农林牧渔行业点评报告：能繁去化短期放缓，长期看中型猪场或是去化主体

农林牧渔 2023年09月13日 ——行业点评报告 投资评级：看好（维持） 王高展（联系人）wanggaozhan@kysec.cn证书编号：S0790123060055 陈雪丽（分析师）chenxueli@kysec.cn证书编号：S0790520030001 行业：能繁去化短期放缓，长期看中型猪场或是去化主体 8月生猪供给偏紧猪价涨幅较大，养户压栏惜售出栏均重快速抬升。据涌益咨询，2023年8月全国生猪销售均价为17.15元/公斤，月环比+19.19%。8月受台风暴雨极端天气及养户压栏惜售影响，生猪价格出现较大幅度上涨，屠宰量环比有所缩减，行业生猪出栏均重抬升较快，8月末已抬升至122.49公斤/头，后续中秋国庆节日备货临近，预计猪价短期仍在成本线以上运行。 8月生猪养殖利润转正，能繁去化放缓。8月猪价中枢抬升，生猪自繁自养利润已在月中扭亏为盈，截至2023年8月25日，生猪自繁自养利润为21.89元/头。涌益监控样本8月能繁环比+0.04%，去化放缓。根据能繁去化季节性规律，Q4能繁受猪价上涨及对应生猪出栏为次年8-10月，去化动力不强，叠加2023H2国家推出诸多政策提振经济促进消费，我们预计能繁去化或延后至2024年初。 相关研究报告 《能繁长期去化大势未变，优质猪企再迎配置良机—行业周报》-2023.9.10《2023H1行业营收延续增长，生猪减亏白鸡利 润大增—行业点评报告》-2023.9.6 长期看能繁去化是大势所趋，去化主体值得研究。我们对2011年以来生猪规模养殖及散养完全成本比较发现，规模养殖完全成本始终低于散养，人工成本高是散养成本高于规模养殖的核心原因。规模养殖完全成本低于散养，行业产能去化理论应是散户在去产能，但2021年我国生猪年出栏50头以下的养户占比仍高达93.5%，散户去化缓慢及未来行业核心去化主体值得研究。 《2023H1行业营收延续增长，生猪减亏 白 鸡 利 润 大 增—行 业 周 报 》-2023.9.3 散户易忽略隐性成本故产能难以去化，未来产能去化主体或是中型养殖场。散户在成本核算时一般只考虑饲料、仔畜、水电等显性成本，而忽视人工、折旧等隐性成本。散户仅考虑显性成本下，其成本低于中大规模养殖场，因此在竞争中散户难以被去化（除非环保政策进一步收紧）。而中大规模养殖场无法忽视隐性成本，且中型养殖场成本高于、融资能力低于大型养殖场，因此是最易被去化的主体。未来产能去化对或主要是中型养殖场及成本控制不佳的大型养殖场。 企业：8月上市猪企生猪出栏量同比增减不一，出栏均重环比均下降 截止2023年9月11日，主要11家生猪养殖上市企业均已发布8月生猪销售数据。生猪养殖上市企业8月合计出栏生猪1207.01万头，同比+22.85%。牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技、天邦股份、大北农、中粮家佳康、傲农生物、天康生物、唐人神、金新农8月出栏量分别为567.20/214.43/131.48/49.01/53.33/45.08/37.10/45.85/25.66/27.51/10.36万头，分别同比+16.1%、+42.6%、+39.5%、-20.1%、+68.2%、+32.5%、+41.6%、-5.2%、+24.6%、+59.8%、+6.9%。 出栏均重方面，3家企业公布出栏均重，生猪出栏均重环比均下降，温氏股份、正邦科技、大北农8月商品猪出栏均重分别为114.1/118.7/111.2公斤/头，分别环比变动-2.6/-4.1/-3.7公斤/头。 销售均价方面，主要8家上市猪企销售均价环比均上涨，牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技、天邦股份、大北农、中粮家佳康、天康生物8月商品猪销售均价分别为16.4/16.8/16.6/16.0/16.9/16.6/16.8/16.0元/公斤，分别环比变动+18.4%/+18.5%/+18%/+16.6%/+17.6%/+18.2%/+18.6%/+22.4%。 风险提示：猪价异常波动、疫病不确定性、上市公司养殖成本下降不及预期。 目录 1、行业：能繁去化短期放缓，长期看中型猪场或是去化主体.................................................................................................32、8月上市猪企生猪出栏量同比增减不一，出栏均重环比下降..............................................................................................63、风险提示..................................................................................................................................................................................11 图表目录 图1：8月猪价涨幅较大，月环比+19.19%..................................................................................................................................3图2：8月生猪供给偏紧，屠宰量环比有所缩减.........................................................................................................................3图3：养户压栏惜售及二育驱动8月生猪出栏均重抬升较快（公斤/头）...............................................................................3图4：8月毛白价差环比抬升幅度较大（元/公斤）...................................................................................................................4图5：8月猪肉冻品库存得到进一步消化....................................................................................................................................4图6：8月生猪自繁自养利润已转正（元/头）...........................................................................................................................4图7：8月能繁母猪存栏环比+0.04%，去化已放缓....................................................................................................................4图8：Q4为生猪消费旺季，能繁一般难以去化..........................................................................................................................5图9：2021Q4能繁去化主要系2021H1能繁持续提升...............................................................................................................5图10：生猪规模养殖完全成本长期低于散养（元/公斤）.........................................................................................................5图11：散户产能去化缓慢，占比仍较高......................................................................................................................................5图12：人工成本高是散养成本高于规模养殖的核心原因（元/公斤）.....................................................................................6图13：散养及小规模养户生猪显性养殖成本低于中大规模养殖场完全成本(元/公斤)..........................................................6图14：2023年8月主要11家生猪养殖企业合计出栏生猪1207.01万头，同比+22.85%......................................................7图15：2023年8月主要11家生猪养殖企业出栏量增减不一...................................................................................................7图16：8月各猪企出栏均重环比均下降（kg/头）.....................................................................................................................7图17：2023年8月8家上市猪企销售均价环比均上涨（元/kg）............................................................................................8图19：牧原股份8月收入108.1亿元，均价16.4元/公斤.........................................................................................................8图20：正邦科技8月销售生猪49.01万头，同比-20.1%...........................................................................................................8图21：正邦科技8月收入3.79亿元，均价15.99元/公斤.........................................................................................................8图22：温氏股份8月销售生猪214.4万头，同比+42.6%..........................................................................................................9图23：温氏股份8月收入41.21亿元，均价16.84元/公斤........