1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 固定收益专题报告 市场篇：广西城投债市场核心关注因素与主体分析 ——城投多空论系列之二 核心结论 分析师 杜渐 S0800523040001 18511764250 dujian@xbmail.com.cn 相关研究 2023年银行业信用风险回顾与展望— 2023-05-31 周而复始，斗转星移———2023年固定收益中期策略报告 2023-05-05 摘要内容 广西城投债核心问题汇总分析:综合当前各方面问题，影响广西城投平台未来收益率走势的因素主要有正负两方面值得考量。 1、正面——有利于其估值修复的因素：1）国债收益率创新低，近期债券市场资产荒；2）广西经济发展速度相对较高；3）政府债务管控措施积极；4）高技术制造业及装备制造业增长较快；5）城镇化水平不高，未来土地出让方面有更大潜力；6）自2022年年初以来，广西城投债呈现净融入状态。 2、反面——制约其估值修复的因素：1）广西自治区负面舆情较多；2）柳州出现注销土地使用权等负面舆情；3）缺乏高附加值产业；4）综合财力相对偏弱，对中央转移支付依赖度较高；5）存在一定结构化发行问题，部分主体实际融资成本较高。 自治区内城投债存量分布与收益情况： 1、不同行政区债务分布情况：从城投债务的行政级别分布情况来看，广西区域的城投债务主要集中在省级和地市级。从城投存量债券来看，市级占比最高达59.56%，省级城投占比为38.89%。 2、不同行政区域经济、财政、债务率情况：从广西下辖地级市的GDP来看，呈现分化格局，南宁市经济实力遥遥领先，其次为柳州、桂林、玉林。 3、对比省份城投债净融资情况：1）从净融资额来看，去年年初以来广西城投平台净融资额为79.43亿元，为资金净融入，宁夏和重庆为净融入，云南为净融出。2）从发行期限来看，广西城投债加权平均发行期限在2-4年左右，与宁夏、重庆相差不大，而云南的城投发行加权平均期限多数在1年以内。3）从发行利率来看，今年以来广西城投债加权平均发行利率为5%-6%，5月份下降至3.9%，与宁夏、重庆相差不大。 核心主体挖掘建议：对于稳健型账户，建议关注省级和南宁市平台企业，如广西交投（桂交投）、广西铁投、北部湾投资。对于风险偏好中等的账户，建议可以挖掘桂林交投、钦州、广西旅游发展集团。对于收益率要求较高的账户，基于柳州在省内相对领先的经济发展水平，与广西副中心城市的地位，柳州各主要平台也具备挖掘价值。 风险提示：政策支持力度不及预期，广西经济发展、信用环境出现恶化。 证券研究报告 2023年06月29日 固定收益专题报告 西部证券 2023年06月29日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 广西城投债核心问题汇总分析 ......................................................................................... 4 1.1 正面：有利于其利差收窄的因素 .................................................................................. 4 1.2 负面：制约其利差收窄的因素 ..................................................................................... 5 二、 债券市场表现 .................................................................................................................. 5 2.1 存量债券情况 ............................................................................................................... 5 2.2 净融资情况 .................................................................................................................. 6 2.3 区域负面舆情：非标、商票均有涉及 .......................................................................... 7 三、 自治区内城投债存量分布与收益情况 .............................................................................. 9 3.1 存量债务分布 ............................................................................................................... 9 3.2 核心主体情况 ............................................................................................................. 13 3.3 存量债余额较大主体重点分析 ................................................................................... 14 四、 柳州地区主要问题分析 ................................................................................................. 16 4.1 柳州地区基本面关注要素 ........................................................................................... 16 4.2 柳州地区负面舆情总结 .............................................................................................. 16 4.3 柳州地区利差变化趋势 .............................................................................................. 18 4.4 柳州地区城投主体情况简述 ....................................................................................... 18 4.5 柳州地区核心发债主体分析 ....................................................................................... 19 五、 风险提示 ....................................................................................................................... 21 图表目录 图1：截至2023年6月16日各省份城投债情况 .................................................................... 6 图2：近五年广西存量城投债券变动情况 ................................................................................ 6 图3：截至2023年6月16日广西各地市城投债情况 ............................................................. 6 图4：2023年1-5月各省份净融资情况（亿元） .................................................................... 7 图5：近五年广西各地市净融资变动情况（亿元） .................................................................. 7 图6：截至2023年5月各省份风险主体数 ............................................................................. 8 图7：2022年广西自治区省市两级经济、财政和债务情况 ................................................... 10 图8：广西四大城市信用利差（bp）及分位数情况 ............................................................... 11 图9：广西主要城市利差变化情况（bp） .............................................................................. 18 图10：柳州市城市建设平台股权关系 ................................................................................... 19 表1：截至2023年5月广西负面舆情情况 ............................................................................. 9 表2：广西城投债务行政级别分布情况 .................................................................................... 9 固定收益专题报告 西部证券 2023年06月29日 3|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 表3：广西省级和市级债务情况（亿元） .............................................................................. 10 表4：四省份净融资额变化情况 ............................................................................................. 12 表5：四省份城投债发行期限情况（年） .............................................................................. 12 表6：四省份城投债发行利率情况（%） ............................................................................... 13 表7：核心主体情况 ............................................................................................................... 14 表8：2022年以来柳州市城投平台负