FY2026H1业绩点评：AI驱动营收利润双增，业务结构持续优化

FY2026H1业绩点评：AI驱动营收利润双增，业务结构持续优化 2025年11月24日 证券分析师张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：公司发布25/26财年中期业绩，FY2026H1公司实现营收392.82亿美元，同比+18.0%；归母净利润8.5亿美元，同比+40.5%。三大业务集团协同发力，AI驱动营收利润增长与整体竞争力提升。 市场数据 收盘价(港元)9.68一年最低/最高价6.57/13.60市净率(倍)2.25港股流通市值(百万港元)120,077.10 ◼IDG：AI PC持续渗透，手机表现亮眼。FY2026H1，公司IDG业务营业收入达285.7亿美元，同比增长14.6%，经营利润同比增长13%，经营利润率达7.2%，盈利能力强劲，AI设备渗透与产品高端化驱动收入增长。第二财季公司全球市场份额同比+1.8pct至25.6%，创历史新高，并且位居全球Windows AI PC市场第一，中国市场具备五大功能的AI笔记本占总出货量的30%，平均售价与游戏本等高端产品利润率进一步提升。智能手机方面，edge及razr等高端机型表现强劲，新机激活量创下新高。我们认为公司持续推进“一体多端”与AI生态整合战略，打造多种形态的智能体原生终端设备和丰富的应用生态，有望在个人智能时代持续提升市场竞争力。 基础数据 每股净资产(美元)0.55资产负债率(%)84.97总股本(百万股)12,404.66流通股本(百万股)12,404.66 ◼ISG：AI基建需求爆发，技术壁垒筑牢优势。FY2026H1，公司ISG业务营业收入达83.8亿美元，同比增长29.6%，受云基础设施业务/企业基础设施业务双重拉动。AI服务器业务受益于全球AI训练与推理需求，上半财年收入实现高双位数同比增长。海神液冷表现亮眼，第一财季收入实现双位数同比增长，第二财季收入进一步实现三位数同比增长，凭借超100项专利形成竞争壁垒，巩固集团在基础设施和高性能计算领域的领导地位。 相关研究 《联想集团(00992.HK)：FY2026Q1业绩点评：业绩稳健增长，有望持续受益于AI发展》2025-08-18 《联想集团(00992.HK)：FY2025业绩点评：三大业务全面增长，有望持续受益于AI发展》2025-05-26 ◼SSG：高利润业务再创新高，“即服务”模式有望放量。FY2026H1，公司SSG业务营业收入创历史新高，达48.1亿美元，同比增长18.9%，经营利润率达22%。运营服务与项目解决方案收入占SSG业务比提升至58.9%，创历史新高。TruScale平台订单量实现三位数同比增长，得益于设备即服务（DaaS）和基础设施即服务（IaaS）的成功推进，公司有望持续升级垂直行业解决方案，提升客户粘性，巩固SSG利润引擎。 ◼盈利预测与投资评级：考虑公司各项业务持续受益于AI浪潮，AIDC、AIPC、个人及企业智能体驱动业绩稳健增长，我们上调公司FY2026-2028归母净利润预期至18.7/20.9/23.3亿美元（前值为16.3/18.0/20.1亿美元），2025年11月21日收盘价对应FY2026/2027/2028PE分别为9.0/8.1/7.2倍，维持“买入”评级。 ◼风险提示：AI应用落地不及预期，供应链风险，行业竞争加剧的风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn