高灵活用工比例，导致的人效比显著提升。折旧及摊销降低则由于部分门店开店时间超过五年以及硬骨头计划24家门店复开（啄木鸟计划关停部分门店已经计提部分减值）所导致。公司优化成本举措作用明显，助力盈利能力提升。 目标价26.3港元，维持买入评级 伴随疫情后餐饮行业复苏，公司自身控制成本带动经营效率提升，长期潜力需观察是否能够重启门店扩张，我们上调公司23年/24年/25年归母净利润至45.5亿/53.7亿/60.1亿，给予公司2023年30倍PE。调整目标价为26.3港币，对比现价约有26.4%的空间，维持买入评级。 风险提示：竞争格局恶化，开店计划不及预期，管理改革成效不及预期。 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2023第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852)2522-2101传真:(852) 2810-6789网址：Http://www.myStockhk.com