1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 固定收益专题报告 市场篇：陕西城投债市场核心关注因素与主体分析 城投多空论系列之四  核心结论 分析师 杜渐 S0800523040001 18511764250 dujian@xbmail.com.cn 相关研究 潍坊一揽子化债方案下的投资机会—信用热点聚焦 2023-08-10 把握CPI破0背后的积极信号 —7月物价数据点评 2023-08-09 债务大年已过大半，柳州城投怎么看？—信用热点聚焦 2023-08-07 “资产荒”下有哪些信用策略关注要点？—8月信用策略与择券推荐 2023-08-07 政策博弈升温，国债利率震荡下行—每周债市复盘 2023-08-05 摘要内容 陕西城投债核心问题汇总分析：综合当前各方面问题，影响陕西城投平台未来收益率走势的因素主要有以下方面值得考量。 1、正面——支撑区域信用的因素：1）区域资源储量丰富，省属能源企业资质较好；2）防范债务风险工作持续推进，区域债务管控措施不断强化；3）存量城投债集中度高，省会资源有助于债务风险缓释；4）长周期维度下文旅及新兴产业具备发展潜力。 2、反面——制约其利差收窄的因素：1）省属增信机构对省内城投平台的增信支持有待进一步提升；2）省内资源分布不均衡，各地市发展存在差异；3）局部区域负面舆情偶发，制约资金增量配置；4）外部环境走弱背景下市场投资风格偏向稳健。 陕西省内城投债存量分布与收益情况： 1、不同行政级别债务分布情况：陕西省城投债务主要集中在区县级和地级市；从城投存量债券来看，区县级城投债占比58.34%，地级市城投债占比23.53%。 2、各地市经济、财政、债务率情况：1）经济实力方面，省内各地市GDP总量呈现分化格局，西安市经济实力大幅领先；2）财政方面，榆林市一般预算收入规模最大，西安政府性基金收入最高，两者财政实力超过其他地市；3）债务率方面，除榆林外，其他地市债务率普遍偏高。 3、对比省份城投债净融资情况：1）从净融资额来看，陕西省城投债净流入规模不大，四川省和湖北省净流入金额相对较多；2）从发行期限来看，陕西省城投债发行期限有短期化趋势；3）从发行利率来看，陕西省城投债发行利率略高于四川省、湖南省和湖北省，2023年以来的边际压缩幅度较大。 核心主体挖掘建议：陕西省城投平台收益率走势分化，部分区域收益率水平偏高。1）对于稳健型账户，可关注省本级、西安市本级和榆林市城投平台；2）对于风险偏好中等的账户，除咸阳和渭南外，可聚焦西安所辖区县级平台，部分主体收益率在5~6%，存在一定挖掘空间，建议择优配置；3）对于收益率要求较高的账户，延安市和曲江新区相关主体具备一定挖掘价值。 风险提示：数据统计口径偏误、宏观经济波动超预期、行业政策重大变动。 证券研究报告 2023年08月11日 固定收益专题报告 西部证券 2023年08月11日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 陕西城投债核心问题汇总分析 ......................................................................................... 4 1.1 正面：支撑区域信用的因素 ......................................................................................... 4 1.1.1 区域资源储量丰富，省属能源企业资质较好 ....................................................... 4 1.1.2 防范债务风险工作持续推进，区域债务管控措施不断强化 ................................. 4 1.1.3 存量城投债集中度高，省会资源有助于债务风险缓释 ......................................... 4 1.1.4 长周期维度下文旅及新兴产业具备发展潜力 ....................................................... 4 1.2 反面：制约其利差收窄的因素 ..................................................................................... 5 1.2.1 省属增信机构对省内城投平台的增信支持有待进一步提升 ................................. 5 1.2.2 省内资源分布不均衡，各地市发展存在差异 ....................................................... 5 1.2.3 局部区域负面舆情偶发，制约资金增量配置 ....................................................... 5 1.2.4 外部环境走弱背景下市场投资风格偏向稳健 ....................................................... 6 二、 债券市场表现 .................................................................................................................. 6 2.1 存量债券情况 ............................................................................................................... 6 2.2 净融资情况 .................................................................................................................. 7 2.3 区域负面舆情：非标、商票均有涉及 .......................................................................... 7 三、 省内城投债存量分布与收益情况 ..................................................................................... 9 3.1 存量债务分布 ............................................................................................................... 9 3.1.1 不同行政级别债务分布情况................................................................................. 9 3.1.2 各地市经济、财政、债务率情况 ......................................................................... 9 3.1.3 分省份对比情况 ................................................................................................. 10 3.2 核心主体情况 ............................................................................................................. 12 四、风险提示 ......................................................................................................................... 13 图表目录 图1：截至2023年7月底各省份城投债情况 .......................................................................... 6 图2：近五年陕西存量城投债券变动情况 ................................................................................ 6 图3：截至2023年7月底陕西各地市城投债情况................................................................... 7 图4：2023年1-7月各省份净融资情况（亿元） .................................................................... 7 图5：近五年陕西各地市净融资变动情况（亿元） .................................................................. 7 图6：截至2023年6月底各省份风险主体数 .......................................................................... 8 图7：2022年陕西省各地市经济、财政和债务情况 .............................................................. 10 图8：陕西省五大城市信用利差（bp）及分位数情况 ............................................................ 10 固定收益专题报告 西部证券 2023年08月11日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 表1：截至2022年底样本省属担保机构情况 .......................................................................... 5 表2：2022年陕西省内各地级市概况 ...................................................................................... 5 表3：截至2023年6月陕西部分负面舆情情况 ...................................................................... 9 表4：截至2022年底陕西省城投债务行政级别分布情况 ........................................................ 9 表5：四省份净融资额变化情况（亿元） .............................................................................. 11 表6：四省份城投债发行期限情况（年） .............................................................................. 11 表7：四省份城投债发行利率情况（%） ..............................................................