核心业务稳健增长，营收结构持续优化

医药生物/医疗器械 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 海尔生物（688139.SH） 2023年09月05日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/9/4 当前股价(元) 39.31 一年最高最低(元) 81.90/38.64 总市值(亿元) 124.99 流通市值(亿元) 124.99 总股本(亿股) 3.18 流通股本(亿股) 3.18 近3个月换手率(%) 43.11 股价走势图 数据来源：聚源 《业绩维持稳健增长，海外营销网络数量持续突破—公司信息更新报告》-2023.4.27 《收购厚宏智能70%股权，加速数字医院板块拓展—公司信息更新报告》-2023.4.7 《业绩符合预期，保持高盈利能力和高质量增长—公司信息更新报告》-2023.3.30 核心业务稳健增长，营收结构持续优化 ——公司信息更新报告 蔡明子（分析师） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001  核心业务稳健增长，营收结构持续优化，维持“买入”评级 公司发布2023年中报，报告期内，公司实现营收12.70亿元，同比增长0.20%；归母净利润2.78亿元（-7.36%）；扣非后归母净利润2.29亿元（-15.85%）。公司2023H1核心业务收入12.67亿元（+17.65%）；Q2单季核心业务收入为5.8亿元（+3.4%）。面对宏观环境对行业的影响，公司核心业务仍保持稳健增长态势，营收结构也在持续优化中。考虑到公共卫生防控业务的减少，我们下调2023-2025年盈利预测，预计归母净利润分别为5.64/7.14/9.02亿元（原值为7.6/10.0/13.2亿元），EPS分别为1.77/2.24/2.84元，当前股价对应PE分别为29.5/23.3/18.4倍。我们看好公司平台化、场景化、国际化发展，维持“买入”评级。  新建医院药房自动化采购需求持续，血站场景用户需求呈复苏态势 分板块来看，2023H1生命科学板块5.94亿元，同比增长5.15%；医疗创新板块6.73亿元，同比增长31.44%。受益于全国医疗新基建，为了解决医疗资源分布不均等问题，资源薄弱的地区已批复多个国家区域医疗中心建设项目，公立医院向高质量发展，同时基层医疗卫生机构需达到三级医疗机构服务水平。因此，新建医院对药房自动化需求持续增加。此外，血站场景用户需求呈复苏态势，医疗创新板块持续发展动力充足。公司重点开拓的非存储类新产业业务维持高增长态势，非存储类业务占收入比重达到33.5%，同比增长50%，我们认为非存储新产品在未来会占得更大的比重，营收结构持续优化。  立足国内市场，海外市场当地化成果显著，经销商数量创新高 公司坚持全球化战略，从广度、深度、黏度三个维度加强市场建设，持续提升用户交互和用户需求满足的能力，构筑立体化的市场体系。核心业务方面，2023H1国内市场营业收入8.34亿元，同比增长15.48%；海外市场收入4.33亿元，同比增长21.46%。国内市场，上半年新增用户数量占比超30%，并且随着产品矩阵日益丰富，公司不断提升用户的方案综合化服务能力。海外市场，公司继续推进“团队+营销+制造+仓储+售后”的当地化策略，在荷兰、美国等地建立仓储中心。截至2023年6月30日，海外经销商突破800家，服务超过140个国家用户。  风险提示：复苏不及预期风险，业务拓展不及预期风险。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,126 2,864 2,506 3,147 4,009 YOY(%) 51.6 34.7 -12.5 25.6 27.4 归母净利润(百万元) 845 601 564 714 902 YOY(%) 121.8 -28.9 -6.2 26.6 26.4 毛利率(%) 50.1 48.2 50.4 50.6 50.3 净利率(%) 39.8 21.0 22.5 22.7 22.5 ROE(%) 23.3 14.8 12.4 13.9 15.3 EPS(摊薄/元) 2.66 1.89 1.77 2.24 2.84 P/E(倍) 19.7 27.7 29.5 23.3 18.4 P/B(倍) 4.6 4.1 3.7 3.3 2.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2022-092023-012023-05海尔生物沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3457 3489 3816 4729 5342 营业收入 2126 2864 2506 3147 4009 现金 774 952 1217 1999 2392 营业成本 1060 1485 1242 1555 1991 应收票据及应收账款 122 161 111 215 210 营业税金及附加 16 23 21 25 32 其他应收款 32 4 38 7 54 营业费用 262 348 303 378 473 预付账款 34 38 22 55 43 管理费用 126 165 147 183 221 存货 346 271 322 368 547 研发费用 236 292 256 325 409 其他流动资产 2149 2063 2106 2084 2095 财务费用 -12 -20 -15 -23 -37 非流动资产 1443 2000 1883 2034 2218 资产减值损失 -1 -5 -2 -3 -3 长期投资 113 124 75 67 39 其他收益 38 44 29 32 36 固定资产 328 396 392 520 671 公允价值变动收益 10 -7 2 2 2 无形资产 242 312 355 404 464 投资净收益 473 75 55 64 60 其他非流动资产 761 1169 1062 1043 1043 资产处置收益 0 -0 0 0 0 资产总计 4900 5489 5699 6763 7560 营业利润 961 676 641 806 1021 流动负债 1144 1184 988 1441 1467 营业外收入 3 3 3 3 3 短期借款 0 10 10 10 10 营业外支出 4 3 5 5 4 应付票据及应付账款 432 485 394 631 729 利润总额 961 675 639 804 1020 其他流动负债 712 689 584 800 728 所得税 112 63 70 83 108 非流动负债 118 156 137 147 142 净利润 849 612 569 721 912 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 4 11 5 7 10 其他非流动负债 118 156 137 147 142 归属母公司净利润 845 601 564 714 902 负债合计 1261 1341 1125 1587 1608 EBITDA 997 721 662 827 1046 少数股东权益 16 128 133 141 150 EPS(元) 2.66 1.89 1.77 2.24 2.84 股本 317 318 318 318 318 资本公积 1913 1995 1995 1995 1995 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 1309 1751 2170 2710 3408 成长能力 归属母公司股东权益 3623 4021 4441 5035 5802 营业收入(%) 51.6 34.7 -12.5 25.6 27.4 负债和股东权益 4900 5489 5699 6763 7560 营业利润(%) 124.9 -29.7 -5.1 25.7 26.7 归属于母公司净利润(%) 121.8 -28.9 -6.2 26.6 26.4 获利能力 毛利率(%) 50.1 48.2 50.4 50.6 50.3 净利率(%) 39.8 21.0 22.5 22.7 22.5 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 23.3 14.8 12.4 13.9 15.3 经营活动现金流 592 632 337 983 694 ROIC(%) 22.5 14.4 12.2 13.5 14.9 净利润 849 612 569 721 912 偿债能力 折旧摊销 50 62 42 50 64 资产负债率(%) 25.7 24.4 19.7 23.5 21.3 财务费用 -12 -20 -15 -23 -37 净负债比率(%) -18.7 -19.8 -24.3 -36.5 -38.4 投资损失 -473 -75 -55 -64 -60 流动比率 3.0 2.9 3.9 3.3 3.6 营运资金变动 93 -33 -190 295 -181 速动比率 2.7 2.7 3.5 3.0 3.2 其他经营现金流 85 86 -13 3 -5 营运能力 投资活动现金流 -1501 -251 82 -109 -200 总资产周转率 0.5 0.6 0.4 0.5 0.6 资本支出 205 294 -50 149 216 应收账款周转率 16.6 20.2 18.4 19.3 18.9 长期投资 -1827 66 49 20 27 应付账款周转率 2.4 3.2 2.8 3.0 2.9 其他投资现金流 -3123 109 80 61 44 每股指标（元） 筹资活动现金流 -136 -206 -153 -92 -102 每股收益(最新摊薄) 2.66 1.89 1.77 2.24 2.84 短期借款 -25 10 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.86 1.99 1.06 3.09 2.18 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 11.39 12.65 13.97 15.84 18.25 普通股增加 0 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 37 83 0 0 0 P/E 19.7 27.7 29.5 23.3 18.4 其他筹资现金流 -148 -300 -153 -92 -102 P/B 4.