城投主体研究与分析系列-多视角再看主体：湖南篇

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 城投主体研究与分析系列 多视角再看主体：湖南篇 2023年06月21日 城投主体研究与分析系列：本篇我们聚焦湖南。 ➢ 不同时期，湖南地市利差变化如何？ 首先，我们以2023-05-31为时间节点，观察湖南各地市信用利差情况： 1、无论是整体还是细分主体评级或是行政层级来看，在不同档次主体当中，长沙城投债利差水平均处于省内最低。作为“省会城市+中心城市”，长沙地位区位优势显著，是长江中游城市群和长江经济带重要的节点城市、综合交通枢纽和国家物流枢纽，其工业实力强劲。与此同时，其债务水平适中，故而整体认可度较高。 2、岳阳、常德、衡阳整体利差水平表现“大同小异”，——市本级利差最低，国家级园区其次，但整体利差表现差异明显，这除了和这几年区域基本面上边际变化有关外，和区域内平台分布及债券结构亦有关联。进一步观察三个地市市本级主平台利差情况可以看到： 岳阳城建的市场认可度最高，1-3年期均是如此，主要定价于其雄厚的产业基础和较低的债务水平；常德城建和衡阳城投2年内债项利差几近相同，“资产荒”环境下这一档次区域核心主平台短久期利差或都会较明显压缩，但衡阳3年期左右债项利差在今年3月份以来明显走高，或与近来区域内政府性基金收入下滑、债务上量较多导致市场认可度有所分化有关。 3、其他地市市场认可度均有不同程度的分化。 ➢ 这些年，湖南地市平台转型整合有何动作？ 1、 政策层面有何指导？ 这些年来湖南自省层面便对平台整合转型提出了具体要求，如 “市级控制在3个以内，县级不得超过2个，乡镇一律不得设立融资平台公司”。 各地市总体贯彻省级政府要求，如：株洲“通过重组整合和清理退出，市本级保留不超过3家平台公司，其他全部转型为自负盈亏的市场主体”；邵阳“将市本级现有7家平台公司撤并成3家；各县平台公司不得超过2家，并于10月提前完成整合”。长沙“平台分类为平台类、投资类和经营类三种，实施’3+4+X’整合方式”。常德“实施平台公司“瘦身健体”，下属全资、控股（控制）公司数量压减三分之二”；衡阳“24家市本级平台公司全面整合转型”；张家界“全市平台公司从17家整合为10家”；怀化“73家平台公司整合转型为29家市属、县属国有企业”；湘西“融资平台整合转型为16家”。 2、各地市有何动作，平台架构有何变化？ 整体来看，湖南各地市在经过了这些年的平台整合之后基本满足“市级控制在3个以内，县级不得超过2个，乡镇一律不得设立融资平台公司”，部分国家级园区由于层级及行政机制本就不同，视作单独考虑。 ➢ 各地市平台资产负债维度表现如何？ 我们进一步聚焦湖南各地市平台资产债务以及市场维度表现如何，多维度、更细致颗粒程度的展示各主体的相关数据。 风险提示：城投口径偏差；含权债行权/到期时间提取偏误；信息可得性及滞后偏差；平台行政层级及类型判定偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 刘雪 执业证书： S0100122030050 电话： 18344896727 邮箱： liuxue@mszq.com 相关研究 1.城投随笔系列：债务化解启示录-2023/06/21 2.资本补充类工具专题：二永债的过山车行情-2023/06/19 3.信用一二级市场跟踪周报20230618：发行增加，收益率整体上行、信用利差整体收窄-2023/06/18 4.品种利差跟踪周报20230618：收益率上行，非金类信用债信用利差多收窄-2023/06/18 5.城投、产业利差跟踪周报20230618：城投利差、产业利差均下行-2023/06/18 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 不同时期，湖南地市利差变化如何？ ........................................................................................................................ 4 1.1 几次典型冲击中，哪些地市跌得少？ ............................................................................................................................................ 5 1.2 牛市环境下，哪些地市涨得多？ .................................................................................................................................................... 7 2 这些年，湖南地市平台转型整合有何动作？ ............................................................................................................. 8 2.1 政策层面有何指导？ ......................................................................................................................................................................... 8 2.2 各地市有何动作？平台架构有何变化？ ........................................................................................................................................ 9 2.2.1 长沙市平台及股权变动如何？ ............................................................................................................................................. 10 2.2.2 岳阳市平台及股权变动如何？ ............................................................................................................................................. 14 2.2.3 常德市平台及股权变动如何？ ............................................................................................................................................. 16 2.2.4 衡阳市平台及股权变动如何？ ............................................................................................................................................. 17 2.2.5 株洲市平台及股权变动如何？ ............................................................................................................................................. 18 2.2.6 郴州市平台及股权变动如何？ ............................................................................................................................................. 19 2.2.7 湖南省其他市平台股权变动如何？ ..................................................................................................................................... 20 3 各地市平台资产负债维度表现如何？ ..................................................................................................................... 23 3.1 长沙市发债平台表现如何？ ........................................................................................................................................................... 23 3.2 岳阳、常德、衡阳发债平台表现如何？ ...................................................................................................................................... 24 3.3 株洲、郴州、湘潭发债平台表现如何？ ...................................................................................................................................... 25 3.4 湖南其他地市发债平台表现如何？ .............................................................................................................................................. 26 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 27 插图目录 .................................................................................................................................................................. 28 表格目录 ..................................................................