城投多空论系列之八：市场篇，湖北城投债市场核心关注因素与主体分析

固定收益专题报告 证券研究报告2023年08月19日 市场篇：湖北城投债市场核心关注因素与主体分析 城投多空论系列之八 核心结论 分析师 摘要内容 杜渐S080052304000118511764250dujian@xbmail.com.cn 湖北城投债市场核心关注因素汇总：综合各方面分析，影响湖北城投平台未来收益率走势的因素主要有正反两方面值得考量。 1、正面——区域信用的强支撑因素：1）湖北经济基础较好，经济实力位于全国中上游水平；2）湖北是制造业强省，支柱产业发达，产业发展空间广阔；3）湖北财政水平较强，综合财力处于中上游水平；4）省份非标风险与负面信息较少。 相关研究 印花税调整所带来的股债市场反应复盘—印花税下调政策点评2023-08-28湖北：建成支点，走在前列—城投多空论系列之七2023-08-28“认房不认贷”政策落地，债市震荡转弱—每周债市复盘2023-08-26城投高认购倍数的历史梳理与原因分析—从认购倍数看机构行为2023-08-23稳增长与稳银行矛盾下的政策折中—央行“非对称降息”点评2023-08-21 2、反面——制约增量配置的因素：1）部分地市债务较高，黄石市信用利差较高；2）湖北土地出让下滑，成交相比疫情前减弱；3）债务水平处于全国中等水平，腾挪空间相对一般。 湖北城投债市场表现： 1、截至2023年7月末，湖北城投债券存量余额为7323.82亿元，居全国第6位。湖北各地市发行成本差距不大，分布在4%-5.80%，武汉市最低。 2、湖北再融资能力较强。近五年湖北城投债券净融资处于较高水平。2023年1-7月湖北净融资额为796.96亿元，在全国降序排第5位。 3、湖北城投债券信用利差在全国各省份中处于中等水平。截至2023年8月15日，湖北信用利差和超额利差在全国排第14位。 4、与安徽、江西、河南对比来看，湖北净融资额最多，发行期限最长，发行利率适中。 5、湖北城投负面舆情相对较少。湖北风险城投主体占比位列全国降序排名第19位，处于全国中下游水平。 核心主体挖掘建议： 湖北城投主体收益率水平分化较大。就信用资质而言，省级、武汉市、宜昌市城投主体相对较强，黄石市相对偏弱。对于稳健性投资机构，建议关注省级和武汉市、宜昌市平台企业，如湖北交投、武汉地铁、宜昌城投等。对于风险偏好中等、对收益率要求较高的投资机构，可适度在襄阳、荆州、十堰、咸宁等区域进行挖掘。上述区域整体经济发展良好、未来发展潜力大、政府对债务管控积极，可重点关注。 风险提示：政策支持力度不及预期，湖北经济发展、信用环境出现恶化。 内容目录 一、湖北城投债核心关注因素汇总分析.................................................................................41.1正面：有利于其利差收窄的因素..................................................................................41.1.1湖北具备良好的地理和战略优势，经济实力较强................................................41.1.2湖北是制造业强省，支柱产业发达......................................................................41.1.3湖北财政水平较强，综合财力处于中上游水平....................................................51.1.4省份非标风险与负面信息较少.............................................................................51.2反面：制约其利差收窄的因素.....................................................................................51.2.1部分地市债务较高，黄石市信用利差较高...........................................................51.2.2湖北土地出让下滑，成交相比疫情前减弱...........................................................51.2.3债务水平处于全国中等水平，腾挪空间相对一般................................................5二、湖北各地市经济、财政、债务及舆情情况......................................................................6三、湖北城投债券市场表现...................................................................................................83.1存量债券情况...............................................................................................................83.2近五年净融资情况.......................................................................................................93.3二级市场收益率表现..................................................................................................103.4分省份对比分析.........................................................................................................11四、省内城投债存量分布与收益情况...................................................................................144.1分行政级别存量债务分布...........................................................................................144.2核心主体情况.............................................................................................................154.3存量债余额较大主体重点分析...................................................................................154.3.1湖北交投............................................................................................................154.3.2汉江国投............................................................................................................164.3.3湖北联投............................................................................................................164.3.4武汉地铁............................................................................................................164.3.5湖北科投............................................................................................................164.3.6黄石城发............................................................................................................174.3.7武汉城建............................................................................................................174.3.8宜昌城投............................................................................................................174.3.9宜昌高投............................................................................................................174.3.10荆门城投.........................................................................................................174.4主要地市城投平台股权关系.......................................................................................18五、风险提示.......................................................................................................................21 图表目录 图1：2022年全国各省GDP及增速.......................................................................................4图2：2022年湖北各地市经济、财政和债务情况....................................................................6图3：截至2023年6月各省份风险主体数.............................................................................7图4：截至2023年7月末各省城投债券余额与城投平台数量................................................8图5：2018-2022年湖北存量债券余额变动情况.....................................................................8图6：截至2023年7月31日湖北